环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图
- 2022-06-13 17:10:39上传人：pr**se
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- 1 发展历程
- 2 拐点已至： “跑马圈地 ”转向 “运营为王 ”
- 2.1 由“跑马 圈地 ”转向 “运营为王 ”
- 2.2 增量项目进入竞价上网时代，存量项目入库加快
- 3 路在何方：农村大有可为、城市内生增长、新业务创造第二曲线
- 3.1 完善农村垃圾收运体系，释放潜在市场空间
- 3.2 经济发展带动垃圾处理需求
- 3.3 寻求产业发展新机遇
- 4 投资建议
- 4.1 瀚蓝环境（ 600323.SH ）
- 4.2 高能环境（ 603588.SH ）
- 5 风险提示
- 插图目录
- 表格目录
- 行业 深度 报告 /电力及公用事业
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- 2 拐点已至：“跑马圈地”转向“运营为王”
- 2.1 由“跑马圈地”转向 “运营为王”
- 2.1.1 垃圾焚烧发电项目的盈利模式
- 垃圾焚烧发电项目主要以 BOT 和 PPP 模式为主，在此基础上延伸出 DBO 、
- EPC+O 等模式，其中 BOT 特许经营模式最为常见。 地方 政府指派环保平台与社
- 会资本方组建 SPV 公司，共同投资垃圾焚烧发电项目，其中自有资金量占比约为
- 30% ，剩余 70% 则通过银行贷款的方式，一般银行贷款利率为基准利率上浮 10%
- 左右。由于垃圾焚烧发电项目投资额较高，项目前期占用资金量较大，对社会资本
- 方的 资金实力要求较高。
- 图 2：垃圾焚烧发电项目商业模式图 （2021 ）
- 资料来源： E20，民生证券研究院
- 垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约 65-75% ）和垃圾处置费
- （占比约 25-35% ），项目筹建及建设期一般需要 18-24 个月。对于 A 股上市公
- 司，一般 要求 项目的内部收益率需达到 8%及以上 。单个项 目的质量受多方面影响，
- 主要参考以下几 类因素：项目所在地（影响垃圾热值、垃圾处理量及处理服务费回
- 款情况）、项目规模及总投资额、垃圾处理服务费、红线外投资比重及能否实现热
- 电联产等。
- 发电收入由当地燃煤标杆电价、省补、国补三部分组成，在回款能力方面，前
- 两者由电网支付，回款较快。国补部分需要项目进入可再生能源补贴目录，一般项
- 目运营 2-3年后，可申请进入目录， 前期运营产生的国补部分金额一次性补贴完
- 成。垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市
- 项目回款情况较优，中西部经济欠发达地区，回款情况较慢，对项目的现金流产生
- 较大压力。
- 支付 上 网电 费
- 和部分补贴
- 上网发电
- 自有资金
- 融资
- 特许经营协议
- 支付处理贴费
- 招投标
- 设置 保底量
- 授权
- 出资 出资
- 指派
- 地方环保平台
- 相关机构 地方政府
- SPV 公司 社会资本方
- 监管考核
- 垃圾焚烧发电项目
- 银行等金融机构 工程建设及设备采购
- 地方电网
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- 在税费方面，垃圾焚烧发电项目享受“三免三减半“及增值税 100% 即征即退，
- 发生的增值税缴纳退还后 计入 其他收益 。
- 表 1：垃圾焚烧发电 收入构成分析
- 收入构成 价格标准 付费单位 结算方式 资金来源
- 垃圾 处置费 70-80 元/吨 环卫 /城管部门 月结 /季结 地方财政收入
- 电费 吨垃圾折算上网电量为 280 度，执行全国统一补贴价 0.65 元/度，其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价
- 其中： 当地燃煤标杆电价 0.25 -0.45 元/度 当地电网 月度结算 电力消费
- 省补 0.1元/度 省级电网 季度或半年结算 电力消费
- 国补 补齐 0.65 元/度差额 财政部 进入补贴目录后，原则上实行按季拨付、年终清算 可再生能源发展基金
- 资料来源： 国家发改委， 民生证券研究院
- 垃圾焚烧发电项目 表现出以下 特点：
- 具有区域垄断性： 项目主要采取特许经营协议的模式，项目投资由地方政
- 府和社会资本方共同承担。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个
- 区域 的 垃圾处理 主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，特许经营期限一般
- 为 25-30 年，项目建成投产后，会对一定区域范围内的垃圾处理形成垄
- 断。
- 属于资金 +技术 密集型行业： 项目前期投入较高，对自有资金占用较大，
- 单位投资额在 45 -80 万元 /吨，以处理能力 1000 吨/日的项目为例，总
- 投资额在 4.5-8.0 亿元。生活垃圾处理涉及焚烧、热能发电、尾气处理等
- 环节，其中，垃圾焚烧发电设备生产工艺要求较高且自动化程度高， 国内
- 拥有核心焚烧设备生产制造能力的项目运营商主要有光大国际、康恒环
- 境、三峰环境、伟明环保等。
- 专业 化程度高： 垃圾焚烧发电厂的运营技术难度相对较高，需要企业积累
- 大量的项目 经验 ，运营 中需考虑 如何提高吨垃圾发电量 、降低厂用电率 、
- 减少非停次数等 ，同时满足日益趋严的环保监管要求。 随着垃圾焚烧发电
- 项目存量市场增加，委托运营的市场需求有望提升，专业的垃圾焚烧发电
- 企业将 承接 更多地方环保平台项目的委托运营，进而有利于企业的轻资
- 产化运作。
- 2.1.2 行业步入成熟期，关注项目运营能力
- 2020 年，我国城市生活垃圾清运量达到 2.35 亿吨，总体保持上升趋势，其
- 中无害化处理率稳步提升，截至 2020 年，城市生活垃圾无害化处理率已达到
- 99.7% 。生活垃圾焚烧处理量提升显著，从 2008 年的 156 9.74 万吨提升至 2020
- 年的 1.46 亿吨，年均复合增长率为 20.4% ；生活垃圾焚烧处理率已从 2008 年的
- 10.2% ，提升 至 2020 年的 62.1% ，逐步替代填埋成为主要的生活垃圾 无害化 处理
- 方式。
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