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锡价的下调是前期过度上涨的调整，而非崩溃；
国内房地产行业继续低迷，将拖累有色金属消费的增长。
价格进一步回落：受美国经济数据的拖累，5月份有色金属价格全线回落，LME六种有色金属价格指数当月回落8.3％；主要有色金属品种中，唯有铝价与上月持平。而铅价和镍价当月分别回落27.4％和22.7％，跌幅居前。令人关注的是，今年来涨幅最大的锡价在5月份的最后一周里持续回落。LME当月期锡价5月27日时还为24,210美元/吨，至5月30日已回落至20,195美元/吨，短短三个交易日跌幅达16.7％。
锡价：调整还是牛市结束？2007年以来锡是有色金属中最耀眼的明星，期间价格上涨74.4％，远高于排名第二的铜价27.8％的涨幅。与之相对应，同期锌价和镍价则分别回落53.8％和35.5％。我们认为，锡价的上涨主要是供应紧张的结果。锡是矿山生产集中度最高的基本金属，2007年产量前三位国家（中国、印尼和秘鲁）的产量占全球锡精矿总产量的82.3％。随着发展中国家环保标准的进一步提高，以及加大对小矿山的打击力度，锡精矿产量增加明显放缓。2006年和2007年，全球锡精矿产量分别回落1.4％和3.9％。其中，印尼作为全球主要锡矿生产国，由于政府整顿小矿山，锡精矿产量大幅减少。今年来中国南方遭受冰雪灾害，使得国内锡的重要生产地湖南郴州地区锡生产停产近两月，都加剧了锡供应紧张的状况。
受供应增长缓慢的影响，至5月底LME锡库存仅为7,550吨，今年来减少4,550吨，回落幅度为37.6％；回落幅度在主要基本金属中排名第一。根据CRU的预测，2008年全球精锡产量将增加1.3％至35.1万吨；需求则增加4.3％至37.05万吨，即全球锡市场仍将面临供需缺口。CRU认为，至2008年底，全球精锡库存可供消费的时间将由2007年末时的4.7周继续回落至3.8周。
今年来，大量投机资金也开始进入锡期货市场。LME锡期货持仓合约数量4月23日曾一度达21,556张，比年初上升39.9％。锡作为LME六种基本金属中成交量最小的品种，持仓量的大幅上升也加剧了锡价波动幅度，并引发价格急涨急跌。综合行业基本面的分析，我们倾向于认为，近期锡价的回落仅仅是过度上涨后的调整，而非价格崩溃的开始。我们对2008年和2009年LME锡平均价格的预测分别为18,500美元/吨和18,500美元/吨；对2008年和2009年国内锡平均价格的预测分别为145,000元/吨和145,000元/吨。即2008年LME和国内锡均价分别比2007年上升27.8％和19.0％。
房地产行业继续低迷：今年前4个月，国内商品房销售额同比回落1.5％；在剔除通货膨胀因素后为下降9.8％。而1季度商品房销售额还比去年增加1.5％（剔除通货膨胀因素后为下降5.5％）。销售的持续低迷开始带动房地产行业投资的放缓。今年前4个月，房地产行业新开工面积同比增长20.4％，比1季度25.9％的增速回落了5.5个百分点。作为有色金属的重要消费领域之一，房地产行业的低迷已开始对有色金属消费的增长造成了影响。
1.价格进一步回落
受美国经济数据的拖累，5月份有色金属价格全线回落，LME六种有色金属价格指数当月回落8.3％；主要有色金属品种中，唯有铝价与上月持平。而铅价和镍价当月分别回落27.4％和22.7％，跌幅居前。令人关注的是，今年来涨幅最大的锡价在5月份的最后一周里持续回落。LME当月期锡价5月27日时还为24,210美元/吨，至5月30日已回落至20,195美元/吨，短短三个交易日跌幅达16.7％。
另外，在油价持续创出新高的带动下，5月份黄金价格一度重新站在900美元/盎司的上方，5月21日时最高曾达935美元/盎司。但随着美元再度走强以及油价由高点回落，金价又重新回到900美元/盎司以下；当月涨幅仅为1.0％。5月份，人民币兑美元汇率再升值0.7％，国内黄金价格则当月回落1.2％。
美国经济则继续回落，4月份工业生产环比下滑0.7％，3月份为环比回落0.2％，主要是受到住房市场低迷、消费支出疲软和企业支出回落的拖累。日本经济也面临进一步回落。继3月份工业生产同比仅微升0.2％后，4月份仍未有起色，同比仅上升0.3％。市场普遍预期，受通货膨胀上升、美国经济疲软及油价高企影响，全球经济2008年增长将放缓，2009年或进一步走软。
5月份，美元对欧元和日元分别上升0.5％和1.5％。当月美元指数上涨0.5％，为今年来连续第二个月上升。
库存方面，5月份LME铅库存继续增加近1万吨，当月增幅达17.5％；而4月份为增加7,300吨。镍和锡的交易所库存则分别回落6.5％和3.3％。另外，当月交易所（包括伦敦、上海和纽约）的铜库存比4月底增加1.36万吨，增幅为8.2％。但与年初相比，今年来交易所铜库存仍下降24.6％。
2.锡：调整还是牛市结束？
5月份最令市场关注的无疑是，今年来表现最好的锡价出现大幅回落。在当月的最后一周里，LME当月期锡价由24,210美元/吨迅速下跌至20,195美元/吨，短短三个交易日跌幅达16.7％。实际上，回顾自2003年以来的本轮基本金属牛市，锡和铜是价格走势最为强劲的品种。而自2007年以来，锡无疑是最耀眼的明星。这期间锡价上涨74.4％，远高于排名第二的铜价27.8％的涨幅。这期间，锌价和镍价则分别回落了53.8％和35.5％。而且，虽然经历了最近一周的大幅调整，锡价自2008年以来的涨幅仍然在所有有色金属中排名第一。
应该说，2007年以来的锡价上涨，与需求的变化关系甚少，而更是供应紧张的结果。
在经历了2004年和2005年的大幅上升后，2006年以来全球锡精矿产量开始下滑。2006年和2007年产量分别回落1.4％和3.9％。2007年全球锡精矿产量为31.7万吨，比2005年减少了1.8万吨。其中，印尼作为全球主要锡矿生产国，由于政府整顿小矿山，锡精矿产量大幅减少。2005年，印尼锡精矿产量为13.8万吨，至2007年仅为10.3万吨。
从矿山的生产集中度观察，锡无疑在主要基本金属中排名第一。中国、印尼和秘鲁等为全球最主要的锡精矿生产国。2007年，以上三国的产量约占全球锡精矿总产量的82.3％。这一比例高于铅精矿的69.0％和铜精矿的56.9％，并远高于排名最后的镍精矿38.3％的生产集中度。随着包括中国、印尼和拉丁美洲等在内的发展中国家对环保标准的进一步提高，纷纷加大了对小矿山的打击力度，使得锡精矿产量增加有限。
印尼每年11月份到次年的2月份是雨季，部分矿山和冶炼厂会受天气的影响而减产。2008年1月底，印尼政府以非法采矿为由，关闭了印尼第二大锡生产商PT Koba的冶炼厂，直到3月下旬该冶炼厂才恢复生产。另一方面，今年1月份中国南方地区发生了罕见的冰雪灾害，致使锡的重要生产地湖南郴州地区的锡生产停产近两月。今年前4个月，中国精锡产量仅增加6.4％。而且，今年来中国的精锡出口几乎为零，前4个月仅出口396吨，而进口为5,983吨。
受供应增长缓慢的影响，至5月底LME锡库存仅为7,550吨，今年来减少4,550吨，回落幅度为37.6％；回落幅度在主要基本金属中排名第一。同时，投机资金也开始加速进入锡期货市场。LME锡期货持仓合约数量4月23日曾一度达到21,556张，比年初上升39.9％。之后，随着锡价持续创出新高，持仓量有所减少，但基本保持在18,000～20,000之间。显然，锡作为LME六种基本金属中成交量最小的品种，持仓量的大幅上升也加剧了锡价的波动幅度，容易引发价格急涨急跌。
而根据CRU的预测，2008年全球精锡产量将增加1.3％至35.1万吨，即使考虑DLA（美国国防后勤局）将其锡库存7,400吨全部出售，则精锡供应为35.84万吨。CRU同时预测，2008年全球锡需求将增加4.3％至37.05万吨。这样当年全球精锡供需缺口为1.21万吨。CRU认为，至2008年底，全球精锡库存可供消费的时间将由2007年末时的4.7周继续回落至3.8周。
综合供需基本面的分析，我们倾向于认为，近期锡价的回落仅仅是过度上涨后的调整，而并非是价格崩溃的开始。目前，我们对2008年和2009年LME锡平均价格的预测分别为18,500美元/吨和18,500美元/吨；对2008年和2009年国内锡平均价格的预测分别为145,000元/吨和145,000元/吨。即2008年LME和国内锡均价分别比2007年上升27.8％和19.0％。
未来行业面临的主要风险包括：1）包括中国和印尼等在内的主要锡矿生产国矿山产量大幅增加；2）如果全球经济继续放缓，而且放缓的速度超过预期，则将会抑制锡消费的增长。目前，锡主要用于锡焊料、马口铁和化工领域。
3.国内有色金属产量继续加快
今年1、2月份，受雪灾影响，国内大部分地区电力供应紧张；加上交通运输瓶颈的存在，这制约了原料供应和产品销售，使得国内有色金属产量增速明显放缓。3月份以来，随着电力和运输瓶颈的逐步消除，产量开始缓慢回升。4月份，国内原铝产量110.1万吨，年化后产量为1,297万吨/年，年化产量继3月份之后继续回升。前4个月，国内原铝产量425.1万吨，同比增加10.4％。
中国精铜产量继续快速增加，4月份达33.8万吨，单月产量创出历史新高。今年前4个月，国内精铜产量为119.6万吨，同比增长19.3％；增幅在所有有色金属中排名首位。值得注意的是，4月份国内共进口精铜26.1万吨，单月进口量创历史新高，为3月份时的两倍。
4.房地产行业持续低迷
4月份，国内房地产销售继续低迷。前4个月国内商品房销售额比去年同期回落1.5％；在剔除通货膨胀因素后为下降9.8％。而1季度商品房销售额还比去年增加1.5％（剔除通货膨胀因素后为下降5.5％）。
销售的持续低迷终于带动房地产行业投资的放缓。今年前4个月，房地产行业新开工面积同比增长20.4％，比1季度25.9％的增速回落了5.5个百分点。作为有色金属的重要消费领域之一，房地产行业的低迷已开始对有色金属消费的增长造成了影响。
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