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非银金融：私募股权基金行业深度报告（下）-从商业模式出发，看好私募股权基金业务的价值重估
- 2022-05-09 08:40:44上传人：黒帽**us
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- 1. 行业本质：私募股权基金是连接初创企业与长期投资者的投资中介
- 2. 商业模式：募集资金进行投资管理，管理费、业绩报酬和跟投投资收益是三大利源
- 2.1. 运作模式：管理人完成募、投、管、退，收取管理费和业绩报酬
- 2.2. 盈利模式：管理费和业绩报酬构成收入中枢，投资收益增厚利润
- 2.2.1. 收入侧：管理费和投资收益是中国创投机构的主要收入来源
- （1）管理费收入：最稳定的收入来源，头部机构收费基准更高
- （2）业绩报酬：头部机构高投资收益保证稳定提取业绩报酬
- （3）自有资金跟投：增厚管理方利润，增强 GP 与 LP 利益一致性
- 收入结构：管理费和投资收益是创投机构的主要利源
- 2.2.2. 支出侧：专业投资人员的薪酬及相关费用占比最高
- 2.2.3. 利润：投资回报率助推 AUM 提升，规模效应下提升利润率
- 3. 竞争优势：优秀的投资家及其能力是核心，完善的激励机制是构建人才护城河的关键
- 4. 估值模型：基金投资回报率是影响估值最重要的因素
- 4.1. 估值模型方法论：采用现金流贴现法，无风险套利是核心假设
- 4.2. 估值模型构建：估值对投资回报率最敏感
- 5. 投资建议
- 6. 风险提示
- 图 1：经济增长动力转变推动融资方式及金融底层资产转变
- 图 2：财富管理和资产管理转型
- 图 3：2011 -2021 年中国股权投资基金募集金额与数量
- 图 4：私募股权基金运营模式
- 图 5：私募股权基金运作流程
- 图 6：创投机构的盈利模式
- 图 7：黑石、凯雷、 KKR 管理费收 入（单位：亿美元）
- 图 8：黑石、凯雷、 KKR 测算管理费率
- 图 9：黑石、凯雷、 KKR 已实现业绩提成收入（单位：亿美元）
- 图 10 ：黑石、凯雷、 KKR 单位规模已实现业绩提成率
- 图 11 ：2018 年中国私募股权、创投类管理人平均收入构成（单位：万元）
- 图 12 ：中国不同规模私募股权基金管理人收入结构（ 2018 年）
- 图 13 ：海外头部管理机构收入结构（ 2018 年）
- 图 14 ：我国私募股权基金管理人营业支出结构
- 图 15 ：2018 年我国私募股权基金不同规模管理人成本收入比
- 图 16 ：黑石集团 2012 -2021 年单位员工管理规模（亿美元）
- 图 17 ：黑石集团 2012 -2021 年费用（亿美元）
- 图 18 ：创投机构盈利驱动因素
- 图 19 ：估值的敏感度分析（单位：亿元）
- 表 1：管理费收取模式口径对比
- 表 2：部分上市创投机构管理费收取模式及收入对比
- 表 3：业绩报 酬提取模式
- 表 4：上市管理机构披露的基金收益分配机制示例
- 表 5：我国部分上市管理机构的业绩报酬收入与确认准则
- 表 6：创投机构自有资金投资会计处理
- 表 7：私募股权、创业基金管理人分层及总体财务数据
- 表 8： 黑石集团高管薪资结构（单位：万美元）
- 表 9：各职级基本薪资占比
- 表 10 ：黑石集团阶梯型奖金递延制度
- 表 11 ：私募股权管理公司估值（单位：亿元）
- 表 12 ：敏感 性分析（单位：亿元）
- 表 13 ：四川双马私募股权管理业务估值（单位：亿元）
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