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环保行业深度报告：中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估
- 2023-05-14 18:10:32上传人：死神**sy
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- 1. 中国特色估值体系探索，环保板块国企具备价值重估潜力
- 2. 中特估逻辑 1—— 低估值 +高分红 +现金流改善标的具备重估潜力
- 2.1. 估值：水务固废处于估值底部，受产业资本 &REITs 定价驱动亟待重估
- 2.2. 分红： 水务资产保持稳定高分红，可观股息率带来安全边际
- 2.3. 现金流：运营稳健增长，水务现金流优质，垃圾焚烧显著改善
- 2.3.1. 水务：水务运营业绩稳健现金流 优质，水价市场化增强回报稳定性
- 2.3.2. 垃圾焚烧：运营占比提升 &国补回笼 &资本开支下降，促现金流改善
- 3. 中特估逻辑 2—— “一带一路 ”是中特估体系的实践 ， 出海带来业绩增量
- 4. 投资建议
- 4.1. 水务：低估值 +高分红 +稳定增长
- 4.1.1. 洪城环境：高分红兼具稳定增长，综合公用事业平台价值重估
- 4.1.2. 鹏鹞环保：出售水务资产一级市场翻倍定价，在手现金充裕转型潜力大
- 4.2. 垃圾焚烧：现金流改善 +行业整合 +设备出海
- 4.2.1. 光大环境：运营占比提升 &国补回笼 &资本开支下降现金流改善，分红稳定
- 4.2.2. 瀚蓝环境：固 废整合 &一体化拓展，补贴回笼 &REITs& 地方支持改善现金流
- 4.2.3. 三峰环境：剔除补贴影响增长稳健，现金流改善 +海外拓展加速
- 5. 风险提示
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 行业深度报告
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- 图 1： 申万环保不同类型企业数量占比 (截至 2023/5/5)
- 图 2： 申万环保不同类型企业市值占比 (截至 20 23/5/5)
- 图 3： 2022 年申万环保不同类型企业业绩及同比变化
- 图 4： 疫情冲击下央 /国企的 ROE （摊薄）保持韧性
- 图 5： 环保板块 PE 估值底部震荡
- 图 6： 环保板块 PB 估值处于历史低位
- 图 7： 2015 -2022 年水务运营板块平均 PE
- 图 8： 2015 -2022 年水务运营板块平均 PB
- 图 9： 2015 -2022 年垃圾焚烧板块平均 PE
- 图 10 ： 不同细分板块环保央国企平均分红比例
- 图 11 ： 水务固废板块央国企股息率及分红比例
- 图 12 ： 2018 -2022 年水务板块运营收入和毛利
- 图 13 ： 2018 -2022 年水务板块业绩变化
- 图 14 ： 水务运营板块具备持续优质经营性现金流
- 图 15 ： 水务运营板块自由现金流大幅改善
- 图 16 ： 2018 -2022 年 A 股垃圾焚烧公司运营收入及毛利
- 图 17 ： 2022 年光大环境运营收入占比超建造
- 图 18 ： 2018 -2023Q1 垃圾焚烧板块业绩变化
- 图 19 ： 2018 -2023Q1 垃圾焚烧板块经营性现金流净额
- 图 20 ： 2022Q1 -4垃圾焚烧板块经营性现金流净额
- 图 21 ： 2022 年垃圾焚烧板块净现比均值显著改善
- 图 22 ： 垃圾焚烧企业自由现金流改善
- 图 23 ： 新增生物质发电项目实行竞价上网
- 表 1： 富国首创水务和中航首钢生物质 REITs 经营情况
- 表 2： 新旧《城镇供水价格管理办法》收益率规定对比
- 表 3： 估值表（估值日期： 2023/5/10 ）
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