2010年8月客车销量点评

    投资选择:继续看好大中型客车,今年的客车行业将表现为淡季不淡,旺季将更旺,预计4 季度旺季需求将超市场预期,且龙头客车公司业绩也具成长性,目前宇通客车10 年、11 年PE 分别为13 倍和11 倍,估值仍偏低。仍继续首推宇通客车,其次福田汽车、金龙汽车,客车零部件推荐松芝股份。

    客车淡季不淡明显。正常情况下,9 月开始是客车需求旺季,但今年7、8 月客车需求均向好,7 月客车销量1.64 万辆,同比增长30%,8 月客车行业销量1.83 万辆,同比增长19%,环比增长11%;预计3Q10 年客车销量环比增长5%以上,行业表现为淡季不淡。

    上调全年客车行业增速至30%左右,4 季度需求存在超预期的可能。1-8 月客车销量累计为8.94 万辆,同比增长42.1%,超出市场预期,上调全年行业增速至30%左右,若4 季度需求超预期,则全年客车增速存在超30%的可能。

    今年客车需求超预期的主要原因:出口的复苏、内需的恢复性增长。一方面,出口大幅反弹。09 年客车行业销量同比下降2%(在汽车子行业中表现较差),其中出口大幅下滑60%左右;而今年上半年客车出口量为9326 辆,同比增长133%,出口呈现明显复苏;另一方面,内需强劲反弹。上半年客车内需销量为8.3 万辆,同比增长44.5%。从客车分产品结构看,增长主要来源于公交客车、公路客车及团体客车。

    未来行业强者恒强的局面将更为明显,市场份额将进一步向龙头集中。1-8月客车行业销量增长42.1%,宇通销量为2.35 万辆,同比增长52%,三条金龙合计销量为4.07 万辆,同比增长57%;出口方面,上半年宇通出口量同比增长348%,三条金龙合计出口量同比增长134%。1-8 月宇通客车市场份额达到19%,同比提升1.2 个百分点,宇通和三条金龙合计市场份额达到50.5%,我们认为未来客车市场份额将进一步向龙头集中。

    未来新能源客车订单也将成为股价上涨催化剂。前期报告中我们已经强调,新能源汽车最先能产业化的将是公共交通,即客车领域;从09 年开始,部分客车已经先后接到新能源客车订单,预计后续这些企业将获得更多新能源客车订单,目前新能源客车试点城市已经扩大到20 个城市,未来将有更多城市进行新能源客车订单的招标,在传统客车作为业绩支撑外,新能源客车订单将成为股价上涨催化剂。

    龙头公司业绩增长也具成长性,客车仍首推宇通客车(在此上调全年盈利预测),其次是金龙汽车、福田汽车;零部件推荐松芝股份。 由于客车行业全年增速好于预期,我们在此分别上调宇通客车、金龙汽车及松芝股份盈利预测(具体请参见下表)。客车仍首推宇通客车,公司近10 年净利润复合增长率在20%以上,09 年客车主业为1 元,今年增长达到60%左右,预计11 年公司客车主业仍将保持18%左右增长;零部件推荐松芝股份(具体请参见前期IPO 报告及8 月26 日松芝中报点评报告,首次给予公司增持评级;该公司客车空调占其收入比重达到65.3%,上半年业绩超预期,且4 季度是客车需求旺季,预计下半年业绩将环比增长,未来业绩增长点将主要是乘用车和轨道交通空调配套)。

    主要催化剂。1、9 月客车需求好于预期;2、龙头客车公司3 季报好于预期;3、新能源客车订单的获得。