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非银行金融行业深度分析：沿MiFID II五年之途，探投研业态变迁之路
- 2023-10-30 02:30:31上传人：LI**!!
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主要观点：本周储能新增18个招标项目，21个中标项目本周公开发布18个招标项目，21个中标（候选）项目，其中招标数量下降、中标数量上升。本周项目类型涉及独立/共享储能、用户侧储能和配储。招标情况：本周招标规模合计2127.5MW/6196.1MWh，环比-18.01%/-5.41%。招标内容包括EPC、储能系统、
- 1. 我国公募基金费改的序幕已徐徐拉开
- 1.1. 靴子落地，公募基金费改图景铺开
- 1.2. 整体而言，降费影响券商 2.3% 营收
- 1.3. 三阶段后，公募基金改革行向何处？
- 2. 放眼海外，欧洲 MiFID II 实施影响几何？
- 2.1. 内容：执行费用与研究费用的分拆
- 2.2. 影响：买方机构、卖方机构与上市公司
- 2.2.1. 买方机构
- 2.2.1.1. P&L 或 RPA 支付研究费用，采用 P&L 居多
- 2.2.1.2. 研究支出整体削减，但一手研究需求仍盛
- 2.2.1.3. 投研人员数量增长，注重内部研究资源赋能
- 2.2.2. 卖方机构
- 2.2.2.1. 研究收费模式变更， “年费 ”制占据主流
- 2.2.2.2. 成本分配过于集中，研究产出负担加剧
- 2.2.2.3. 竞争态势日趋激烈，推动行业出清提速
- 2.2.3. 上市公司
- 2.2.3.1. 研究覆盖率普遍降低，大盘股下滑更为显著
- 2.2.3.2. 投关活动频次增多，应对关注度下滑挑战
- 2.3. 进展：美国冲突待解，欧洲疑欲转向
- 2.3.1. 美国：不行动函延期呼声强烈
- 2.3.2. 欧洲： ”可能性显现
- 3. 着眼我国， 或可为鉴，但非绝对映射
- 4. 风险提示
- 图 1. 测算得到降费对上市券商 2020 -2022 年营收和净利润影响分别为 -2.3% 和 -6.1%
- 图 2. 降费情境下，公募贡献下滑对券商影响测算
- 图 3. 降费情境下，代销收入下滑对券商影响测算
- 图 4. 降费情境下，分仓佣金下滑对券商影响测算
- 图 5. 此次公募基金费率改革工作将分三个阶段稳步推进，展望后续进程
- 图 6. MiFID II 于 2018 年 1月生效，要求研究与分仓佣金解绑
- 图 7. MiFID II 实施前后的研究费用支付方式对比
- 图 8. MiFID II 后买方主要采用 P&L 支付研究费用
- 图 9. 监管、竞争等是影响研究费用支付方式的主因
- 图 10. 大型英国买方机构的平均研究提供商家数削减
- 图 11. 2022 年买方研究支出较 2015 年峰值下滑 18%
- 图 12. 买方向独立研究提供商支付的各类别费用变动
- 图 13. 2022 年买方向独立研究所支付费用的分类别占比
- 图 14. 分拆付费规则对买方研究活动的影响
- 图 15. POST 项的系数为正且显著，表明 MiFID II 后欧洲投资机构雇用的买方分析师数量
- 有所增加
- 图 16. TREAT ×POST 项的系数为正且显著，表明 MiFID II 后欧洲买方在财报电话会中的参
- 与度提升
- 图 17. 卖方针对受 MiFID II 约束客户的研究收费方式
- 图 18. 卖方针对不受 MiFID II 约束客户的研究收费方式
- 图 19. 卖方开展研究时所产生的成本分配
- 图 20. 自引入 以来，卖方产出研究成本的变化趋势
- 图 21. 买方使用的研究提供商数量有所减少
- 图 22. 全球十二大投行的股票研究分析师规模呈缩减趋势
- 图 23. 欧美经纪商分析师经验年限流失情况
- 图 24. Jefferies 逆势留存高级分析师（单位：年）
- 图 25. MiFID II 对大盘股和中盘股的分析师跟踪产生显著负面影响
- 图 26. 小盘股与大盘股的研究覆盖率对比
- 图 27. 小盘股与大盘股的平均覆盖机构家数对比
- 图 28. 卖方认为 MiFID II 对买方研究可得性的影响
- 图 29. 买方认为 MiFID II 对其中小盘股研究可得性的影响
- 图 30. 卖方认为 MiFID II 对赞助研究数量的影响
- 图 31. 买方认为 MiFID II 对其中小盘股投资的影响
- 活动的参与
- 活动的频率
- 图 35. 大多数受访买方及卖方希望 SEC 再度延长 NAL
- 图 36. 部分买方担忧 NAL 到期后失去研究服务
- 表 1： 美国 SEC 不行动函延期的相关进展
- 表 2： 欧洲 MiFID II 规则变更的相关进展
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