公司首次覆盖报告：核级阀门国企龙头，受益核电设备景气周期
- 2023-12-01 21:05:20上传人：从清**到暮
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核心观点：10月经济指标小幅波动，生产平稳、消费改善、投资降幅收敛但偏弱：2023年10月，规模以上工业增加值同比增长4.6%，较9月有所上升；10月单月固定资产投资额同比下滑11.34%，降幅进一步收敛。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速自8月以来实现逐月回升；10月出口同比下降6.4%，降幅较9月扩大；PMI录得49.5%，
- 1、 阀门行业老牌国企，中核集团首家上市公司
- 1.1 、 阀门产品种类多样，石油石化、核电化工为主要下游
- 1.2 、 精细管理初见成效，持续加大研发投入
- 1.3 、 背靠中核集团，股权结构稳定
- 1.4 、 设置股权激励，推动内部提质增效
- 2、 核电阀门周期已至，乏燃料设施建设加快
- 2.1 、 核电阀门周期已至，核 I级阀门国产厂商较少
- 2.1. 1、 阀门是核电站安全运行的关键部件，核 I级阀门国产厂商较少
- 2.1.2 、 核电设备景气周期已至，关注核电阀门招标进度
- 2.2 、 乏燃料设施建设加快，阀门有望随之受益
- 2.2.1 、 政府乏燃料后处理基金支出快速增加，乏燃料设施建设加快
- 2.2.2 、 乏燃料设备市场空间预计达 139 亿元 /年，阀门有望随之受益
- 2.3 、 公司核电技术储备深厚，有望受益核电阀门景气
- 3、 工业阀门下游景气持续，行业迈向高端定制升级
- 3.1 、 我国阀门市场稳步增长， 2026 年规模有望达 182 亿美元
- 3.2 、 阀门原材料成本占比高，主要下游景气持续
- 3.3 、 国产阀门竞争格局分散，由中低端生产向高端定制转变
- 3.4 、 公司工业阀门高端领域不断突破，市场拓展有所成效
- 4、 盈利预测与投资建议
- 4.1 、 假设及财务预测
- 4.2 、 估值水平与投资建议
- 5、风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司深耕工业阀门领域七十年
- 图 2： 石油石化、核电化工为主要下游
- 图 3： 公司营收稳中 有增
- 图 4： 2023 年 H1 公司归母净利增长迅猛
- 图 5： 公司业务季节性明显
- 图 6： 公司净利率较为稳健
- 图 7： 公司销售、财务费率整体下降，管理费率上扬
- 图 8： 2018 -2022 年公司研发费用持续增加
- 图 9： 研发人员占比 13% ，学历普遍较高
- 图 10： 公司实际控制人为中国核工业集团有限公司
- 图 11： 核电机组中常规岛核电阀门数量最多
- 图 12： 核电阀门可分为核 I级、核 II级、核 III 级、非核级
- 图 13： 核电机组设备招标一般从第一罐混凝土浇筑（ FCD ）开始
- 图 14： 我国坚持乏燃料闭式循环处理
- 图 15： 2018 年以来政府乏燃料后处理基金支出提升较大
- 图 16： 阀门可分为球阀、蝶阀、闸阀、旋塞阀等
- 图 17： 预计 2021 -2026 年我国阀门制造行业年复合增速为 6.2%
- 图 18： 阀门的主要下游包括油气、能源、炼化、化工、公用工程等
- 图 19： 阀门下游油气、能源、炼化、化工等领域市场需求合计占比 55%
- 图 20： 预计 2023 年全球油气行业资本开支同比增长 12%
- 图 21： 炼化一体化炼厂排放因子较低
- 图 22： 炼厂规 模增大，排放因子降低
- 图 23： 全球 LNG 运输船有望迎来集中交付
- 图 24： 阀门市场参与者众多，竞争格局分散
- 图 25： 我国阀门进出口价差大
- 表 1： 阀门产品种类多样、规格齐全
- 表 2： 2020 年公司首次授予 318 万股限制性股票，每股价格 7.55 元
- 表 3： 预留部分业绩目标从 2022 年开始，另要求 2024 年净利润复合增长率不低于 11%
- 表 4： 核电阀门不断进行国产突破
- 表 5： 根据我们的不完全统计， 2019 年至今开工的核电机组容量合计 22.8GW
- 表 6： 本轮核电阀门总投资约为 78.7 亿元
- 表 7： 中性假设下， 2023 年 -2030 年新核准的核电机组的设备投资额约 943 亿元 /年
- 表 8： 中性假设下， 2023 年 -2030 年核电阀门设备投资额 有望 达 30 亿元 /年
- 表 9： 相较英法俄日等国，我国乏燃料处理能力较小
- 表 10： 中性假设下，乏燃料设备市场空间预计达 139 亿元 /年
- 表 11： 公司科研实力雄厚，不断进行新领域开拓
- 表 12： 公司不断进行高端工业阀门研发
- 表 13： 我们预计 2023 年 -2025 年，公司营业收入将达 20.34/24.06/29.03 亿元
- 表 14： 公司当前估值水平低于行业均值
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