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公司首次覆盖报告：无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好
- 2023-08-21 04:55:36上传人：ME**&U
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诺邦股份(603238)
水刺无纺布龙头，卷材向好&制品持续发力，首次覆盖，给予“买入”评级
- 1、 诺邦股份：国内水刺无纺布龙头，卷材制品产业链一体化
- 1.1 、 发展历程：逐步拓展卷材产线和下游制品，完善产业链布局
- 1.2 、 股权结构：股权结构集中，高管团队经验丰富
- 1.3 、 财务分析：卷材和制品业务共同发力，控费下盈利能力改善
- 2、 行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾
- 2.1 、 无纺布：行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额
- 2.2 、 湿巾：海内外市场规模持续增长，湿厕纸增速快于其他品类
- 2.3 、 湿厕纸：湿巾龙头纷纷布局，行业渗透率有望持续提升
- 3、 未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩
- 3.1 、 卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升
- 3.1.1 、 短期来看：产品结构优化，有效抵消均价下降影响
- 3.1.2 、 长期来看：行业出清叠加降本增效，盈利能力有望持续回升
- 3.2 、 制品：国光湿巾出口有望持续增长，诺邦发力自有品牌
- 3.2.1 、 国光：湿巾出口增长叠加下游大客户稳定，业绩持续向好
- 3.2.2 、 小植家：具备差异化和供应链优势，有望持续打造爆品打开市 场
- 4、 盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司深耕水刺非织造材料，下拓至制品延伸产业链
- 图 2： 逐步拓展卷材产线和下游制品，完善产业链布局
- 图 3： 股权结构集中，创始人间接控股 46.67% （截止 2023Q1 ）
- 图 4： 2017 -2022 年公司收入保持稳健增长
- 图 5： 2023Q1 归母净利润呈现改善态势
- 图 6： 收购国光后，制品业务保持较快增速
- 图 7： 国光继续深耕湿巾领域， 2022 年收入同增 10.7%
- 图 8： 疫情期间盈利能力持续承压， 2023Q1 同比改善
- 图 9： 控费效果显著抵消部分成本上涨影响
- 图 10： 2023Q1 存货周转天数同比下降 34 天
- 图 11： 2023Q1 经营活动现金流净额同比增长 62.8%
- 图 12： 疫情期间，无纺布产销量均同比增长 30%+
- 图 13： 剔除疫情影响，水刺无纺布规模保持平稳增长
- 图 14： 7月华东水刺无纺布平均价格同比下降 4.16%
- 图 15： 企业 7月开工率为 30.8% ，同比下降 13.4pct
- 图 16： 疫情期间成立 2619 家无纺布制造企业
- 图 17： 龙头企业的盈利能力具备韧性
- 图 18： 全球湿巾市场规模保持稳定增长
- 图 19： 中国湿巾市场规模复合增速快于全球市场
- 图 20： 中国湿巾集中度快速提升
- 图 21： 中国湿巾市场主要玩家大多为老牌纸巾龙头
- 图 22： 2022 年我国湿巾人均消费额与英国、美国差距较大（美元）
- 图 23： 我国湿巾市场以婴儿湿巾、通用湿巾为主，湿厕纸规模增速较快
- 图 24： 湿厕纸市场规模 2017 -2027 年 CAGR 为 29.26%
- 图 25： 对标海外，中国湿厕纸渗透率较低
- 图 26： 湿巾龙头纷纷布局，产品开发应对核心痛点
- 图 27： 粘胶短纤 /涤纶短纤价格分别同降 17.5%/9.0%
- 图 28： 溶解浆（浆粕）价格指数同降 25.2%
- 图 29： 2022 年杭州国光、纳奇科营收较疫情前有所增长
- 图 30： 湿巾出口额 2020 -2022 年 CAGR 为 39.6%
- 图 31： 客户为沃尔玛、麦德龙等大型商超以及金佰利、博姿等知名快消零售商
- 图 32： 小植家基于散立冲材料进行产品创新，价格与同行竞品相近
- 图 33： 邦怡天猫销售额受大单品销售波动影响
- 图 34： 2023Q2 小植家天猫销售额同增 171.7%
- 表 1： 董监高核心人员均具备集团内任职经历，管理经验丰富
- 表 2： 公司卷材业务布局多条产线
- 表 3： 国光加快智能制造升级，湿巾产能扩充支撑业务增长
- 表 4： 预计公司 2023 -2025 年分别实现归母净利润 0.70/1.00/1.27 亿元
- 表 5： 相对于可比公司，诺邦股份上下游布局完善
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