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有色金属行业深度报告：新消费助力旧消费托底，锡矿供给侧持续紧张
- 2024-02-02 22:12:48上传人：执意**红尘
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供给：全球精锡冶炼产能较为宽松，矿端制约全球锡供给据我们测算，全球前八大精炼锡厂商2022年平均产能利用率仅47.6%，小型冶炼厂产能利用率大概率更低，精锡供给量并不受冶炼产能制约，关键在于矿端产量以及再生锡产量。受制于矿端投产步伐限制，全球精锡增量空间有限。锡矿端来看，综合考虑我们统计的各个项目以及主要存
- 1、 2023年锡行业供给扰动频发，影响锡价短期走势
- 1.1、 2015年之后锡价走势与费城半导体指数走势高度相关
- 1.2、 金属锡下游应用广泛，地壳含量低
- 2、 供给：矿端 制约，短期增量空间有限
- 2.1、 全球储量不断下滑，供给增量不容乐观
- 2.1.1、 锡资源储量分布集中，总体处于下滑趋势
- 2.1.2、 全球锡矿产量分布集中，小型锡矿产量占比较高
- 2.1.3、 锡静态储采比呈下降态势，全球锡矿资源保障能力不容乐观
- 2.2、 矿端：存量市场集中，短期增量空间有限
- 2.2.1、 中国—产储均集中于云南 ，高度依赖缅甸进口 ，关注佤邦停产影响
- 2.2.2、 印度尼西亚：海锡矿成为主要资源，开采难度增大，产量不断下滑
- 2.2.3、 缅甸：矿山品位降低，产量难以恢复
- 2.2.4、 秘鲁：主要在运矿山正面临资源枯竭 +停产双重困扰，潜在锡矿处于早期阶段
- 2.2.5、 巴西：主力矿山 Pitinga资源优质，潜在资源 Massangana 尾矿增量可期
- 2.2.6、 马来西亚：总体产量较小，变化相对平稳
- 2.3、 冶炼端：集中分布于亚洲，全球产能过剩
- 2.3.1、 全球锡冶炼集中分布于亚洲，头部厂商近年来产量不断下滑
- 2.3.2、 全球精炼锡产能利用率低，冶炼产能呈过剩状态
- 2.3.3、 加工费走低，反映出矿端紧张局面
- 2.4、 全球精锡增量空间有限
- 2.5、 成本：全球锡矿成本中枢不断上移，支撑锡 价
- 3、 需求：新消费助力，旧消费托底
- 3.1、 锡下游应用广泛 ，“新能源+智能化”有望打开锡需求向上空间
- 3.1.1、 锡金属下游应用广泛，焊料占据半壁江山
- 3.1.2、 2022年全球锡需求同比 -1.8%，“新能源+智能化”有望打开锡需求新增量
- 3.2、 锡焊料：新能源催化中短期需求，大数据浪潮打开远期向上空间
- 3.2.1、 消费电子：身处行业低谷，有望迎来边际修复
- 3.2.2、 新能源汽车：电动智能化趋势刺激汽车电子需求
- 3.2.3、 光伏：硅料价格下行，光伏装机高增带动焊带需求
- 3.2.4、 步入工业 4.0时代，大数据浪潮兴起有望打开锡需求向上空间
- 3.3、 镀锡板：锡使用强度不断降低，伴随食饮行业复苏有望维稳
- 3.4、 锡化工：地产后周期时代，板块有望迎来修复
- 4、 供需平衡测算：紧平衡持续，锡价易涨难跌
- 5、 受益标的
- 5.1、 锡业股份：锡铟龙头，全产业链布局
- 5.2、 华锡有色：收购华锡矿业实现转型，毛利率优于同行
- 5.3、 兴业银锡：银漫矿业技改完成，步入业绩释放期
- 6、 投资建议
- 7、 风险提示
- 图1： 锡价走势与费城半导体指数走势高度相关
- 图2： 2023年锡行业供给端扰动频发
- 图3： 金属锡下游应用广泛，地壳含量低
- 图4： 2022年全球锡资源储量 CR4达60%
- 图5： 全球锡资源储量 1995~2022年CAGR为-1.54%
- 图6： 2022年全球锡产量 CR4达73%
- 图7： 全球锡产量 1994~2022年CAGR达1.95%
- 图8： 全球锡静态储采比不断下降
- 图9： 锡金属静态储 采比远低于其他金属（年）
- 图10： 我国锡矿大体分布在 15个锡矿矿集区
- 图11： 2022年中国锡资源储量 CR6达86.27%
- 图12： 中国锡精矿进口依赖度高
- 图13： 锡业股份自有矿主要集中在滇东南矿集区
- 图14： 锡业股份近年来锡金属产量市占率稳定
- 图15： 锡业股份近年来锡金属产量稳定
- 图16： 华锡有色自有矿主要集中在桂北矿集区
- 图17： 车河选厂和巴里选厂进行选矿（金属吨）
- 图18： 锡金属产量主要由铜坑矿和高峰矿贡献
- 图19： 兴业银锡自由矿位于林西 -锡林浩特矿集区
- 图20： 2022年银漫矿业锡金属产量提高（金属吨）
- 图21： 技改后银漫矿业锡金属产量提高（金属吨）
- 图22： 中国锡矿进口量受缅甸产量影响大（单位：万吨锡精矿）
- 图23： 印尼锡精矿产量不断下降（实物量）
- 图24： 印尼锡锭出口量减少
- 图25： 中国精锡进口主要由印尼贡献
- 图26： 2022年年底Timah锡金属资源量 91.16万吨
- 图27： 2020年以来Timah锡矿产量不断减少
- 图28： 缅甸地区 2012年开始大规模开采
- 图29： 近年来缅甸地区产量整体处于下滑趋势
- 图30： 2023年受停产影响产量下滑
- 图31： 目前圣拉斐尔入选品位不及 2011年
- 图32： Pitinga锡矿产量维持在 6000~7000吨左右
- 图33： 马来西亚锡资源依赖进口
- 图34： MSC历年锡矿产量稳定
- 图35： 近年来前十大精炼锡厂商产量占比不断减少
- 图36： 2022年全球锡冶炼厂平均开工率较低
- 图37： 锡精矿加工费走低反映矿端紧张局面
- 图38： 我国再生锡对总产量比重低于其他发达国家
- 图39： 预计2027年全球锡矿完全成本 90%分位线达 33800美元/吨
- 图40： 锡主要以锡锭、锡材、锡化工的形式应用于终端
- 图41： 2022年全球锡焊料占比锡需求半壁江山
- 图42： 2022年全球锡消费量同比 -1.8%
- 图43： 锡金属应用于焊料、镀锡板、化工等领域
- 图44： 锡焊料形态多样
- 图45： 2021 全球锡焊料消费集中在半导体领域
- 图46： 半导体销售额同比增速与费城半导体 /标普500指数同比增速高度相关
- 图47： 全球智能手机出货量边际修复
- 图48： 全球及中国新能源汽车销量稳步提升
- 图49： 汽车用锡一览图
- 图50： 全球光伏新增装机量稳步提升
- 图51： 焊带在光伏电池中的应用
- 图52： 全球数据业务加速扩张
- 图53： 大数据浪潮兴起
- 图54： 2023年前10月中国重点企业镀锡板产量同比改善
- 图55： 马口铁锡使用强度不断降低
- 图56： PVC热稳定剂占据锡化工终端应用 67%
- 图57： 中国房屋竣工面积累计同比增速回暖
- 表1： 近年来前十大精炼锡厂商精锡产量不断减少
- 表2： 近三年全球主要矿产锡扩产项目有限
- 表3： 近三年全球锡产量复合增速为 2.4%（单位：万吨）
- 表4： 全球锡矿现金 /完全成本不断抬升（单位：美元 /吨）
- 表5： 预计近三年锡始终处于紧平衡状态（万吨）
- 表6： 主要锡公司估值对比表（截止 2024年2月2日）
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