2007年第2季度煤炭行业投资策略

    回顾2006年，全国煤炭产量达23.25亿吨，同比增长8.1%，增速与05年基本持平。煤炭在我国能源消费结构中仍处于主导地位，所占比例上升了0.2个百分点，达68.9%。煤炭价格同比略有增长，增幅小于生产成本的增速，但全行业净利润率基本保持不变。07年一季度煤炭价格延续06年下半年上涨趋势，合同煤价平均涨幅为3~8%，市场价格平均增幅为6.5~10%。受煤炭出口退税政策调整影响，1月份中国首度成为煤炭净进口国，国际煤价应声上涨，澳大利亚BJ煤价同比增长7.4%。一季度电力、钢铁、建材、化工等煤炭主要消费行业产量继续保持高速增长，增幅达18~23%。

    1、政策面的逐步明朗及煤价的高企将推动煤炭股走出估值洼地
    一季度煤炭股涨幅居后，处估值洼地
    2007年以来，煤炭股平均上涨36.7%，涨幅居于各行业最后几位，按3月30日收盘价及06年业绩计算，煤炭行业平均市盈率为17.37倍，居于A股市场各行业市盈率之尾。

    煤炭股前期处于估值洼地的主要原因有两方面：一是06年以来因国家政策性成本的增加导致煤炭上市企业盈利不佳，同时在国家大幅降低能耗的背景下，市场预期未来两年煤炭产能将出现较大过剩，对煤炭行业未来走势倍感担忧；另一原因是市场对煤炭行业未来政策层面的不确定性仍存疑虑。

    我们认为，近期出台的相关政策都是本着促进煤炭行业有序、健康发展的原则，通过不断优化产业结构，让市场来反应资源的价值，以制止资源浪费，实现集约型经济的稳定发展。国家是在综合考虑煤炭企业的承受能力和成本转移能力的基础上推出这些政策，从煤炭市场一季度的表现也可看出，政策性成本对煤炭企业盈利能力并不会产生太大影响。另外，如前所述，国家在控制煤炭总产量的同时，加大了整顿小型煤矿的力度，大中型煤企定价能力将逐步提升，未来煤炭市场供求还将保持基本平衡。因此，随着政策面的明朗，预期市场对煤炭股的估值压力将逐步释放。

    由于煤炭价格自06年下半年开始的上涨趋势一致持续到07年一季度，预计煤炭上市公司07年一季报业绩将同比会有较大提升，煤炭股估值水平的提升值得期待。

    2、价值蓝筹回归时代的煤炭股估值水平有望提升
    在当前股指期货的推出指日可待的大环境下，3月底市场出现了蓝筹回归的迹象。鉴于各机构对二季度市场走势出现分歧的局面，我们认为煤炭上市企业因普遍具有良好的业绩，是真正的价值蓝筹，可攻可守，应成为投资者的配置选择之一。

    3、重点关注产能扩张迅速和产业链延伸的煤炭上市企业
    鉴于对07年煤炭行业平均吨煤利润保持不变的预期，我们认为，2007年煤炭企业的业绩增长将主要来源于煤炭产能的扩张和煤电、煤化等产业链延伸。

    煤炭产能扩张方式包括通过技术改造提高现有矿井产能的内部扩张和通过整合、收购其他煤矿(包括大股东资产)的外延式扩张，其中后者是煤企产能迅速提升的最主要方式。在当前大股东资产注入和整体上市的受到空前吹捧的背景下，建议重点关注具有此类题材的煤炭上市企业。

    而进行产业链延伸的煤炭生产企业将受惠于国家的扶持政策。我国对煤炭企业延伸煤炭产业链的政策是：支持发展煤电、煤化工、煤建材、煤焦化、煤气化等优势产业，积极推进煤炭液化示范工程和煤制烯烃项目，实现煤液化、煤化工产业化；支持煤炭企业联合建设大型坑口电厂，发展坑口煤矸石发电、热电联共、矿井疏干水综合利用的循环经济模式，实现煤炭就地转化等工作。

    4、个股比较与选择
    在煤炭股选择上，可以综合考虑煤炭企业的资源储量、盈利能力和业绩增长等因素。其中，资源储量是决定煤炭公司未来可持续发展能力的重要指标，资源储量决定公司的长期投资价值。