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贵金属行业研究：右侧配置期，布局主升浪
- 2023-12-08 14:06:41上传人：错过**心动
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投资要点：Steam真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了》大热。2023年10月18日在Steam正式上线，好评率达92.51%，24小时内在线巅峰65,435名玩家，连日登顶稳占Steam国区畅销榜首；该游戏单价42元，据SteamSpy测算，截止11月2日销量已经达到83.2万；团队核心成员总制片人韩超和杨晟均为影视制作行业背景。根据巨量引擎内容消费
- 一、实际利率分析框架是否仍有效？
- 1.1 央行购金支撑需求但增速有所放缓
- 1.2 金价与不同期限加权的美债实际利率中枢负相关
- 1.3 历史曾出现金价与美债长期实际利率同向波动
- 1.4 巴以冲突缓和，避险情绪消退，预期的短期实际利率反弹
- 1.5 实际利率分析框架仍有效
- 二、如何确定黄金股主升浪 行情启动点？
- 2.1 美联储明确释放降息信号需要什么条件？
- 2.2 黄金股主升浪何时到来？
- 2.3 美联储明确释放降息信号后黄金股迎来主升浪
- 2.4 降息预期兑现及成本超预期上涨导致正式降息后黄金股相对收益收窄
- 2.5 明确释放降息信号条件尚未达到，可右侧逐步布局
- 2.6 金价理论上涨空间较大，实际上涨幅度需考虑缩表影响
- 三、当前黄金股是否还有上涨空间？
- 3.1 前两轮复盘周期中黄金股估值抬升明显
- 3.2 黄金股 PE 估值及吨权益产量市值均未达高位
- 3.3 本轮黄金股上涨兑现了多少金价上涨预期？
- 四、投资建议
- 五、风险提示
- 图表 1： 2022 年以来金价与实际利率负相关 “减弱 ”
- 图表 2： 2023 年黄金价格与实际利率走势负相关
- 图表 3： 2023 年全球央行购金量 800 吨（单位：吨）
- 图表 4： 全球黄金储备占比波动上升
- 图表 5： 央行购金行为和黄金 ETF 持仓净流量背离
- 图表 6： 77% 的央行认为增持黄金主要出于历史惯性
- 图表 7： 美国黄金储备领先
- 图表 8： 3Q2022 以来中国央行购金量领先全球
- 图表 9： 2023 年 71% 的受访央行认为未来 12 个月全球央行黄金储备会增加
- 图表 10 ： 2023 年 24% 的受访央行表示下一年会增加黄金储备
- 图表 11 ： 全球央行购金速度有所放缓
- 图表 12 ： 3Q2023 全球黄金供需过剩
- 图表 13 ： 2021 年以来美债短期实际利率大幅波动（单位： %）
- 图表 14 ： 历史上曾出现黄金与美债实际利率同向波动
- 图表 15 ： 2005 -2007 年金价和实际利率同时上涨
- 图表 16 ： 10 月初新一轮巴以冲突爆发
- 图表 17 ： 失业率上升伴随 NBER 衰 退
- 图表 18 ： 新增非农就业人数环比回落领先于失业率上涨
- 图表 19 ： 美联储开始降息时通胀不一定确定性下降或维持低位
- 图表 20 ： 美联储降息前 GDP 增速处于下降区间或低位震荡
- 图表 21 ： 金融条件收紧提升美联储降息概率
- 图表 22 ： 流动性大 幅收紧后美联储选择快速降息
- 图表 23 ： 07 年 8月降低窗口贴现利率后黄金股加速上行
- 图表 24 ： 19 年 5月降低 IOER 后黄金股开启新一轮上涨
- 图表 25 ： 2006 年通胀水平显著下降
- 图表 26 ： 20 07 年 7月新增非农就业人数转负
- 图表 27 ： 2007 年 GDP 增速最低降至 1.6%
- 图表 28 ： 2007 年降息开始前 TED 利差大幅上行
- 图表 29 ： 2018 -2019 年通胀持续下行
- 图表 30 ： 2019 年 2月新增非农就业人数转负
- 图表 31 ： 1Q2019 美国 GDP 增速降至 1.9%
- 图表 32 ： 2018 年贸易不确定性引发 TED 利差上升
- 图表 33 ： 新增非农转负及风险冲击促使开启 2007 年降息
- 图表 34 ： 2019 年新增非农转负后美联储释放降息信号
- 图表 35 ： 营业成本增速高于营收增速（单位： %）
- 图表 36 ： 2020 年黄金生产成本抬升（单位：元 /克）
- 图表 37 ： 2006 -2008 年黄金股 EPS 对比（元 /股）
- 图表 38 ： 2018 -2020 年黄金股 EPS 对比（元 /股）
- 图表 39 ： 当前通胀水平高于 2007 年降低窗口贴现利率前
- 图表 40 ： 当前通胀水平高于 2019 年降低 IOER 前
- 图表 41 ： PCE 商品分项同比中能源波动剧烈（单位： %）
- 图表 42 ： 休闲服务 PCE 同比有所回升（单位： %）
- 图表 43 ： 住宅分项在 PCE 中占比 15%
- 图表 44 ： 标普 /CS20 个大中城市房价指数领先住宅 PCE
- 图表 45 ： 当前 GDP 增速高于 2007 年降低窗口贴现利率前
- 图表 46 ： 当前 GDP 增速高于 2019 年降低 IOER 前
- 图表 47 ： 当前新增非农就业尚未转负
- 图表 48 ： 当前失业 率接近 2019 年降息前水平
- 图表 49 ： 美国 10 月新增非农就业 15 万人
- 图表 50 ： 10 月教育和保健新增非农就业 8.9 万人
- 图表 51 ： 10 月建筑业新增非农就业 2.3 万人
- 图表 52 ： 当前 TED 利差低于 2007 年降低窗口贴现利率前
- 图表 53 ： 当前 TED 利差低于 2019 年降低 IOER 前
- 图表 54 ： 当前美国窗口贴现利率较高
- 图表 55 ： 美国准备金余额利率有下降空间
- 图表 56 ： 实际金价仍有上行空间
- 图表 57 ： 美联储处于持续缩表状态
- 图表 58 ： 全球金矿 AISC 呈现上涨趋势
- 图表 59 ： 全球金矿 AISC 成本曲线
- 图表 60 ： 2006 -2008 年黄金股最大 PE 对比
- 图表 61 ： 2006 -2008 年黄金股平均 PE 对比
- 图表 62 ： 2006 -2008 年黄金股吨权益产量最大市值对比
- 图表 63 ： 2006 -2008 年黄金股吨权益产量平均市值对比
- 图表 64 ： 2006 -2008 年黄金股吨权益产量最大市值对比
- 图表 65 ： 2006 -2008 年黄金股吨权益产量平均市值对比
- 图表 66 ： 2006 -2008 年山东黄金和中金黄金股价走势较为统一
- 图表 67 ： 2018 -2020 年黄金股最大 PE 对比
- 图表 68 ： 2018 -2020 年黄金股平均 PE 对比
- 图表 69 ： 2018 -2020 年黄金股吨权益产量最大市值对比
- 图表 70 ： 2018 -2020 年黄金股吨权益产量平均市值对比
- 图表 71 ： 2018 -2020 年黄金股吨权益产量最大市值对比
- 图表 72 ： 2018 -2020 年黄金股吨权益产量平均市值对比
- 图表 73 ： 山东黄金在美联储 2019 年 8月降息后继续上涨
- 图表 74 ： 2024 年山东黄金、中金黄金、银泰黄金业绩金价弹性测算
- 图表 75 ： 从前两轮周期最高水平看，黄金股 2024 年估值处于历史较低位置
- 图表 76 ： 从前两轮周期平均水平看，黄金股 2024 年估值处于历史较低位置
- 图表 77 ： 银泰黄金自产金毛利显著高于其他公司
- 图表 78 ： 2023 年 3月至今黄金股相对收益约 40%
- 图表 79 ： 4Q2022 -3Q2023 金价涨后回落
- 图表 80 ： 银泰黄金业绩跟随金价变动
- 图表 81 ： 2023 年山东黄金业绩逐季度改善
- 图表 82 ： 中金黄金业绩跟随金价变动
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