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以CPU业务为基，横向拓展AI芯片业务，国产AI芯片迎历史机遇期
- 2023-12-28 20:15:54上传人：三分**分醉
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海光信息(688041)核心观点公司为国产高端处理器领导者，以CPU业务为基，横向拓展AI芯片业务。公司成立于2014年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，是少数几家具备高端处理器研发能力的企业之一。22年公司高端处理器业务营收占比为98.84%，技术服务业务营收占比为1.16%；其中，高端处理器业务包
- 一、海光信息： CPU 为基，横向拓展 DCU
- 1.1 公司概况 ： 国产高端处理器领导者
- 1.2 主营业务：以 CPU 为基，横向拓展 DCU 产品
- 1.3 财务分析：业绩持续高增，毛利率不断提升
- 二、 CPU 芯片业务：全球千亿市场，产品有比较优势
- 2.1 需求端：通用服务器核心器件，全球千亿级市场
- 2.2 供给端：海外厂商垄断，国产机会来临
- 2.3 优势一： x86 架构为全球主流架构，稀缺性卡位
- 2.4 优势二：相近性能下，产品具有价格优势
- 三、 DCU 芯片业务：大模型拉动需求增长，迎发展历史机遇期
- 3.1 需求端：大模型拉动需求增长，国内千亿级别市场
- 3.2 供给端：海外巨头垄断全球市场，国产机会来临
- 3.3 优势一： GPGPU 架构，好生态 +高精度
- 3.4 优势二：产品性能出色，性价比优势突出
- 3.5 历史机遇期：美国收缩对华 AI 芯片出口
- 四、盈利预测与估值
- 4.1 盈利预测
- 4.2 估值与投资建议
- 五、风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 海光信息产品发展历史
- 图 2： 海光信息股权架构（截至 23 年 Q3 ）
- 图 3： 海光信息、海光集成、海光微电子业务分工
- 图 4： 公司研发人员稳步增长
- 图 5： 公司高学历人员占比持续提升
- 图 6： 海光信息以 CPU 产品为基，横向拓展 DCU 产品
- 图 7： 19-21 年公司营收下游行业构成（单位：亿元）
- 图 8： 电信、金融、互联网客户收入占比快速提升
- 图 9： 19-21 年 CPU 收入快速增长， 21 年 DCU 开始贡献收入
- 图 10： CPU 业务毛利率持续提升
- 图 11： 高端处理器（ 7000 系列）收入快速增长
- 图 12： 高端处理器（ 7000 系列）收入占比最高
- 图 13： 新一代产品（海光二号）快速替代海光一号
- 图 14： 新一代产品（海光二号）毛利率显著提升
- 图 15： 公司 Fabless 模式为主，负责处理器的研发、设计和销售
- 图 16： 23 年前三季度营收 39.43 亿元， 18-22 年 CAGR 为 221%
- 图 17： 23 年前三季度归母净利润 9.02 亿元， 21 年由负转正
- 图 18： 受益于规模效应，公司利润率持续提升
- 图 19： 期间费用率稳步下降，重视研发投入
- 图 20： CPU 内部结构
- 图 21： CPU 处理流程
- 图 22： 联想 ThinkSystemSR570 服务器结构图
- 图 23： 典型 x86 服务器 E5 高配版成本结构
- 图 24： 22 年全球服务器市场 1232 亿美金， 22-27 年 CAGR 9%
- 图 25： 22 年全球服务器出货量 1500 万台， 22-27 年 CAGR 5%
- 图 26： 预计 23 年中国服务器出货 449 万台
- 图 27： 22 年中国服务器市场 288 亿美金， 22-27 年 CAGR 10%
- 图 28： 22 年全球 CPU 市场规模为 250 亿美金
- 图 29： 22 年全球 CPU 出货量为 0.367 亿颗
- 图 30： 22 年中国 x86 服务器市场规模达 270 亿美金
- 图 31： 22 年中国 x86 服务器出货量达 377 万台
- 图 32： x86 服务器下游主要客户在互联网、电信、金融、服务、政府领域
- 图 33： 全球服务器 CPU 市场（ 23Q2 出货量）
- 图 34： 中国服务器 CPU 市场（ 23Q1 出货量）
- 图 35： 22 年全球 x86 服务器占比达 87.5%
- 图 36： 国内 x86 服务器出货量占比达 92.4% （ 23Q1 出货量）
- 图 37： 公司产品具有性价比优势
- 图 38： 训练数据大幅提升后，模型能力 “ 涌现 ”
- 图 39： 模型参数大幅提升后，模型能力 “ 涌现 ”
- 图 40： 全球智能算力快速增长
- 图 41： 中国智能算力快速增长
- 图 42： 英伟达 H100 架构
- 图 43： 英伟达 H100 流多处理器（ SM ）架构
- 图 44： 22 年全球 AI 芯片市场 442.2 亿美金
- 图 45： 22 年中国 AI 芯片市场 954 亿人民币
- 图 46： 全球各类型 AI 芯片占比（ 2023 年 H1 ）
- 图 47： 中国各类型 AI 芯片占比（ 2023 年 H1 ）
- 图 48： 中国 AI 芯片出货量占比（ 2023 年 H1 ）
- 图 49： 海光软硬件一体生态
- 图 50： 人工智能常用的数据类型
- 图 51： 公司 DCU 具有性价比优势
- 图 52： 海光信息 PE-Band
- 表 1： 公司高级管理人员情况
- 表 2： 海光二号高、中、低端产品参数
- 表 3： 深算一号产品参数
- 表 4： 全球服务器 CPU 性能参数对比
- 表 5： CPU 相关政策梳理
- 表 6： 指令集划分 CPU 类型
- 表 7： 大多数厂商选择 x86 或 ARM 架构
- 表 8： 公司为国产 x86 架构 CPU ，市场空间广阔
- 表 9： AI 芯片可分为 GPU 、 FPGA 、 Asic （ NPU 、 ASSP ）
- 表 10： 全球 AI 芯片性能参数对比
- 表 11： 政策推动智算中心建设，利好国产 AI 算力发展
- 表 12： GPGPU 架构优势明显
- 表 13： 同时期 AI 芯片产品对比
- 表 14： 芯片性能指标限制政策
- 表 15： 市场上主流 AI 芯片（ A100 、 H100 、 A800 、 H800 、 L40S ）均在限制范围之内
- 表 16： 将国内 13 家 GPU 企业列入实体名单
- 表 17： 海光信息盈利预测
- 表 18： 未来 3年盈利预测表 （ 单位：百万元 ）
- 表 19： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 20： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 21： 资本成本假设
- 表 22： 海光信息 EVA 估值表
- 表 23： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 24： 海光信息可比公司业务对比
- 表 25： 同类公司估值比较
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