宏观专题：从“网红城市”看城投基本面研究（二）
- 2023-04-11 11:30:09上传人：So**软妹
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- 1. 剖析 “网红城市 ”是完善城投基本面研究的重要路径
- 2. “ 网红城市 ”的城投债务压力从何而来 ？
- 2.1. 前期公益性投资有待转化为当地财力增长
- 2.1.1. 柳州市
- 2.1.2. 潍坊市
- 2.2. 当地政府对 “土地金融 ”的路径依赖有待扭转
- 2.2.1. 兰州市
- 2.2.2. 昆明市
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- 2.3.1. 地方政府层面
- 2.3.2. 城投平台层面
- 3. “ 网红城市 ”如何应对城投债券刚兑 ？
- 3.1. 动用财政资金
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- 3.1.2. 动用专项债资金
- 3.1.3. 借助 “建制县 ”化债试点利用特殊再融资债资金
- 3.2. 协调金融资源
- 3.2.1. 召开债券投资人恳谈会，争取金融机构恢复投资信心
- 3.2.2. 协调当地银行签署一致行动协议 ，防止 “抽断贷 ”
- 3.2.3. 通过财政存款等方式协调银行增加授信支持
- 3.2.4. 增资本地城、农商行，进而增加授信资源
- 3.2.5. 协调非标机构以参与境内债或美元债的形式 “非标转标 ”
- 3.2.6. 协调 AMC 公司收购城投账面资产以提供流动性支持
- 3.3. 协调地方国企资源
- 3.3.1. 协调地方国企拆借资金、收购资产
- 3.3.2. 协调地方国企提供融资增信
- 3.4. 调整城投存量债务还款安排
- 3.4.1. 从展期 降息协商顺序看 ，城投平台大体遵循非标 →信贷 →债券的路径
- 3.4.2. 从实际案例看，遵义道桥是通过债委会形式推动信贷展期降息的典例
- 4. “ 网红城市 ”化债成果如何 ？
- 5. 从 “网红城市 ”看城投基本面研究要点
- 5.1. 对城投 债基本面研究关注点的建议
- 5.1.1. 偿债压力方面，建议关注拟投区域的城投债到期节奏、非银持有比
- 5.1.2. 偿债能力方面，资质下沉或拉长久期需要关注不同的区域发展要素
- 5.1.3. 偿债意愿方面 ，建议关注持仓标的是否有意成为打破刚兑的 “第二人 ”
- 5.2. 对高收益组合的城投债投资建议
- 6. 风险提示
- 宏观专题
- 4 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
- 图 1： 1980 年国企上缴利润是全国财政收入的重要组成部分
- 图 2： 2022 年税收与土地出让是全国财政收入的两大核心来源
- 图 3：经过地方政府的长期培育， 2021 年国家级产业园区贡献了全国 GDP 的 25% 以上 .. 8
- 图 4： 柳东新区曾规划 2030 年人口达到 100 万人 ， “新城区基本建成 、 再造一个新柳州 ” 9
- 图 5：自 2018 年至今，在疫情、地缘政治等因素共同作用下，我国汽车销量增速放缓
- 图 6：近年来，柳州市一般预算收入增长不快（亿元）
- 图 7：柳州东投有息负债主要沉淀于柳东新区的土地整理业务
- 图 8： 为打造 “东方威尼斯 ”， 潍坊滨海经开区规划了大片区域开发旅游业
- 图 9：实体经济发达助力潍坊上年基金收入下滑低于全国水平
- 图 10 ：在滨海经开区整理的土地是潍坊滨投的核心资产
- 图 11 ： “芜湖模式 ”是地方政府与城投平台发展 “土地金融 ”的典型案例
- 图 12 ： 地方政府的投资冲动与 “因地生财 ”模式共同推动了国内城投平台的迅速扩张 ， 分税
- 制改革仅为次要原因
- 图 13 ：自 2018 年至 2020 年兰州市财政对土地出让愈加依赖
- 图 14 ：兰州市属城投信用债净融资与土地出让收入变动正相关
- 图 15 ： 对比其他可比城市 ， “十三五 ”期间昆明市 “房地产开发投资额 /GDP ”明显偏高
- 图 16 ： 2020 年新冠疫情大规模爆发后，昆明商品房销售市场开始进入下行通道
- 图 17 ：自 2020 年至今，土地出让锐减导致昆明市政府性基金收入大幅下降
- 图 18 ：与区县相比， 2022 年潍坊市本级一般预算收入占比较低
- 图 19 ： 2022 年潍坊市本级在政府性基金收入中的占比仅为 2%
- 图 20 ： “网红城市 ”应对城投债刚兑主要有 4大类 、 12 小类措施
- 图 21 ：自 2018 年至 2022 年，镇江市政府债务化解受益于江苏省的地方债额度倾斜
- 图 22 ：近年来，国内 26 省累计发行 6128 亿元特殊再融资债以置换隐性债务
- 图 23 ：截至 2022 年末，辽宁、甘肃、河南 3省借助专项债补充中小银行资本均突破 300
- 亿元
- 图 24 ：截至 2023 年一季度末，遵义道桥仍有超过 50 条被执行信息公开
- 图 25 ： 遵义道桥凭借 “天时 、 地利 、人和 ”成功重组银行贷款的路径难以简单复制
- 图 26 ：受益于当地官员频频发声及境内高收益债买盘力量增强，兰州城投债收益率近期大
- 幅下降
- 图 27 ：与东部地区国家级经开区相比，中部、西部地区的国家级经开区单位面积 GDP 产
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- 城投实际偿债压力低于账面数据
- 上马的十大工业项目
- 表 2：与 “十二五 ” 规划中的建设目标相比，柳东新区当前发展现状仍不及预期
- 表 3：与 “十三五 ” 规划中的建设目标相比，潍坊滨海经开区目前仍有较大发展空间
- 表 6： 2019 年建制县试点 6省和江苏省共计发行 1579.23 亿元置换债券（亿元）
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