北交所首次覆盖报告：汽车轻量化降耗增程，成长中的高端改性塑料生产商
- 2023-10-23 20:30:39上传人：伊人**满面
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华为汽车智能网联化全产业链布局完善，受益于问界新M7热销，华为汽车业务有望打开市场认知。汽车电动化是基础，智能化是核心，智能驾驶是汽车智能化的核心组成部分。华为车BU聚焦ICT技术，建设智能汽车数字平台（iDVP）、智能驾驶计算平台（MDC）和HarmonyOS智能座舱平台三大平台，打造智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能
- 1、 亮点与看点：保持增长的大体量中高端改性塑料生产商
- 1.1 、 家电稳健发展，汽车业务成长与募投扩产推进助力公司增长
- 1.2 、 核心产品 PP 分析：占 8成营收，增长趋势显著
- 1.3、 原材料分析：随石油价格波动
- 2、 公司：专注主营，具备技术研发等优势
- 2.1 、 主要产品：塑料粒子为主，低毛利片材占比下降
- 2.2 、 商业模式： 5家子公司不同类产品，三、四季度旺季
- 2.3 、 专利研发：积累医疗抗菌材料等高端产品技术储备
- 3、 行业：发展成熟，中高端市场逐步占领国外厂商份额
- 3.1 、 市场规模与下游发展趋势： 17% 复合增长，汽车轻量化降油耗增程
- 3.2 、 行业特性：回料循环利用降低成本、满足环保属性，但影响性能
- 3.3 、 同行对比：成长性优势， 3年营收 CAGR 25.31%
- 4、 关键假设、盈利预测与投资建议
- 5、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 2022 年营收 11.21 亿（ +14.74% ），保持增长
- 图 2： 利润体量随营收扩张， 2022 年 9134 万元
- 图 3： 位于苏州，受益区位优势进入汽车与家电产业集群
- 图 4： 高光、免喷涂产品与沃尔沃深度合作
- 图 5： 汽车主机厂对塑料供应商的认证程序
- 图 6： 改性聚丙烯 (PP) 与总营收变动趋势相同
- 图 7： 毛利率约 18% -20% ，收入占比约 8成
- 图 8： 2023 年聚丙烯粒料产量上升，供给提升
- 图 9： 综合毛利率受到塑料粒子的提升向上拉动（ %）
- 图 10： 2022 年下半年原油价格下滑，公司毛利率受益提升
- 图 11： 禾昌聚合具备技术研发、客户资源等 5大优势
- 图 12： 改性塑料例子应用于汽车、家电零部件
- 图 13： 塑料片材应用于商品、食品包装
- 图 14： 应用于汽车内外饰及部分车身构件
- 图 15： 滚筒洗衣机内筒等是家电重要应用场景
- 图 16： 禾昌聚合已涉及三类塑料中的通用塑料与工程塑料
- 图 17： 主要销往华东地区（万元）
- 图 18： 三、四季度 为旺季（万元）
- 图 19： 2022 年研发支出 4167 万元，费用率维持
- 图 20： 2022 年人均创收超 200 万元（万元）
- 图 21： 上游为石化与煤化工，下游为汽车零部件、家电、塑料包装
- 图 22： 2018 -2021 年市场规模 CAGR 16.98% ，具备增长空间
- 图 23： 中国改性塑料需求量 2025 年或达到 1837 万吨，具备成长潜力
- 图 24： 营收与江苏博云体量较为相似（亿元）
- 图 25： 归母净利润缩小与大企业差距（万元）
- 图 26： 3年营收 CAGR 25.31% ，行业具备成长性
- 图 27： 3年归母净利润 CAGR 57.87% ，领先行业
- 表 1： 汽车领域主要通过零部件厂商供给至终端车厂
- 表 2： 代表性改性塑料产品配方已实现多数大客户应用，中高端车型提高毛利率
- 表 3： 家电领域终端客户为 LG 、三星、创维、惠而浦等
- 表 4： 原材料与主要产品的对应关系
- 表 5： 按种类分为粒子和 片材，公司主要聚焦改性矿物填充、玻纤增强聚丙烯 (PP) 粒子，还涉及工程塑料等
- 表 6： 通常修改加工、耐热、阻燃、收缩等性能
- 表 7： 禾昌聚合及下属 5个子公司主营业务与产品
- 表 8： 截止 2022 年在研项目，包含医疗抗菌材料等领域
- 表 9： 中端行业产品与国外竞争对手已无明显差距
- 表 10： 与国内厂商部分产品标号品质相同
- 表 11： 可比公 司 PE （ 2023E ）均值 19.6X
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