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有色金属行业深度报告：基本金属：稳增长在进行，基本金属反转机会
- 2021-12-29 08:20:32上传人：伊人**雅泪
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- 1. 2021 年回顾：政策因素主导金属行业，盈利波动幅度巨大
- 1.1. 钢铁：全年业绩同比高增，但三季度业绩增速出现下滑
- 1.1.1. 成本端： Q3 消化高价铁矿库存叠加煤炭价格大涨，导致成本抬升
- 1.1.2. 成本上升同时，钢材价格整体维持稳定
- 1.1.3. 减产三季度末加速，企业检修增加，单季度产量有所下降
- 1.1.4. 多重因素影响，三季度旺季不旺
- 1.1.5. 四季度行业业绩或继续承压
- 1.2. 铝：电解铝盈利升至历史高位后快速回落
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- 2. 宏观已转向，金属原材料已筑底
- 2.1. 2021 年出口景气以及投资迅速回正，支撑国内经济基本面
- 2.2. 三季度国内经济出现明显回落，预计 2022 年大概率边际改善
- 2.3. 国内高层定调 “稳增长 ”， 支撑 2022 年金属原材料总需求
- 3. 钢铁： 2022 有望兑现控产真实效果
- 3.1. 外需强劲 +内需反弹， 2022 年需求端仍将保持增长
- 3.2. 成本维持低位
- 3.2.1. 铁矿石价格预计维持在 90-110 美元之间
- 3.2.2. 煤炭价格从高位回落至正常价格区间
- 3.3. 2022 年粗钢产量继续受限，头部钢企有望受益
- 3.4. 2022 年全年钢材利润空间有望增加
- 3.5. 稳增长背景下，重视管道行业增长
- 4. 铝：电解铝已筑底，关注新能源上游铝加工行业机会
- 4.1. 氧化铝：短期因素导致涨幅较大，长期供需格局仍无改善
- 4.1.1. 上涨复盘：成本上涨 +供给干扰造成短期大幅上涨
- 4.1.2. 长期趋势：供过于求的格局未变，氧化铝价环节盈利难以维持
- 4.1.3. 展望 2022 年：氧化铝新增产能仍大于电解铝可投放产能的消纳量
- 4.2. 电解铝：长期供给侧严格受限， 2022 年供给或有增长
- 4.2.1. 供给端新增产能时间窗口已关闭
- 4.2.2. 2021 年复盘：能耗双控和缺电是全年主题
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- 4.2.4. 盈利：成本端压力峰值已过
- 4.3. 需求：宏观转向拉动 总需求，新能源相关行业用铝需求高增速
- 4.3.1. 汽车、光伏等新兴行业是铝下游消费量增长最快的领域
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- [table _page] 有色金属行业年度策略报告
- http://research.stocke.com.cn 4/75 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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- 4.5. 南山铝业：汽车铝板走在进口替代前列
- 5. 铜：供给扩张 +货币紧缩，需求边际向好提供支撑，加工环节迎历史性机遇
- 5.1. 矿山端：供给进入释 放周期，供给端干扰影响生产
- 5.1.1. 2022 年矿山新增 +扩建铜产能达到 131 万吨
- 5.1. 2. 铜价的反身性：高铜价相关利益方要求利益重新分配，反而对铜价形成支撑
- 5.2. 冶炼端：新增产能同样受到能耗指标限制，新增产能投放恐不及预期
- 5.2.1. 2021 年：国内铜冶炼检修和限电影响产量约 26 万吨
- 5.2.2. 2022 年：检修减少将增加部分精铜产量，新增 88 万吨铜冶炼项目产能释放可能不及预期
- 5.3. 供需平衡：明年矿端过剩，精炼铜基本平衡，能源结构调整利好铜导电材料
- 5.3.1. 2022 年：矿端在外，扩产过剩；冶炼在内，基本平衡
- 5.3.2. 需求结构性变化：在能源结构变革 中，铜导电材料具有长期成长性
- 5.4. 流动性：流动性退潮，对铜价形成压力
- 5.5. 看好铜加工板块廿年筑底 ，竞争格局从 “春秋 ”到 “战国 ”
- 5.6. 金田铜业：行业供需格局反转，下游产品与新能源领域重合度高
- 6. 风险提示
- 图 1： 2020 年至今中国铁矿石价格指数（ CIOPI ）变化情况
- 图 2： 2020 年至今煤炭价格变化情况
- 图 3： 2021 年单月吨钢原料成本测算（成本滞后一个月；元 /吨）
- 图 4： 2021 年钢材主要品种价格变化（元 /吨）
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- 图 7：制造业企业产能利用率情况（ %）
- 图 8：房屋新开工面积累计变化情况
- 图 9：上海终端螺纹钢采购量变化情况（万吨）
- 图 10：投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比
- 图 11：挖掘机开机小时数
- 图 12：PMI 指标变化情况（ %）
- 图 13：全国发电量情况（亿千瓦 时）
- 图 14：2021 年主要钢材品种吨钢毛利（成本滞后一个月；元 /吨）
- 图 15：电解铝标的涨幅
- 图 16：三季度电解铝标的大幅回调
- 图 17：电解铝相关标的三季度业 绩环比变动
- 图 18：2020 年以来，铜价走势可分为两个阶段
- 图 19： A股铜标的股价表现
- 图 20：2021 年 1-10 月出口金 额累计同比达到 22.5%
- 图 21：房屋新开工面积累计同比达到 -7.7%
- 图 22：2021 年 1-10 月出口金额累计同比达到 22.5%
- 图 23：2018 -2021 房屋新开工、施工、竣工情况
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- 图 25：2018 -2021 电网建设投资情况
- 图 26：2018 -2021 电源建设投资情况
- 图 27：2018 -2021 金属切削机床产量变化情况
- 图 28：2018 -2021 工业锅炉产量变化情况
- 图 29：201 8-2021 汽车产量变化情况
- 图 30：2018 -2021 四大家电产量变化情况
- 图 31：2018 -2021 汽车生产情况
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- 图 33：美国 2021 年 10 月的 CPI 同比达到 6.2%
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- 图 35：2016 -2021 年我国钢材表观消费量
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- 图 37：工业、建筑业、房地产占 GDP 累计同比贡献率
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- 图 39：2017 -2021 年钢材表观消费量增速与 GDP 增速关系
- 图 40：近一年铁矿石贸易商港口成交量（万吨）
- 图 41：中国主要港口铁矿石合计到港量（万吨）
- 图 42：巴西 66% 铁精粉价格与港口铁矿石库存变化情况
- 图 43：铁矿石运价与铁矿石价格变化情况
- 图 44：2017 年以来主要煤炭品种价格指数变化情况
- 图 45：2017 年以来动力煤供需情况变化（万吨）
- 图 46：发电量 情况（亿千瓦时）
- 图 47：2020 年以来焦煤、焦炭库存情况
- 图 48：焦煤、焦炭可用天数情况（天）
- 图 49：我国城市供水管网漏损率（万立方米）
- 图 50：中国城市供水管道长度（公里）
- 图 51：我国城市污水年排放量（万立方米）
- 图 52：我国城市排水管道长度（公里）
- 图 53：天然气消费情况
- 图 54：天然气进口量
- 图 55：天然气管道里程
- 图 56：《中长期管网发展规划》 2025 年管网预期目标
- 图 57：各省天然气管道规划
- 图 58：今年以来海运交易量大幅上涨 ，推动航运费上涨
- 图 59：今年铝土矿价格峰值上涨超 40%
- 图 60：2021 年 11 月氧化铝利润高达 1081 元 /吨
- 图 61：氧化铝进口量
- 图 62：9月以来国内氧化铝产量下降明显， 11 月仅 592 万吨
- 图 63：氧化铝开工率在 9-10 月份明显下降
- 图 64：2021 年海外电解铝企业产量增长 1.4%
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- 图 66：氧化铝产能利用率长期低于电解铝
- 图 67：9月以来国内氧 化铝产量下降明显， 11 月仅 592 万吨
- 图 68：氧化铝长期处于供给过剩的格局
- 图 69：今年 9-11 月氧化铝过剩状况有所好转
- 图 70： 内蒙电解铝产量 9月份同比下降
- 图 71：内蒙古电解铝开 工率和产能利用率持续走低
- 图 72： 2021 年一季度能耗双控预警
- 图 73：2021 年上半年能耗双控预警
- 图 74：9月份云南电解铝在产产能较四月份下降了 111 万吨
- 图 75：2021 年 9月云南省电解铝产能利用率降至 70% 以下
- 图 76：目前中国电解铝总产能 4283 万吨
- 图 77：电解铝行业平均的自备电比例为 65%
- 图 78：煤炭价格前期大幅上涨，目前已逐步回归理性
- 图 79：外购电价与自备电价之间的差异迅速收敛
- 图 80：目前 电解铝 全行业平均利润为 1406 元 /吨
- 图 81：11 月亏损的电解铝产能占比接近一半
- 图 82：中国铝消费占比最大的是建筑和交通运输
- 图 83：日本铝消费 中占比最高的是交通，建筑占比仅 14%
- 图 84：预计到 2025 年中国建筑行业用铝占比降至 28% ，交通运输占比升至 27%
- 图 85：2021 -2025 年全球光伏装机量预测
- 图 86：2021 -2025 年中国光伏装机量预测
- 图 87：中国光伏行业的铝需求量预测
- 图 88：全球光伏行业的铝需求量预测
- 图 89：预计 2022 年全球铝供需缺口仍在，为 217 万吨
- 图 90：铝型材开工率
- 图 91：铝板带开工率
- 图 92：铝杆线开工率
- 图 93：再生铝锭开工率
- 图 94：新能源汽车的单车用铝量明显高于传统燃油车
- 图 95：汽车铝合金板是增速最高的零部件
- 图 96：中国汽车铝板需求的五年年均复合增长率达到 22%
- 图 97：南山铝业上中下游产业链对应产能示意图
- 图 98：公司产业链布局示意图
- 图 99：价格因素引起的扩张传导链条 ：价格 →资本开支 （勘探 /建设 ） →产能爬坡 →产量增长
- 图 100 ：卡莫阿项目选矿厂
- 图 101 ： Spence Growt h Option 项目平面设计图
- 图 102 ： Cobre Panama 铜矿外景
- 图 103 ： Grasberg 铜金矿矿体示意图
- 图 104 ：人力成本是矿山占比最大的现金成本分项
- 图 105 ：劳动 力成本上涨是智利铜矿山成本提升的主要原因
- 图 106 ：价格的反身性： 铜价上涨反作用于供给端，对铜价上涨形成支撑
- 图 107 ： 预计 2022 年全球矿山铜产量 2260 万吨，同比增长 5.8%
- 图 108 ： 2021 年上半年，铜冶炼加工费最低降至 28.5 美元 /干吨
- 图 109 ：以年度的时间维度来看， 2022 年矿端由紧缺转向过剩、精炼铜维持基本平衡
- 图 110 ：光伏和风力的耗铜量明显高于传统火电
- 图 111 ： 2021 -2025 年全球光伏装机量预测
- 图 112 ： 2021 -2025 年中国光伏装机量预测
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- 图 115 ：根据 IEA 测算，到 2030 年全球新能源汽车存量将达到 1.43 亿辆
- 图 116 ：电池中铜的重量约 35kg 、占比 8%
- 图 117 ：预计到 2025 年中国纯电动车渗透率达到 38%
- 图 118 ：预计到 2025 年全球纯电动车渗透率达到 24%
- 图 119 ：到 2025 年全球汽车用铜量将从 2020 年的 256 万吨万吨增长到 502 万吨。
- 图 120 ：导电材料的增长将是铜需求增长的助力，占比不断提升
- 图 121 ：预计 2020 -2030 年全球铜需求增长中 80% 是导电材料
- 图 122 ：预计 2030 年导电材料占铜下游需求的 76.5%
- 图 123 ：美联储资产负债表规模已经达到 8.76 万亿美元
- 图 124 ：美国十年期国债收益率仍未超过 2%
- 图 125 ：美国 2021 年 10 月的 CPI 同比达到 6.2%
- 图 126 ：美联储 11 月 FOMC 会议点阵图
- 图 127 ：铜加工行业集中度逐年提升
- 图 128 ：有色金属冶炼及压延加工业的毛利率持续降低
- 图 129 ：有色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资已经停滞了 6年
- 图 130 ：铜加工产品产能品种分布
- 图 131 ：铜线排是公司主力产品
- 图 132 ： 2020 年中国电磁线头部企业产量
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- 表 1：重点上市钢企三季度业绩情况（亿元）
- 表 2：前三季度主要钢铁品种季度均价情况（元 /吨）
- 表 3：前三季度主要钢铁品种季度均价情况（元 /吨）
- 表 4：四季度钢材价格小幅回落
- 表 5：按企业原材料库存周期测算成本价格（元 /吨）
- 表 6：主要电解铝企业前三季度盈利情况（亿元）
- 表 7：主要铜企前三季度盈利情况（亿元）
- 表 8： 2017 年以来铁 矿石价格范围对应生铁、发货量、港口库存情况
- 表 9： 2016 -2022 年 E以来原材料年度均价情况（元 /吨）
- 表 10：2019 -2022 年 E以来吨钢成本中原材料成本情况（元 /吨）
- 表 11：2022 年上市钢企粗钢产量测算（万吨）
- 表 12：天然气管道分类
- 表 13：主要国家天然气管道设施对比
- 表 14：2010 -2020 年市政新建管道长度及固定资产投资规模
- 表 15：目前国内在建氧化铝项目统计
- 表 16：氧化铝供应仍将过剩 120 万吨
- 表 17：电解铝供给侧改革相 关文件
- 表 18：云南限电的持续性超出市场预期
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