2005年化工(下游)行业投资策略

    投资要点: 
    ◇3月份国内钾肥生产季节性恢复后,2005年一季度产量同比增长36.9%,远高于氮肥和磷肥。价量齐增推动国内肥料行业收入和利润继续快速增长,钾肥尤为突出。化学农药行业也依旧保持快速增长。棉价反弹部分缓解化纤行业压力,但利润总额仍同比大幅下降。塑料制品行业收入增长稳定,但利润情况依旧不乐观。 

    ◇维持化学肥料行业"强于大市",化学农药行业、化学纤维制造业和塑料制品业"弱于大市"的投资评级。虽然目前化肥行业短期内不会出现下滑,但在目前的二级市场内,获利回吐压力大,存在短期大幅下跌的可能。
 
    ◇从目前国内出口依旧较旺、国内外尿素差价继续扩大的角度,预计国家为缓解国内农资上涨压力,采取更为严厉的限制出口措施是可能的,这将对国内尿素行业产生一定影响。 

    ◇据统计,2005年底前国内将新增659万吨/年的尿素生产能力,约占国内现有产能的15%。在传统农业需求增速不高,出口受限的情况下,产能扩张是投资尿素行业的风险之一。目前难有波动的尿素价格也在年底国内农业需求淡季时存在下降压力。 

    ◇重点关注公司:新安股份(600596),烟台万华(600309),盐湖钾肥(000792),浙江龙盛(600352),云天化(600096),华鲁恒升(600426)、柳化股份(600423)。 

    化肥产品价格上涨是2005年一季度肥料行业销售收入和利润总额仍保持大幅增长的原因。尤其是钾肥行业,价量齐增的因素更为突出,2005年一季度利润总额同比增长189%。 

    2005年中国粮食种植面积增长2.3%,农业良好的发展趋势推动化学农药行业继续保持较好的增长势头,2005年一季度利润总额同比增长89%。但农药行业集中度低,产品种类多,上市公司研究应依照自下而上的投资策略。因此维持农药行业"弱于大市"的投资评级。 

    2005年1月份以来,在纺织品出口旺盛的带动下,国内棉价呈现反弹走势,部分缓解化纤行业窘迫局面。同时近期原油价格下跌带动涤纶原料PTA、EG价格下滑,也部分缓解涤纶行业利润偏薄的情况。但我们认为以涤纶为主的化纤行业仍不具投资价值。2005年3月业销售收入同比增速继续下滑,利润同比大幅下降。因此,我们维持化学纤维行业"弱于大市"的投资评级。 

    塑料制品行业仍维持25%以上的收入增长势头,但国内合成树脂价格继续维持高位,同比去年有大幅增长,所以塑料制品行业一季度利润增幅仅3%,符合我们原有预期,维持塑料制品行业"弱于大市"的投资评级。 

    总之,我们仍维持化学肥料行业"强于大市"的投资评级,维持农药行业、化学纤维制造业和塑料制品业"弱于大市"的投资评级。 

    目前国内尿素需求旺盛,价格处于限价高位,短期内行业状况并不会出现下滑的情况。因此从基本面角度看,我们继续维持化肥行业"强于大市"的投资评级。但近期股市出现大幅下跌,原来走势较强,远超大盘的化肥类上市公司,短期内获利回吐压力较大,存在短期内股价大幅下跌的风险。预计国家出台更为严厉的限制尿素出口措施,主要是针对目前国内外尿素价格高涨,危及农民增收的问题。据统计,2005年底国内将新增659万吨/年的尿素生产能力(大部分在下半年),约占国内现有产能的15%。农业作为传统行业,国内需求增长缓慢,在出口被限背景下,产能扩张无疑将加剧行业竞争状况。我们认为,短期内尿素价格难有波动,但在年底农业需求淡季的情况,价格存在下跌风险。