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跨行业比较之框架篇：自上而下贯通中观线索，三大视角剖析结构分化
- 2023-06-06 18:15:35上传人：执意**红尘
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- 1． 大势研判，宏观主线具备指导性意义
- 1.1 经济运行阶段是通观全局的背景板
- 1.2 政策催化产业周期轮动方向，重磅会议提供前瞻研判的指南针
- 2． 需求构成：三驾马车驱动经济增长的动态平衡
- 2.1 消费：疫后步入结构性复苏
- 2.1.1 海外经验：消费复苏的结构性、高度与持续性
- 2.1.2 商品消费：吃类、穿类、用类消费持续分化
- 2.1.3 服务消费：疫情加速行业出清，疫后弹性显现
- 2.1.4 疤痕效应非一日之寒，稳预期、稳就业是关键
- 2.2 投资与出口：三大分项及内外双循环
- 2.2.1 地产与基建：经济增长双引擎的内在联结及经验相关性
- 2.2.2 制造业与出口：景气线索交织，链接内外循环
- 3． 产业链价值分配：格局有望进一步改善
- 3.1 2022 年整体盈利创新低，今年年内有望触底回升
- 3.2 价值分配将继续向中下游聚集
- 4． 库存周期：主动去库尚未完成，结构分化明显
- 4.1 当前处于主动去库期，下半年或将逐步触底回升
- 4.2 不同行业的周期运行位置存在差异，蕴含景气分化线索
- 5． 业务建议与风险分析：
- 5.1 业务建议
- 5.2 风险分析
- 敬请参阅尾页之免责声明 2/3
- [Table_Yemei1] 行业研究 · 深度报告
- 图目录
- 图 1：本文逻辑示意图，自上而下出发、从空间维度和时间维度梳理出的中观研究框架
- 图 2：历年宏观主线一览
- 图 3： 2012 年后我国由增量经济向存量经济转轨， GDP 降速
- 图 4：海外面临高通胀，国内通胀温和
- 图 5：产业周期紧跟政策方向
- 图 6：消费、投资、净出口三大需求对 GDP 增长的贡献率（ %）
- 图 7：社零增速与确诊人数呈负相关关系
- 图 8：中国疫情达峰时间快于预期
- 图 9：美国居民在商品和服务上的消费支出（实际值）
- 图 10 ：英国的零售销售指数和服务指数
- 图 11 ：香港零售销售量指数和餐厅收入物量指数（实际值）
- 图 12 ： 2019 年主要消费品类对限额以上社零增速的贡献（疫情发生前， %）
- 图 13 ： 2021 年主要消费品类对限额以上社零增速的贡献（疫情防控边际好转， %）
- 图 14 ： 2022 年主要消费品类对限额以上社零增速的贡献（疫情持续扰动， %）
- 图 15 ： 2022 年服务消费行业收入恢复至 2019 年的程度
- 图 16 ：服务消费企业盈利受损严重
- 图 17 ：民航和铁路客运量恢复至 2019 年同期的程度
- 图 18 ：国内旅游行业收入及人次
- 图 19 ：节假日旅游收入及人次恢复至 2019 年同期的程度
- 图 20 ：中国电影年度票房
- 图 21 ： 2019-2023 年节日档票房
- 图 22 ：酒店行业 RevPAR 恢复至 2019 年的程度
- 图 23 ：社零餐饮收入及同比增速
- 图 24 ：城镇居民人均可支配收入、人均消费性支出和城镇调查失业率
- 图 25 ：边际消费倾向（人均消费支出 /人均可支配收入， 4QMA ）
- 图 26 ：居民储蓄意愿显著增强
- 图 27 ：消费者信心指数明显下降
- 图 28 ：地产三年小周期及政策回顾
- 图 29 ：基建行业政策回顾及投资模式变迁
- 图 30 ：基建、地产产业链各环节示意图，地产投资主体缴纳的土地出让金构成基建投资的资金来源
- 图 31 ：地产和基建存在此消彼长的规律
- 图 32 ：近两年制造业投资增速中枢上移
- 图 33 ：疫后制造业 PMI
- 图 34 ： 2022 年上 /下半年各行业 PMI 分布图
- 图 35 ： 2022 年上 /下半年战略新兴行业 EPMI 分布图
- 敬请参阅尾页之免责声明 3/3
- [Table_Yemei1] 行业研究 · 深度报告
- 图 36 ： 2020-2022 年各行业的出口依赖程度（出口交货值 /工业企业营收）
- 图 37 ：替代效应 :我国出口份额在疫后先升后降（ %）
- 图 38 ：收入效应 :疫后海外国家经济景气度先升后降
- 图 39 ： 2020-2022 年我国出口重点商品出口金额增速 TOP10 （单位： %）
- 图 40 ：将工业企业利润增速按照量、价、利润率拆分
- 图 41 ：社融领先于盈利周期
- 图 42 ： CRB 指数与盈利周期走势一致
- 图 43 ： 2021 年起大宗商品价格进入上行期
- 图 44 ： 2012-2022 年上、中、下游行业的利润占比
- 图 45 ： 2021H2 和 2022H2 分行业工业企业利润增速一览
- 图 46 ：2000 年以来的五轮剪刀差周期，每轮周期包含剪刀差 “ 走阔 -收敛 -走阔 ” 的路径，对应上中下游利润分
- 配格局的变化
- 图 47 ：库存周期示意图
- 图 48 ： 2000 年以来我国经历了 6轮完整的库存周期，当前处于第 7轮库存周期的主动去库阶段
- 图 49 ：历史经验显示， PPI 领先于库存 3-5 个月， M1 领先于库存 12-18 个月
- 图 50 ：各 行业所处的库存周期位置及库存同比分位数（截至 2022 年 12 月）
- 图 51 ： 行业所处的库存周期位置存在分化（截至 2022 年 12 月）
- 表目录
- 表 1：可持续跟踪的重点会议
- 表 2：根据历史经验， 每一轮库存周期的平均时长为 39 个月，其中补库存 22 个月，去库存 17 个月
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