2008年10月份宏观经济形势预测分析

      房地产投资增速继续下滑，幅度收窄。预计前１０月房地产开发投资同比增长
２６％，比前９月低０．５个百分点。
 
　　ＰＰＩ和原材料、燃料、动力购进价格指数大幅回落。预计１０月份，ＣＰＩ同比上涨４．３％；ＰＰＩ同比上涨８．２％，比上月低０．１个百分点。原材料、燃料、动力购进价格同比上涨１１％，比上月低３个百分点。
 
　　人民币贷款增速平稳。预计１０月份新增人民币贷款１０２０亿元。
 
　　目前出台的政策效果将会在２００９年下半年有明显的体现，今年第四季度和明年第一季度经济增速将进一步下滑，但幅度会减弱。预计２００９年ＧＤＰ的增速在８．５％左右。
 
　　在信贷结构调整方面，１、铁路、基建等行业的大项目将成为下一步银行信贷投放的重点领域。２、房地产、技术含量不高的制造业、低附加值的出口行业信贷风险仍然较大。３、贷款将向中西部地区偏移。
 
　　２００８年１０月份经济金融形势预测分析
 
　　（除人民币汇率外，其余均为预测数）
 
　　一、主要经济金融指标
 
　　（一）经济指标
 
　　１、房地产投资增速继续下滑，但幅度收窄１０月，城镇固定资产投资１１３３１３．８５亿元，同比增长２７．４％，比１－９月低０．２个百分点，比去年同期高０．５个百分点。１－１０月房地产开发投资２４１９１亿元，同比增长２６％，比１－９月低０．５个百分点，比去年同期低５．４个百分点。
 
　　２、社会消费品零售总额增速略有下降
 
　　１－１０月份，社会消费品零售总额为８７８９４．２６亿元，同比增长２１．９％，增幅比１－９月低０．１个百分点，比去年同期高５．８个百分点。
 
　　１０月份当月，社会消费品零售总额为１０００８．２６亿元，同比增长２１．１％，增幅比９月低２．１个百分点，比去年同期高２个百分点。
 
　　３、ＰＰＩ和原材料、燃料、动力购进价格指数大幅回落
 
　　１０月份，ＣＰＩ同比上涨４．３％，比上月降低０．３个百分点，比去年同期低２．２个百分点；工业品出厂价格指数同比上涨８．２％，比上月低０．９个百分点，去年同期高５个百分点。原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨１１％，比上月低３个百分点，比去年同期高６．５个百分点。
 
　　４、１０月份进出口增速略有回升，贸易顺差继续扩大
 
　　１－１０月份外贸进出口总额为２２０３７．２亿美元，同比增长２５．２％。其中，出口１２０８１．７８亿美元，增长２２．５％，增幅比１－９月高０．２个百分点，比去年同期低４个百分点；进口９９５５．４亿美元，增长２８．７％，比１－９月份低０．３个百分点，比去年同期高７．９个百分点。１－１０月实现贸易顺差２１２６．４亿美元，与去年同期基本持平。１０月份当月，外贸进出口总额为２３６５．２亿美元，同比增长２５．５％。其中，出口１３４１．２亿美元，增长２４．５％，增幅比上月高３个百分点，比去年同期高２．３个百分点；进口１０２４亿美元，增长２７％，比上月高６．７个百分点，比去年同期高１．５个百分点。当月实现贸易顺差３１７．２亿美元，比上月增加２３．５亿美元，比去年同期增加４６．７亿美元。
 
　　（二）金融指标
 
　　１、货币供应增速略有回升
 
　　１０月末，Ｍ２余额４５．６万亿元，同比增长１５．７６％，增幅比上月高０．４７个百分点，比去年同期低２．７１个百分点；Ｍ１余额１５．８９万亿元，同比增长９．９％，增幅比上月末高０．４７个百分点，比去年同期低１２．３个百分点；Ｍ０余额为３．１０万亿元，同比增长９．５％，增幅比上月高０．２１个百分点，比去年同期低４个百分点。
 
　　２、人民币存款增长平稳
 
　　１０月末，人民币各项存款余额为４５．０３万亿元，同比增长１８．９７％，增幅比上月末高０．１８个百分点，比去年同期高４．０３个百分点。
 
　　３、人民币贷款增速小幅波动
 
　　１０月末，人民币贷款余额２９．７９万亿元，同比增长１４．２８％，与上月低０．２个百分点。１０月份新增人民币贷款１０２０亿元。
 
　　４、欧元走弱，人民币对欧元大幅升值
 
　　自９月下旬以来，随着金融危机形势的恶化，欧元兑美元走势连续下行，跌至两年来的低点；而同时日元走势则异常强劲，兑美元“异军突起”，达到１３年以来的高点。市场对于欧洲的经济预期差于美国，是导致欧元兑美元颓势的主要原因。欧元对于美元的弱势让人民币也开始结束了对欧元的走弱，反过头转强。自从９月底人民币兑欧元升破１０元关口之后，１１月初，人民币对欧元的汇率已达到８．８左右。
 
　　二、近期出台的政策将有效缓解经济增速下滑态势，估计明年下半年经济增速将企稳
 
　　１、以加大投资成为重点的各项政策将能有效缓解经济下滑，但效果将会在未来２－３年体现从前三季度的数据看，经济下滑加快的主要原因是投资增速下降过快。虽然，表面上看愈演愈烈的金融危机对欧美日消费市场影响明显，对中国的出口已造成颇大打击。但从数据上看，今年出口整体上确实比去年明显放缓，但比预期好，出口增速在逐季回升，１、２、３季度的名义累计出口增速分别为２１．４％、２１．９％、２２．３％，考虑到目前国际大宗商品价格大幅回落，出口商品的价格指数也会随之下降，实际增速的回升要比名义增速快。贸易顺差截至今年上半年，比去年同期少增１３４．９亿元，而到１０月份，累计贸易顺差已基本与去年同期的水平持平。因此经济滑坡的主因是来自内需转弱，外需过冷不是主因。而反映消费的社会消费品零售总额实际增速今年以来一直快速增长，前三季达１４％，比去年同期快１．７５个百分点。因此引发经济下滑的主要因素是投资增速下滑过快。投资的实际增速大幅放缓是自去年上半年开始，去年上半年城镇固定资产实际累计投资增速为２３％，而今年上半年则下滑到１５．３％。这主要是２００７年为抑制投资增速过快而出台的系列调控政策的效应与２００８年的冰冻雨雪灾害、地震及金融危机的影响叠加在一起造成的。
 
　　近期，中央已出台诸多政策刺激投资，这对未来一段时间投资增速的回升会起到明显作用。１０月２１日的国务院常务会议，核准了包括铁路、公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一揽子基础设施建设项目，并决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。不过，这些项目的投资规模有多大，目前仍然在商议阶段，需要等到１２月份全国发改委工作会议见分晓，之后在２００９年３月份的全国两会上予以审议通过。当前政府一再强调民生领域的投资，估计此次将加大对医疗、教育、文化等民生领域的投入，投资额占比可能会达到６０％左右。除了民生领域，还将围绕“三农”领域加快基础设施建设，比如加强小水电、乡村公路的建设等等。大项目的基本方向也大致明确，即集中在港口、铁路、能源（核电）、公路、机场等基础设施建设领域。据铁道部新闻发言人王勇介绍，截至当前，国务院批复的铁路投资额已达２万亿元，其中在建项目的投资规模超过了１．２万亿。此前国家批准的铁道部“十一五”规划，投资总额为１．２５万亿。目前国家已批准的投资额远超当初的计划投资额。
 
　　占城镇固定资产投资额逾四分之一的房地产投资，近期增速下降较快，也是拖累经济下滑的重要原因之一。我们认为，房地产增速的下滑主要是在当前的房价水平上，有效需求不足，造成投资减弱。但随着房价的逐步回落，需求与供给将会再次达到平衡，投资将会启稳。另外，廉租房的建设、棚户区的改造等都会缓解房地产投资下滑的趋势。因此，我们认为，在加大投资政策的作用下，投资增速将会在明年一季度后会明显加速。不过，值得说明的是，国务院１０月２１日核准的一揽子基础设施建设项目并不完全是针对当前经济下行的刺激措施，这些项目的投资实施，更主要的是为了改善我国的经济结构和区域结构，比如加强铁路领域的东西路段的战略性建设；加强对严重供给不足的医疗、教育、环保等产业投资。而对经济结构改善的效果或许将在未来２－３年后才能显现出来。对ＧＤＰ和就业增长效果估计会在一年后显现。
 
　　２、在出口退税大幅提升和可能进行的外汇管理政策调整，将有利于出口增速的稳定
 
　　财政部、国家税务总局１０月２１日宣布，将从２００８年１１月１日起，适当调高部分劳动密集型和高技术含量、高附加值商品的出口退税率。主要内容是将部分纺织品、服装纺织、玩具出口退税率提高到１４％。这显然是扩大了出口企业利润空间，增强企业抗风险能力，稳定出口形势。另外，针对当期外贸企业资金链紧绷的情况，商务部和外汇管理局正在酝酿取消１０万美元以下每单的预收货款管制，届时，企业将可以对预收货款采用即时结汇，以增加企业资金流动性。以今年１－９月，全国出口总值１０７４０亿美元计算，如果按７０％订单为１０万美元每单，其中７０％采用３０％的预收货款测算，则涉及约１５７９亿美元预收货款。如果这部分资金释放，将大大缓解出口企业的资金紧张问题。对于稳定出口将起到很大作用。
 
　　３、信贷规模管制的放开，将在一定程度上缓解实体经济的资金紧张局面
 
　　今年贷款投放一直受制于年初制定的信贷规模按季管理的限制，一、二、三季度的新增贷款分别为１３３０４亿元、１１１４８亿元，１０２７８亿元，逐季抵减。不过，即便如此，前三季度新增贷款已达到３．４７万亿元，比年初计划的全年新增贷款不超过３．６万亿元的目标，只差１３００亿元，也就是说四季度的三个月只有１３００亿元可以放贷。从各银行的信贷额度使用情况看，工行、建行、农行、中行２００８年的新增信贷额度，分别为３６５０亿元、３５００亿元、３１００亿元、２６００亿元，除中行较２００７年减少２００亿元，其余三大行与２００７年基本持平。而截至三季度末，工、建、农三家的人民币贷款增量均超过了去年同期的水平；仅有中行略低于去年该行三季度末的增长量。总体来看，大型国有银行在三季度末的人民币信贷增长量已经接近或者超过了年初的预定全年额度。而股份制银行的信贷额度则更为紧张。截至三季度末，大部分股份制银行的贷款增长量都超过去年同期的增量。不仅如此，一些股份制银行的存贷比已突破７５％的监管红线。如兴业银行三季末人民币存贷比超过８０％，位于各股份制银行榜首。除兴业银行之外，包括中信银行在内的少数股份制银行也出现存贷比超标的情形。因此，从上述数据分析，贷款增速放缓在很大程度上受制于信贷额度紧张。虽然银行在三季度的放贷比前两个季度谨慎，但还未达到全面惜贷的局面。所以，央行１１月３日宣布“不再对商业银行信贷规划加以硬约束”能够在一定程度上缓解实体经济的紧张程度，这将使四季度信贷有所增加。
 
　　中央经济工作会议将１１月底至１２月初召开，为明年宏观调控定调。会议的重点议题必然是拉动内需，促进增长。届时将会继续出台更多保增长的政策。其中，明年将增发长期建设国债为国务院核准的一揽子基础设施建设项目筹资，规模有望达到２０００亿元。
 
　　综上所述，当前出台的和即将出台的各项政策，尤其促进投资、增加信贷的政策将有效缓解经济下滑态势。政策效果将会在明年下半年有明显的体现，今年第四季度和明年第一季度经济增速仍将进一步下滑，但幅度会减弱，明年下半年，可能会止跌趋稳。预计２００９年ＧＤＰ的增速在８．５％左右。
 
　　三、货币政策日趋宽松，银行息差收窄
 
　　货币政策日趋宽松。三季度的数据显示，经济增速下滑过快，“保增长”已当务之急。央行在９月、１０月两次降息和下调存款准备金率之后，近期又进一步放开信贷规模控制。１０月２０日央行明确，涉及农业贷款、小企业贷款、灾后重建等三项贷款增量的同比多增部分，不计入今年贷款规模控制范围。１１月３日，央行表示，目前已不再对商业银行信贷规划加以硬约束。此外，有商业银行人士透露，明年各银行将自行申报信贷计划，央行不作具体的窗口指导，但要求信贷增加适当。以上措施表明，货币政策已全面放宽。
 
　　银行经营压力加大。货币政策逐步放松，银行的盈利能力将在两方面受到影响。１、银行体系流动性增加，影响盈利能力。存款准备金率的下调，增加了银行体系的流动性；贷款规模管制的放开，贷款必然增加，其派生的存款回流银行。这些都使银行体系的流动性增加，银行盈利能力受到削弱。２、银行议价能力下降，息差收窄。一方面，在信贷规模控制时期，上浮贷款居多，规模宽松时期，下浮利率居多，长期将使得银行息差收窄。另一方面，宽松货币政策必然使银行体系资金充裕，市场利率下行成为必然。加之中期票据直接融资渠道的放开，都将影响到银行的贷款议价能力。从近期票据市场可以看出，目前票据市场直贴利率大幅回落，部分银行降到３．３％０至３．４％０（月利率），而央行再贴现利率为３．６％０（月利率）。
 
　　银行的应对之策。首先，加大短期贷款和票据融资。经济下滑程度有多大、什么时候能启稳，目前很难有一个准确的答案。对于银行来说，在这一阶段，控制风险是首要的。为平衡资产负债业务的同时兼顾风险管理，近期银行明显在做大票据融资业务和短期贷款业务。票据融资、短期贷款流动性较好，一旦形势继续恶化，可及早抽身。事实上，票据融资在今年三季度已经开始逐步反弹。今年第三季度，票据融资业务多增１５５１亿元，而第二季度为８４５亿元，一季度为－７９５亿元。短期贷款在９月份同比多增了１５５２亿元，明显多于７月份的９７２亿元和８月份的６２５亿元。其次，调整资产负债结构成为必然。银行在经济上行期间和下行期间，资产负债结构应有所不同。上行期间，重点是筹资，增加负债。而下行期间，则应压缩负债，尤其是高成本负债，负债多了，贷款放不出去，或者贷款收益较低，必然银行的收益率。
 
　　信贷结构调整。１、铁路、基建等行业的大项目将成为下一步银行信贷投放的重点领域。１０月２１日的国务院常务会议，核准了包括铁路、公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一揽子基础设施建设项目。因此，对于这些投资巨大的基建项目，银行需提前布局，参与竞争。组织银团贷款将成为主流模式。值得注意的是，由于地方政府收入受到企业效益下滑、卖地收入锐减的影响，地方政府的公益性项目（学校、医院等的建设）可能会存在一定风险。２、房地产、技术含量不高的制造业、低附加值的出口行业信贷风险仍然较大。３、贷款将向中西部地区偏移。明年出口形势可能会比今年更差，以出口导向型经济为主的长三角、珠三角地区的贷款增长的势头将放缓；另外，在目前经济形势整体下滑的形势下，部分省市仍保持稳步增长的态势。前９个月，天津、安徽、湖北、陕西、青海和新疆六省工业增加值“逆市上扬”，增速分别同比加快了２．９、１．４、１．８、３．６、６．２、１．９个百分点。对于这些经济形势较好的省市贷款将会有所增长。