商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展
- 2024-03-20 22:05:41上传人：清浅**时光
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海容冷链(603187)核心观点海容冷链：商用冷链设备龙头。海容冷链主营商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等。通过不断切入蒙牛、伊利、雀巢、联合利华、百事、可口可乐、711、罗森、美宜佳等头部大客户，公司业绩实现快速增长，2012-2022年营收复合
- 海容冷链：深耕商用冷链设备，快速成长为行业龙头
- 核心管理层均直接持股，员工激励充足
- 经营复盘：收入快速增长，盈利能力较强
- 商用冷链设备行业稳健成长，行业格局相对分散
- 轻商制冷行业规模超350亿，近年来保持稳健增长
- 在下游低温制品需求的带动下，商用制冷设备有望保持稳健增长
- 商用制冷设备行业格局分散，海容冷链位居行业第一阵营
- 公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固
- 柔性生产提供定制化产品，管理高效人均产出高
- 研发持续投入，保障产品品质
- 持续开拓大客户，优质客户资源多
- 发展展望：持续开拓海内外客户，发力冷藏等占比较低品类
- 财务分析
- 成长性分析
- 盈利能力分析
- 现金流量分析
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值：以FCFE方法得到合理股价估值为16.48-20.22元/股
- 绝对估值的敏感性分析
- 相对估值：结合PEG得到合理估值为17.47-19.33元/股
- 投资建议
- 风险提示
- 附表：财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图1：公司主要产品为冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜
- 图2：公司股权结构相对分散
- 图3：公司收入实现较快增长
- 图4：公司收入以商用冷冻展示柜为主（亿元）
- 图5：公司收入以内销为主（亿元）
- 图6：公司2022Q4开始单季度收入增速环比持续提升
- 图7：公司2022年以来归母净利润实现较高增长
- 图8：公司盈利能力逐步恢复至此前较高水平
- 图9：公司费用率基本稳定，销售费用率有所提升
- 图10：2023年以来公司单季度利润实现较好同比增长
- 图11：2014-2022年轻商制冷设备销售额复合增速11%
- 图12：2014-2022年轻商制冷设备销量增速超10%
- 图13：制冷陈列柜销量规模实现稳健成长
- 图14：我国低温奶市场有望保持10%以上稳健增长
- 图15：我国速冻食品行业规模实现10%以上的复合增长
- 图16：海容冷链在制冷陈列柜行业的市占率稳步提升
- 图17：公司生产人员人均年产量保持提升趋势
- 图18：公司研发投入持续增长
- 图19：公司外销收入存在提升空间
- 图20：公司收入规模在可比公司中相对较低（亿元）
- 图21：公司收入增速较为领先
- 图22：公司毛利率处于行业较高水平
- 图23：公司销售费用率相对较低
- 图24：公司管理费用率相对处于行业中下水平
- 图25：公司研发费用投入力度相对较大
- 图26：公司净利率处于行业中上水平
- 图27：2021年之后公司ROE位于行业中间水平
- 图28：公司现金回款表现正常
- 图29：公司应收账款周转率降低、存货周转天数有所下降
- 图30：公司估值受营收增速相对较大
- 表1：公司核心管理层任职经验丰富，且均有直接持股
- 表2：公司于2019年和2021年推出两期股票激励计划
- 表3：公司所处的轻商制冷设备行业成长性较好
- 表4：制冷陈列柜在轻商制冷设备中销量占约50%
- 表5：我国低温奶消费量占比相对较低
- 表6：我国速冻食品人均消费量较低（2019年）
- 表7：海容收入体量已稳居商用制冷设备行业头部水平
- 表8：公司的商用冷冻及冷藏展示柜型号多、外观特征明显
- 表9：公司人均创利（万元/年·人）处于行业较为领先的水平
- 表10：公司研发费用率位居行业较高水平
- 表11：海容冷链已通过国内外多个认证标准
- 表12：公司持续开拓大客户
- 表13：公司占比较低的冷藏等业务存在发展空间
- 表14：海容冷链业务拆分
- 表15：未来3年盈利预测表
- 表16：情景分析（乐观、中性、谨慎）
- 表17：公司盈利预测假设条件（%）
- 表18：资本成本假设
- 表19：海容冷链FCFE估值表
- 表20：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表21：海容冷链及可比公司经营情况
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