公司首次覆盖报告：兴蓉环境：水务主业稳健增长，分红潜力有望提升
- 2024-02-21 20:15:17上传人：II**Ia
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兴蓉环境(000598)本期内容提要:背靠成都国资委，盈利能力突出的龙头水务公司。公司大股东为成都环境投资集团（持股42.19%），主业聚焦供水及污水处理服务，同时拓展固废运营业务。截至2022年，公司自来水产能334.3万吨/日、污水处理产能386万吨/日，在成都主城区市占率在100%。公司盈利能力突出，2015-2022年净利润复合增速
- 投资聚焦
- 一、公司简介：中国大型水务环保综合服务商
- 二、水务业务贡献稳定业绩，污水涨价有望增厚利润
- 2.1 自来水业务：成本控制能力强，提供稳定现金流
- 2.2污水处理业务： 2024年污水有望迎来提价新周期
- 2.3垃圾焚烧发电业务：万兴三期投产或将成为公司远期业绩增长动力
- 2.4环保业务：垃圾渗滤液 &污泥
- 三、分红能力与分红意愿有望增强
- 3.1净现比提升，自由现金流有望转正
- 3.2上市公司为集团核心资产，有一定分红意愿
- 3.3股权激励下，公司管理层分红意愿加强
- 四、风险提示
- 表 目 录
- 表1：公司业务分布领域（截止 2022年）
- 表2：兴蓉环境现行供水产能（万吨 /日）
- 表3：兴蓉环境现行阶梯水价情况（元 /吨）
- 表4：公司在建污水厂进展情况（截止 2023H）
- 表5：“十四五” 期间成都市污水处理发展规划
- 表6：2016年以来，公司异地拓展污水处理资产情况
- 表7：污水价格变动历程（元 /吨）
- 表8：污水处理单吨价格 &成本与污水处理毛利率涨幅间的敏感性分析（ 2023年）
- 表9：污水处理单吨价格 &成本与污水处理毛利率涨幅间的敏感性分析（ 2024年）
- 表10：在建项目投产情况（亿元）
- 表11：上市公司与集团经营情况比较
- 表12：兴蓉环境股权激励对象情况
- 表13：兴蓉环境股权激励计划解锁条件
- 表14：可比公司估值比较
- 图 目 录
- 图 1：公司股权结构图
- 图 2：兴蓉环境发展脉络图
- 图 3：水务板块产能分布情况
- 图 4：2015-2023Q3公司营业收入及增速
- 图 5：2015-2023Q3公司归母净利润及增速
- 图 6：2015-2023H1公司收入结构（亿元）
- 图 7：2015-2023H1公司毛利结构（亿元）
- 图 8：2015-2023Q3公司ROE与ROA情况（%）
- 图 9：2015-2023Q3年公司负债情况（ %）
- 图 10：2015-2023Q3公司现金流情况
- 图 11：2015-2023Q3公司期间费用率（ %）
- 图 12：水务行业主要上市公司净利率对比（ %）
- 图 13：水务行业主要上市公司 ROE对比（%）
- 图 14：成都市常住人口情况（万人）
- 图 15：成都市城镇化率与人均 GDP
- 图 16：2023年前三季度 GDP增速（%）
- 图 17：自来水产能增长（万吨 /日）
- 图 18：自来水产能利用率保持高位（万吨）
- 图 19：自来水产能利用率高于同行水平
- 图 20：公司供水单吨 成本涨幅快于售价，毛利率缩窄
- 图 21：岷江水系地势图
- 图 22：自来水成本构成（元 /吨）
- 图 23：行业主要公司自来水单吨成本结构图（元 /吨）
- 图 24：行业主要公司自来水业务毛利率比较（ %）
- 图 25：成都地区规划范围图
- 图 26：成都水务一体化改革方案实施机制
- 图 27：污水处理产能利用率情况
- 图 28：污水处理业务毛利及毛利率
- 图 29：污水处理产能扩张情况（万吨 /日）
- 图 30：2022年全国城市生活污水收集率（ %）
- 图 31：污水业务单吨价格（元 /吨）
- 图 32：污水业务单吨成本（元 /吨）
- 图 33：成都市区污水处理单价与公司污水处理单吨毛利变动幅度对比（ %）
- 图 34：污水业务单吨收入、成本、毛利情况（元 /吨）
- 图 35：公司垃圾焚烧发电产能情况（吨 /日）
- 图 36：垃圾焚烧发电量（万度）
- 图 37：成都垃圾焚烧发电项目分布情况
- 图 38：公司垃圾渗滤液产能情况（吨 /日）
- 图 39：垃圾渗滤液 &污泥业务毛利率情况（ %）
- 图 40：兴蓉环境历史分红比例（ %）
- 图 41：2022年行业主要公司分红比例情况（ %）
- 图 42：2014-2022年公司净现比呈上升趋势（ %）
- 图 43：资本支出 /折旧摊销情况（ %）
- 图 44：2005-2022年重庆水务自由现金流与分红率情况（亿元）
- 图 45：兴蓉环境自由现金流有转正趋势（亿元）
- 图 46：PE-band
- 图 47：PB-band
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