纺企期货市场投资机会分析

一、 基本面概述
    1、纺织形势不明朗
    近期对市场影响最大的莫过于纺织出口形势的不明朗，来自欧美等国的各种特保和限制措施抑制着棉价的走高。与以往贸易争端不同，这次的贸易争端更多的是围绕着人民币汇率调整进行的，其贸易争端的级别和可能带来的破坏性远远大于其他的方式。而从实际情况看，近期政府采取的强硬态度，也为贸易战的升级带来了更多的不确定性。在现今条件下，无论政府采取妥协的政策还是采取更为强硬的措施，都将极大的影响纺织生产和纺织出口，前者可能会导致加速调整汇率，后者则会引发贸易战升级。因此，在所有形势未明朗前，制约棉价进一步上涨的压力都将存在。

    2、对纺织缺口的重新认识
    来自美国农业部报告可以看到，04/05年全球总体状况棉花是供大于求，但从今年3月份起，作为全球最大进口国的中国却没有显示出过大的购买欲望。从去年9月到今年4月底，国内总的进口量才62.3万吨，远远低于上一年度同期水平。造成这种原因的主要是前期国内棉花价格低于进口价格，同时在质量上又远远高于进口棉花。如此，在年初总体欧美纺织进口设限取消带来的巨大需求和国内的棉花又不能满足的情况下，加之对下年度产量减少的预期，引发多数市场人士认为巨大的缺口会导致本年度棉花创出新高。然而在经过欧美设限和国内纺织出口征税的双重打击下，纺织缺口在本年度究竟有多大，甚至因此而导致缺口不复存在成为市场关注的热点。下面根据权威机构的数据，我们简单计算一下本年度供需状况：

     供给：150（预计期初库存）＋632（产量）＋124.4（实际进口和签约）＝906.4万吨
     需求：497.84（10月－4月纺织用棉）＋20（社会用棉）＋150（预计期末库存）＝667.48万吨。

     则：以65万吨计算月纺织用棉，再加上已经发放的70万吨配额，本年度剩余棉花可使用期现为：（906.4＋70－667.48）/65 ＝4.7个月。也就是说在新花下市前的需求中，剩余棉花可以大部分满足需求，即使有缺口，也并不明显。此外，在欧美设限和出口征税的打击下，纺织企业需求发生萎缩也将使缺口有可能消失殆尽。

    3、仓单压力对价格的打压仍将作用于期货市场
    截至到5月20日，期货市场已经注册的仓单为9万多吨，加上正在注册的仓单数量超过13万吨以上。与其他影响因素相比，它的影响将是更直接的。从CF508持仓情况看，C1类仓单的接货意愿并不强烈，这表现在持仓较小。而从其他合约情况看，C2类仓单的压力也是非常不容忽视的。对比仓单抛空的压力，期货持仓总量的不匹配也为行情下跌留下了伏笔，特别是近期期货和撮合连续下跌，并带动现货价格下跌的态势，一旦后期仓单不能有效流通至现货市场，那么下跌很可能不可避免。

    4、收储价格的垫底作用明显
    12000元/吨的收储价格，是国家为保护棉农利益，同时也是保护纺织用棉需求的最低价格。因此，从某种意义上说可以是今年和明年棉花收购的最低价格。在所有利空信息驱动下，尽管期货价格有进一步下跌的可能性。但总体看，是不会跌破12000这个低价的，可以说该价格是一个政策低价。

    5、在新花下市前，市场资源日趋紧张
    前面我们分析过本年度供求可能缺口可能不存在的理由，但是不可否认的是，在新年度棉花未下市前，市场内真正流通的资源将会因纺织需求越来越少，在贸易形势不明朗前，进口棉花的减少，仍将支撑棉花价格在一定幅度内，这也是撮合价格、期货价格与现货价格日趋贴近的原因。

    总的来说，我们认为未来棉花期货价格将更贴近现货价格，同时又将因仓单良好的品质而未市场所追捧。在纺织需求不明朗和市场资源减少等双重因素作用下，期现价格将可能在一个合理的价格中上下震荡，根据现货最高限度与收储价格支撑分析，期货价格向现货价格回归的合理价格将很可能在13000附近。这也基本上是当前撮合、期货，以及现货价格的一致价格。

二、市场环境
    1、近月合约期货价格基本接近现货价格
    截至到6月初，临近交割月的CF506合约目前已基本与现货价格接轨，并在交易所规则4级棉花贴水600元，棉花质量又优于同类现货棉花一个到半个等级条件下，该类棉花更受市场所追捧。从现状看，6月1日，328棉花价格指数为13246，高于当时的期货价格100元，为13140。期货价格在近交割月与现货价格的接近，为纺织企业入市提供很好的先期条件。

    2、远期合约与近交割月存在正向套利机会
    然而与近交割月贴近现货价格情况相比，远期合约的价格却远远高于近月，造成这种原因的主要是期货投机属性问题。通过对CF506月、CF507与CF509、 CF510跨期套利分析，彼此之间存在的大800点左右，在扣除旧花贴水，以及各种仓储费、利息费用等外，仍能获利100－200元，因此基本上本方案不存在亏损的可能性。

三、投资和操作方案
    1、方案描述
    第一步：买入CF506、CF507近月合约，卖出CF509、CF510远月合约，接近交割月合约的实盘，保留C2类仓单，C1类仓单可用于纺织生产，同时减少CF509或CF510头寸至C2类仓单对等数量。

    第二步：根据市场情况，如果CF509上涨则不平仓，未来可进入交割月，将仓单交割；如果价格跌下来，并近交割月跌至13000时，则同样买入接实盘仓单，并同时在CF509或CF510建空单，回到第一步的操作中。

    2、方案操作
       1） 买入CF506，价位：13150附近，卖出CF509，价位：13950，要点：保持相关价差在800点左右
       2） CF506进入最后交易日接仓单，其中C1类仓单用于纺织生产，C2类至交割库中；       
       3） CF509部分平仓，平仓头寸与C1类仓单减少数量相等；
       4） 当价格下跌时，当CF507跌至13000附近，买入直至接实盘，期间，如果上涨，则可进一步在CF510卖出；要点：保持CF507与CF510价差在800点左右；
       5） 其中CF507实盘中C1类仓单用于消化，并保持第二次CF510建仓数量相同的仓单，以防价格上涨；
       6） 上述方案一直延续至买入CF508，价位与现货价格持平，持仓将所有的C1类仓单用于生产，C2类仓单准备用于交割，保持空单建仓数量与仓单数量相等；
       7） 如果最终CF509跌下来，则CF509平仓截利，所持C2类仓单也无需交割，直接用于生产；

    3、对纺织企业的好处
       1） 纺织企业不用通过中间商即可购买到价格便宜，质量上好的仓单棉；
       2） 因为相关合约月份的正常套利关系，期货操作过程中出现亏损的可能性较小；
       3） 对近期行情的分析可以看到，未来价格大涨的可能性不大，因此实现期货与现货共赢的可能性很大；
       4） 即便是出现了行情暴涨，从期货的理论意义上看，卖出CF509合约该操作方式也是对其下游产出品的套期保值。

四、 问题及解决方案
    1、买入仓单占用资金问题
    由于接实盘所占用的资金数量较大，这与通常纺织企业采购棉花不尽相同，现货买入棉花通常买入数量较小，占用资金不大，而期货仓单的买入交割，因持仓手数问题交割时通常成批买入仓单，占用资金较大，这对于资金相对紧张的纺织企业来说，有一定的负担。因此，建议采用上述操作的企业最好为大型的、资金实力和生产能力都比较雄厚的纺织企业。
     2、当近交割月合约上涨，远期合约下跌时
         当价格上涨CF506和CF509价差缩小至600点，建议中止上述操作计划。