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科技成长主题投资总论：为梦想而战
- 2023-05-08 23:40:22上传人：安乐**λ㏒
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- 序言
- 1. 安信策略科技成长产业主题投资认知框架： “一定价环境 —— 两大波 —— 三要素 —— 四阶
- 段 ”
- 1.1. 定价环境因素：科技 成长产业主题投资在弱现实 +流动性宽松 +存在供给侧优化更
- 加有效
- 1.1.1. 技术与经济周期视角：经济衰退是新技术孕育和诞生的源泉，本质是把握
- “技术 -经济 ”范式，演化经济学是重要理论基础
- 1.1.2. 流动性视角：往往对应流动性宽松的定价环境，衰退时期则明显在此环境之
- 下
- 1.1.3. 投资策略视角：弱现实（高增长细分较少 )定价环境中下产业主题投资有效
- 性更强
- 1.2. 两大波：分别为 0-1与 1-100 ，本质在于对新技术能否成功商业化的定价， 6个月
- 观察期，产业链能够落地形成则开启 1-3年周期看好
- 1.3. 三要素： “巨头 -爆款 -产业链 ”：若 2-3年周期看好，核心观察在于能否形成产业链
- 1.3.1. 移动互联网浪潮： 2010 出现巨头 +爆款， 2012 形成清晰产业链
- 1.3.2. 元宇宙： 2021 形成巨头，但爆款产品未出现，产业链落地也未形成
- 1.3.3. 新能源汽车： 2019 年形成巨头并出现爆款， 2020 年形成产业链落地
- 1.3.4. TWS 耳机： 2019 年 初出现爆款 +巨头， 2019 年出现明确产业链落地
- 1.4. 四阶段：投资节奏遵循巨头（爆款出现） → 基础设施（巨头开启巨额资本开支）
- → 产业链关键环节（产业链形成，完成 0-1） → 供需缺口（ 1-100 的过程），在完成 0
- .. 31
- 1.4.1. 巨头到基础设施：爆款出现后，巨头开启资本开支，同时政策密集推出，行
- 情转向基础设施
- 1.4.2. 基础设施到关键环节：技术成功实现产业化落地，关键产品 /技术落地推动
- 产业爆发
- 1.4.3. 关键环节到供需缺口：渗透率迅速攀升，订单爆发和价格上涨为关键的行情
- .. 38
- 1.5. 安信策略科技产业主题投 资短周期有效性指标三因素体系：领先信号看一级市场
- 融资，同步信号看产业投资有效性指数，趋势确认判断看两融资金
- 1.5.1. 安信策略科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的构建
- 1.5.2. 产业主题投资有效性指数 —— 刻画全市场对于短周期产业主题投资共识度 40
- 1.5.3. 科技领域一级市场投融资热度 —— 科技成长产业主题投资有效性指数的领先
- .. 41
- 1.5.4. 热门主题指数融资净 买入额 —— 产业主题投资趋势确认信号
- 1.6. 基于安信策略科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的历史复盘
- 2. 美股映射规律和传导顺序：美股龙头 —— 产业链映射 —— 竞品映射 —— 次生映射
- 2.1. 1958 年 -1963 年 “电子热 ”：军工产业带动电子概念投资热潮，核心是 IBM 和德州仪
- 器，美国经济衰退下业绩最终证伪
- 2.2. 1990 年 -1992 年生物科技泡沫： FDA 法案开启 Biotech 黄金十年，但药物研发频
- 频失败导致泡沫破灭
- 2.3. 1998 年 -2000 年互联网泡沫：互联网市场规模陡增，终因商业化变现困难而泥沙
- 俱下
- 网浪潮再次向 A股映射
- 2.4.1. 2013 -2015 年中美 TMT 板块核心公司梳理与对比
- 生映射
- 股
- .. 56
- 2.5. 2021 年 元宇宙： 虚拟世界终难转化为现实的利润，元宇宙行情并未兑现
- 2.6. 2022 年底 -至今 人工智能浪潮： 第四次科技革命的开端？
- 月左右
- 在沉淀期回到中上游硬件端，遵循硬件 -软件 -硬件
- 向扩散，在沉淀期回到半导体、电子制造等硬件领域，遵循硬件 -软件 -硬件
- 度回到上游的基础设施建设（云服务、通信基站等）
- 示器件、面板、 VR/AR 等）但最终在沉淀期没能迎来业绩兑现
- 清晰导致行情结束
- 结束
- . 76
- 5. 附注 2： Q1 增减持标的和配置拥挤度：机构 “集中持股 ”了哪些公司？
- 6. 附注 3： Q1 全部基金仓位监测与资产配置
- 7. 附注 4： Q1 普通和偏股型基金重仓股配置
- 7.1. 重仓股板块配置：主板净减仓，科创板、创业板净增仓
- 7.2. 重仓股行业配置：加仓传媒，减仓电力设备及新能源、有色金属等
- 7.3. 行业仓位历史水平：石油石化、交通运输仓 位水平较高
- 7.4. 重仓股个股配置： Q1 主动型基金投资集中度环比小幅下降
- 策略定期报告
- 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4
- 图 1. 技术周期与社会范式变革
- 图 2. 三维社会结构演化模式与生态系统进化
- 图 3. 安信策略科技成长产业主题投资认知框架 “ 一环境 —— 两大波 —— 三要素 —— 四阶段 ”
- 图 4. 新技术的定价往往所处时间阶段在衰退期当中
- 图 5. 一次技术革命的生命周期
- 图 6. 浪潮推动的发展 :模型的要素及其一再重现的变化
- 图 7. 发展的导入期和成长期金融资本和生产资本的关系
- 图 8. 每次发展巨浪导入期和成长期得大致时间划分
- 图 9. 科技革命往往伴随着国家实力之间的变化
- 图 10. 中国历次衰退时期成长股表现较为优异
- 图 11. 中国 CPI 、 PMI 、信息技术指数 /万得全 A折线图
- 图 12. 高增长细分行业占比与上证指数
- 图 13. 投资理念的轮动：核心资产 — 景气投资 — 产业主题投资
- 图 14. 安信策略 ·A股投资理念研判三因素框架
- 图 15. A股投资策略的轮动： 2023 年上半年的投资理念对应着产业主题投资和核心资产投
- 资
- 图 16. 安信策略 —— 基于预期 -现实博弈视角下的交易时钟
- 图 17. 新能源产业链 2017 年后出现过宽幅震荡（ 0-1）
- 图 18. 2017 -2018 由于补贴幅度下滑新能源盈利迅速下滑
- 图 19. 新能源汽车 2019 年渗透率迅速上升（ 1-100 ）
- 图 20. 光伏风电渗透率 2019 年开始迅速抬升
- 图 21. 移动互联网指数 2010 年后宽幅震荡（ 0-1）
- .. 25
- 图 23. 2012 年对应智能手机渗透率的迅速攀升阶段（ 1-100 ）
- 图 24. A股市场近年来对于新技术定价：大致 40% 的空间， 6个月的时间窗口维度
- 图 25. “ 巨头 -爆款 -产业链 ” 视角观察产业主题投资
- 图 26. 苹果智能手机自 2011 年开始增速出现迅速攀升
- 图 27. 2012 年末开始移动互联网行情开始转化为产业赛道投资
- 图 28. 由于未出现爆款未出现产业链落地， 2022 年开始元宇宙行情回到原点
- 图 29. 特斯拉资本开支自 2017 年、 2019 年以后持续加速
- 图 30. 新能源产业链自 2020 年开始增速出现迅速攀升， 2019 年末进入产业赛道投资（ %）
- 图 31. 移动互联网指数 2010 年后宽幅震荡
- .. 30
- 图 33. 新能源产业链自 2020 年开始增速出现迅速攀升， 2019 年末形成产业链
- 图 34. 新能源车四阶段持续时间与指数具体涨幅总结
- 图 35. 新能源车四阶段行情演绎情况
- 图 36. 新能源车四阶段行情基本面的演绎情况，盈利增速在关键环节阶段最快（ %）
- 图 37. 智能手机产业链四阶段行情汇总
- 图 38. 移动互联网不同产业阶段主题指数 /个股区间涨跌幅
- 图 39. 四阶段之间关键转化因子总结
- 图 40. 4G 手机季度销量自 2013 年末迅速上升
- 图 41. 新能源汽车销量自 2020 年 Q4 之后迅速上升
- 图 42. 碳酸锂、氢氧化锂价格在 2021 年年中开始持续上涨
- 图 43. 电解液、六氟磷酸锂价格自 2021 年年中以来迅速上证
- 图 44. 安信策略科技成长产业主题投资三维交易指标体系
- 图 45. 安信策略产业主题投资有效性指数
- 号
- 图 47. 科技成长产业主题投资行情开启时间附近的一级市场重要融资事件
- 图 48. 热门主题指数融资净买入额对于产业主题投 资行情的跟踪和趋势确认作用
- 图 49. 从全口径的融资交易的净流入来观察，与产业主题投资有效性仍然正相关
- 图 50. 安信策略科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的历史验证
- 图 51. 安信策略科技成长产业主题投资 ·美股映射框架
- 图 52. 德州仪器和摩托罗拉的累计收益率
- 图 53. 1958 -1963 仪器仪表行业超额收益较高
- 图 54. 生物技术行业超额收益
- 图 55. 安进等三家核心公司股价走势
- 图 56. 1999 -2001 年纳斯达克指数走势大幅领先（图中为股票累计收益率， %）
- 图 57. 思科映射行情及个股启动次序 （图中为股票累计收益率， %）
- 图 58. 13 -15 年纳斯达克指数和 TMT 指数复盘（图中为指数走势）
- 图 59. 13 -15 年中美核心公司相关指标
- 率， %）
- 图 61. 微软映射行情及个股启动次序（图中为股票累计收益率）
- 图 62. 苹果与立讯精密的产业链映射（图中为公司股价走势）
- 图 63. 苹果手机销量自 2009 年开始快速增长
- 图 64. 美国手机浏览器使用率持续攀升
- 图 65. 苹果产业链示意图
- 图 66. 立讯精密商业模式（ 2013 年）
- 图 67. 微软与中国软件的商业模式映射（图中为公司股价走势）
- 图 68. 微软的商业模式（ 2013 年）
- 图 69. 中国软件的商业模式（ 2013 年）
- 图 70. 全球基础设施软件市场规模持续扩张
- 图 71. 全球公有云服务规模持续扩张
- 图 72. 中国软件的运营模式（ 2013 年）
- 图 73. 中国信息技术投资持续上涨
- 图 74. 中国信息技术产值快速上涨
- 图 75. 奈飞和华谊兄弟的次生映射（图中为公司股价走势）
- 图 76. 奈飞商业模式（ 2013 年）
- 图 77. 全球票房收入不断攀升
- 图 78. 奈飞订阅用户持续增多
- 图 79. 中国电影票房快速上升
- 图 80. 中国付费数字电视用户和有线电视网络线长
- 图 81. 13 -15 年中国文化传媒行业相关政策
- 图 82. 元宇宙代表 个股行情及启动次序（图中为股票累计收益率）
- 图 83. 人工智能行情及启动次序（图中为股票累计收益率）
- 图 84. 安信策略科技成长产业主题投资交易节奏三阶段模型示意 图
- 图 85. 安信策略科技成长产业主题投资交易节奏三阶段主要要素一览
- 图 86. 安信策略科技成长产业主题投资 “双顶 ”特征梳理
- 图 87. 安信策略科技成长产业主题投资六段行情对比
- 图 88. TMT （中信）指数相对 wind 全 A指数比值走势
- 图 89. 产业链扩散的典型代表（图中为股票累计收益率）
- 图 90. TMT 指数相对 wind 全 A指数比值（深灰）与产业投资有效性指数（渐变红）
- 图 91. 产业链扩散的典型代表
- 图 92. TMT （中信）指数相对 wind 全 A指数比值走势
- 图 93. 产业链扩散的典型代表
- 图 94. TMT （中信）指数相对 wind 全 A指数比值走势
- 图 95. TMT （中信）指数相对 wind 全 A指数比值走势
- 图 96. TMT （中信）指数相对 wind 全 A指数比值走势
- 图 97. 当前 2023Q1 普通 +偏股型基金配置行为汇总
- 图 98. 当前 2023Q1 普通 +偏股型基金二级行业增减持汇总
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- 图 100. 细分行业来看均呈现出明显减仓
- 图 101. 新能源产业链持仓变动
- 图 102. TMT 板块出现显著增长
- 图 103. 细分行业来看社交媒体、应用软件增仓幅度明显
- 图 104. 中特估主要增仓企业：通信运营商、建筑、石化
- 图 105. 消费行业持仓出现分化，酒类增仓，出行链减仓
- 图 106. 地产链整体减仓，但家电受到机构明显青睐
- 图 107. 医药板块部分赛道获机构小幅增仓
- 图 108. TMT 产业链在 2015Q4 达到 36% 之后减仓至 20% 附近企稳
- 图 109. 当前泛新能源仓位由 39% 回落至 30%
- 图 110. TMT 仓位与泛新能源仓位的跷跷板效应
- 图 111. 2023Q1 主动型基金前 50 大重仓股
- 图 112. 2023Q1 主动型基金增持前二十大重仓股
- 图 113. 2023Q1 主动型基金减持前二十大重仓股
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- 图 115. 2023Q1 主动型基金行业仓位变化与历史情况
- 图 116. 全部基金和主动型基金资产总值
- 图 117. 全部基金大类资产配置比例
- 图 118. 主动型基金大类资产配置比例
- 图 119. 主动型基金持股市值和仓位变动
- 图 120. 主动型基金持债市值和仓位变化
- 图 121. 23Q1 主动型基金重仓股板块超配 /低配
- 图 122. 23Q1 主动型基金各板块配比变化 /涨跌幅情况
- 图 123. 主动型基金超配 /低配比例
- 图 124. 主动型基金各行业相对增仓 /减仓情况
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