策略深度报告：从政策角度出发，探究供给推动需求下的消费产业链疫后投资机遇

2022-12-26 23:20:31上传人：on**观者
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一、当下时点建议加大消费板块配置比例
1.1 、历次剪刀差转负，消费赛道表现亮眼
1.2 、利润向中下游传导，消费板块盈利改善
1.3 、参考中国台湾经验，复盘疫情防控优化后的消费复苏历程
二、政策引导下，从供给推动需求角度探寻未来消费行业投资机会
2.1 需求端：我国人均可支配收入已超 1.2 万美元，消费升级持续推进
2.2 供给侧：政策指导下我国加快产业结构调整，从研发 &品牌端入手增加优质消费供给
三、美护：抓住 β优势的成长型赛道，把握 α优势的头部公司
3.1 、医美：仍处发展初期，新材料推出有望创造需求推动行业增长
3.2 、化妆品：关注国货崛起势头：活性原料为正在崛起的研发新方向，较强的综合运营能力不可或缺
3.3 、重组胶原蛋白：多因素助力重组胶原蛋白行业步入高速成长期
四、社服：长坡厚雪，静待复苏
4.1 、防疫政策不断调整优化，出行消费复苏在望
4.2 、免税：疫情下产业链话语权变革，中国免税修炼内功有望厚积薄发
4.3 、酒店：复苏曲折，量价弹性犹在
4.4 、景区：全国流量重构，旅游市场面临结构调整
五、眼视光：供给推动渗透率提升、加速国产替代
5.1 、离焦镜：近视防控效果为基础，渠道力助推需求释放
5.2 、隐形眼镜：彩瞳国产品牌突围，代工厂供给升级
5.3 、角膜塑形镜：渗透率提升逻辑不变，积极关注政策演变
六、投资建议
风险提示
图目录
图 1：四次剪刀差为负期间，消费板块取得超额收益（截止 12.23 ）
图 2：社会服务不同区间累计收益率
图 3：商贸零售不同区间累计收益率
图 4：美容护理不同区间累计收益率
图 5：医药生物不同区间累计收益率
图 6：纺织服饰不同区间累计收益率
图 7：家用电器不同区间累计收益率
图 8：四轮剪刀差为负时期，具有超额收益的二级行业
图 9： 2022 年 8月至今消费板块超额收益
图 10： 2022 年 8月以来，社零同比增速转正
图 11：工业企业利润与 PPI -CPI 剪刀差正相关
图 12：剪刀差正负主要由 PPI 主导， 2022 年 8月至今剪刀差转负主要为 PPI 下行、 CPI 上行
图 13：上/中/下游企业单月利润率 /利润增速与剪刀差相关系数
图 14：上游利润占比与剪刀差正相关
图 15：中游利润占比与剪刀差相关性不明显
图 16：下游利润占比与剪刀差负相关
图 17：剪刀差转负后半年内，毛利率环比改善的二级行业
图 18：剪刀差为负期间消费板块平均毛利率（ TTM ）提升
图 19：美林投资时钟理论
图 20： 10 月 PPI 转负，原材料价格涨幅收窄
图 21：螺纹钢、原油价格处均下行
图 22：煤炭运价处于低位
图 23： 2021 年 4月以来台湾确诊和死亡病例变化
图 24： 2021 年以来台湾境内防疫和入境防疫政策变化
图 25：来台旅客环比大幅增加
图 26：铁路和地铁客运恢复度较高
图 27：酒店 Rvepar 短期受益于 OCC 提升
图 28：餐饮业复苏弹性更大
图 29：供给推动需求逻辑框架
图 30： 2021 年我国人均 GDP 处于日本 80 年代水平（美元）
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
图 31： 2020&2021 年我国居民储蓄率创 2016 年以来新高
图 32： 2022 年 2月以来我国居民储蓄存款加速增长
图 33： 2020&2021 年我国居民消费水平增速慢于可支配收入增速
图 34：中国居民消费支出占比变化
图 35：可选与必选消费零售额增速
图 36：不同零售品 2011 -2021 年 CAGR 情况
图 37： 2021 年我国第三产业对 GDP 增长的贡献率依然相对较低
图 38：我国制造业指数仅位居第三方阵前列
图 39： 2021 年 A股毛利率、净利率明显低于发达国家市场
图 40： 2021 年 A股在研发 /管理 /营销投入也明显低于发达国家
图 41：中国制造业上市公司毛利率、净利率明显低于美国
图 42：中国制造业的毛利率与净利率之差也低于美国，但逐步提高
图 43：中国日常消费业上市公司毛利率、净利率与美国差距不大
图 44：中国日常消费业的毛利率与净利率之差与美国差距较小
图 45：中国可选消费业上市公司毛利率、净利率明显低于美国
图 46：中国可选消费业的毛利率与净利率之差低于美国，但差距缩小
图 47：缺乏芯片导致华为在国内智能手机市场占有率从 31% 降低至 10%
图 48：我国化妆品市场占有率排名前 10 的品牌大多为国际品牌
图 49：国家从政策端引导我国产业结构向附加值更高的上游和下游移动
图 50：十四五规划明确提出要重点攻关七大科技前沿领域
图 51：《中国制造 2025 》全景图
图 52： 2021 年我国新能源车销量突破 350 万台
图 53：近年来多项虚拟现实支持政策出台
图 54： 2022 年游戏版号逐渐增加并保持稳定
图 55：合成生物学技术的发展使得重组胶原蛋白市场规模快速扩大（单位：亿元）
图 56：《化妆品监督管理条例》及相关办法、规定实施时间一览
图 57：各国职业教育发展模式随其产业结构调整而变化
图 58：我国台湾地区产业发展与技职教育变化关系
图 59：我国台湾地区各年代职教发展情况
图 60：预计 2025 年我国人才缺口进一步扩大
图 61：近年来我国出台多项职业教育促进政策
图 62：美护板块 2023 年投资时间轴
图 63：政策大力支持生物医药材料行业发展
图 64：弗若斯特沙利文预估 2030 年聚左旋乳酸市场规模有望达 37.6 亿元
图 65：江苏创健医疗重组胶原蛋白植入剂处于 II-III 期临床试验阶段
图 66：弗若斯特沙利文数据预测胶原蛋白植入剂终端市场规模未来 6年复合增速有望达 24%
图 67： 2022 年 3月《医疗器械分类目录》更新，水光合法化
图 68：各年龄段医美渗透率一览
图 69： 2020 年非手术类次数是手术类的 3.6 倍（百万次）
图 70：我国溶脂针产品市场规模预计由 23 年的 1.35 亿元增加至 30 年达到 39.27 亿元
图 71：我国体重管理市场预计由 21 年的 21 亿元增加至 30 年达到 259 亿元
图 72：欧洲、北美为利拉鲁肽主要销售地区（单位：百万丹麦克朗）
图 73：新品索马鲁肽保持高速增长
图 74：数年发展后，电商渠道的流量红利逐渐消退，话语权重新回归头部品牌
图 75：截至 2021 年 12 月，中国网民网购使用率已达约 82% ，渗透率达到较高水平
图 76：国货龙头在大促中表现出比外资龙头更高增速
图 77：从产业链来看，话语权逐渐向品牌商转移，政策驱动下催生优质供给，进而推动消费者需求扩张
图 78：需求与政策共促品牌商与生产商布局新原料研发
图 79：薇诺娜以雄厚的研发积累、丰富的临床案例确保产品功效可验证，通过权威专家背书塑造专业品牌形象
图 80：薇诺娜 10 年间（ 2012 -2021 年）在中国皮肤学级护肤品市场中市占率持续提升， 2019 年起市场占有率第一
图 81：从商业模式来看，医美机构背书具备一定可行性
图 82：珀莱雅的发展历程彰显了管理层的前瞻性、开放性
图 83： 2021 年中国皮肤护理市场的市场规模及市场份额
图 84： 2019 -2021 年，巨子生物营收持续增长
图 85： 2016 年以来双美营收 CAGR 达 46%
图 86：胶原蛋白发展路径
图 87：重组胶原蛋白应用市场规模
图 88：社服板块 2023 年投资时间轴
图 89：旅游产业链
图 90： 2021 年五一假期客流恢复度最高
图 91： A股餐饮旅游各板块分季度营收较 2019 年的恢复度
图 92： A股餐饮旅游重点标的分季度营收较 2019 年的恢复度
图 93：海口国际免税城登上人民日报
图 94：竹溪谷酒店荣获 2022 旅行大赏年度奖项
图 95： 2020 年以来疫情防控政策变化
图 96： “二十条”部分规定修改依靠数据，体现科学性、精准性
图 97：疫情防控更加保障民生
图 98：进一步优化疫情防控“新十条”措施 -优化前后对比
图 99： 22 年日本本土游客预计达 2.6 亿，恢复至 19 年同期的 89%
图 100 ：日本 22 年 Q1 -3出入境游客数已超 21 全年
图 101 ：韩国疫情放开后入境旅游人次环比大幅提高
图 102 ：中国香港 22 年入境旅游人次已超 21 年旅游总人次
图 103 ：新加坡出入境人数恢复度
图 104 ：新加坡餐饮、零售提振明显
图 105 ： 2022 年美国防疫政策变化
图 106 ： 2020 年以来美国确诊和死亡病例变化
图 107 ：美国不同交通运输方式的复苏节奏
图 108 ：取消入境限制后国际航空客运快速恢复
图 109 ：中途（ 100 -500 英里）出行呈现高景气度
图 110 ：希尔顿美国区经营业绩逐渐复苏
图 111 ： 2020 年至今三大 OTA 平台酒店间夜数（百万）及恢复度
图 112 ：三大 OTA 公司 2020 -2021 年季度营业收入（亿美元）及恢复度
图 113 ： 2020 -2021 年三大 OTA 平台预定量（亿美元）及恢复度
图 114 ： 2022Q3 Dufry 机场渠道收入占比创新高
图 115 ： Dufry 美洲业务恢复度与国际航空客运量高度正相关
图 116 ： Dufry 按区域销售额恢复度
图 117 ：迪士尼园区运营和相关产品收入自 FY22Q2 起超过疫情前水平
图 118 ：康卡斯特环球影城主题公园收入自 FY21Q4 起超过疫情前水平
图 119 ：美国餐饮行业月度收入规模（ 2019 年 1月至 2022 年 10 月）
图 120 ：疫情后美国餐饮和快餐行业恢复度
图 121 ：不同渠道优劣势对比
图 122 ：免税行业产业链概览
图 123 ：中免与海外主要免税商销售额对比（亿元）
图 124 ：中免入驻品牌
图 125 ：热门品牌爆款 SKU 价格对比（元）
图 126 ：离岛免税政策变化梳理
图 127 ：海南离岛免税月度销售额（ 2020 年 1月-2022 年 9月）
图 128 ：引导消费回流相关政策梳理
图 129 ：中国消费者奢侈品消费境内占比持续提升
图 130 ：中国个人奢侈品境内消费额（ 2013 -2025E ）
图 131 ： 2020 年以来海南离岛总客流情况
图 132 ： 2020 年以来海南离岛免税销售额情况
图 133 ：中国大陆出入境客流及海南离岛免税客流情况（ 2016 -2021 ）
图 134 ：出境游恢复后，消费者仍偏好前往海南旅游消费
图 135 ：中国消费者奢侈品境外境内消费额对比（ 2013 -2021 年）
图 136 ：内地游客在韩免税消费额及增速情况（ 2015 -2021 年）
图 137 ：中国酒店行业月度 ADR （单位：元）
图 138 ：中国酒店行业月度 Occ （单位： %）
图 139 ：中国酒店行业月度 RevPAR （单位：元）
图 140 ：中国酒店行业酒店数量（单位：万家）
图 141 ：中国酒店行业客房数量（单位：万间）
图 142 ：中国酒店行业酒店数量按档次（单位：家）
图 143 ：中国酒店行业客房数量按档次（单位：万间）
图 144 ：中国酒店行业酒店数量按档次（单位：万家）
图 145 ：中国酒店行业客房数量按档次（单位：万间）
图 146 ：酒店行业市占率变化
图 147 ：酒店行业复苏周期展望
图 148 ：锦江酒店季度营收（单位：亿元）
图 149 ：锦江酒店季度归母净利润（单位：亿元）
图 150 ：锦江酒店境内季度经营数据
图 151 ：锦江酒店境外季度经营数据
图 152 ：锦江酒店季度门店数量（家）
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图 153 ：锦江酒店门店构成
图 154 ：君亭酒店季度营收（单位：亿元）
图 155 ：君亭酒店季度归母净利润（单位：亿元）
图 156 ：金陵饭店季度营收（单位：亿元）
图 157 ：金陵饭店季度归母净利润（单位：亿元）
图 158 ：节假日旅游人次（单位：亿人次）
图 159 ：节假日旅游收入（单位：亿元）
图 160 ：丽江股份季度营收（单位：亿元）
图 161 ：丽江股份季度归母净利润（单位：亿元）
图 162 ：云南高铁通车时间表
图 163 ：近视防控主要方式对比
图 164 ：离焦镜产品发展时间线
图 165 ：离焦镜医疗 &零售销售渠道梳理
图 166 ：儿童眼科奠基人于刚教授成为豪雅新乐学形象代言人
图 167 ：刘昊然成为品牌代言人
图 168 ：近视防控相关政策梳理
图 169 ：彩瞳产业链示意图
图 170 ：彩瞳市场规模与增速
图 171 ： 2022 年 3月淘宝彩瞳品牌销售额占比
图 172 ： 2022 年 10 月淘宝彩瞳品牌销售额占比
图 173 ：大陆历年进口隐形眼镜金额情况
图 174 ：大陆历年进口隐形眼镜分地区占比情况
图 175 ：企业产能与达产情况
图 176 ：美国眼镜使用抛期情况
图 177 ： 2021 年全球隐形眼镜材料使用占比
图 178 ：大陆厂商获得彩色隐形眼镜产品注册证情况（截止 2022 年 11 月）
图 179 ：彩瞳品牌采用本土生产厂商情况（部分列举）
图 180 ：彩瞳相关政策情况
图 181 ：各公司铺设视光中心项目规划
图 182 ：民营终端快速发展
图 183 ：信达新消费团队重点关注标的及其盈利预测一览表（截止 2022.12.23 ）
表目录
表 1：预计未来中国体重管理产品竞争格局
表 2：各国护肤市场市占率 TOP5 品牌一览：海外市场中基本为本土品牌占据排行 TOP5

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