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公用事业及环保产业行业研究：如何看待当前火电板块的投资机会？
- 2024-04-01 09:45:26上传人：pL**OU
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投资逻辑一问：20年后煤炭新批复产能下滑供应增量有限，煤价还会上涨？我们认为产能变化滞后于投资和需求变化，供应仍有增量而非电行业需求偏弱，煤价难以扭转中枢下移趋势。（1）复盘历史发现，在煤炭供需紧平衡时，每年采暖季的月度最大日产量代表了次年非采暖季月份日产量的瓶颈。以11M23原煤日产量测算2024年国内原煤最
- 一、鉴古知今，煤价下行周期装机放量将放大业绩弹性的选股逻辑已验证
- 二、20年后煤炭新批复产能下滑供应增量有限，煤价还会上涨？
- 2.1 产能变化滞后于投资变化，预计 24年国内煤炭最大生产能力约 50.4亿吨
- 2.2 产能变化滞后于需求变化，地产拖累非电行业用煤需求，价格支撑偏弱
- 三、供给侧改革后煤炭周期属性弱化，煤价或将长期高位运行？
- 3.1 煤价降幅有限？电力市场化改变了过去十年煤、电行业零和博弈的局面
- 3.2 “能源的饭碗必须端在自己手里 ”——涨价背后是 “不可能三角 ”的再平衡
- 四、如果市场煤价下行，电价下调至影响点火价差的风险几何？
- 4.1 煤价回落但仍高于长协价上限 +局部电力供需紧张支撑上网电价
- 4.2 煤电定位转向调节电源，收入和成本构成与发电量的相关性减弱
- 五、投资建议
- 六、风险提示
- 图表1： 进口煤在我国动力煤供应结构中占比较低，但其边际变化对煤价影响较大
- 图表2： 市场煤价在 2012年5月10日至7月10日间大幅下降 22.4%
- 图表3： 6M12火电板块在市场煤价大幅下行的利好下实现超额收益
- 图表4： 2012年12月到2013年5月火电上市公司月度涨跌幅情况
- 图表5： 2024年以来火电上市公司月度涨跌幅情况
- 图表6： 2020年后煤炭新批复产能规模明显减小
- 图表7： 2012年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速开始下滑，但原煤产量一直增长到 2013年
- 图表8： 1~10M10原煤日产量不曾高于 11M09，1~10M10原煤日产量不曾高于 11M10（万吨/天）
- 图表9： 11M22、11M23的原煤日产量分别同比增加 68和76万吨/天（万吨/天）
- 图表10： 以11M23原煤日产量测算 2024年国内原煤 最大生产能力 可达50.4亿吨
- 图表11： 2023年我国房地产新开工面积同比下滑
- 图表12： 2023年我国房地产投资端承压
- 图表13： 黑色金属冶炼及压延加工业 PPI自5M22起持续同比负增长
- 图表14： 非金属矿物业 PPI自9M22起持续同比负增长
- 图表15： 煤炭供需平衡表
- 图表16： 前十大煤炭企业产量集中度呈上行趋势
- 图表17： 高压保供下煤炭安全事故数量回升
- 图表18： 2012~2020年，煤电标杆电价共经历 4次下调、1次上调
- 图表19： 2022年，动力煤与火电行业的利润总和较 2011~2020年间的均值增长 95.6%
- 图表20： 2018~2022年中国化石能源对外依存度
- 图表21： 我国富煤贫油少气的一次能源资源禀赋决定了以煤为主的传统能源消费结构
- 图表22： 相比煤电，中国新能源 LCOE已具备成本优势（元 /kWh）
- 图表23： 能源不可能三角表明新型电力系统建设伴随成本上升过程
- 图表24： 2016年以来，有效容量增速与装机容量增速之间的差距扩大
- 图表25： 2016~2019年，火电、核电电源投资完成额持续负增长
- 图表26： 市场煤价在 6M13才开启下行趋势，但火电行业指数却在 5~6月经历了大幅回调
- 图表27： 中长期电量电价上浮比例仍低于当前市场煤价较基期的涨幅
- 图表28： 2022~2024年江苏省电力年度交易价格情况
- 图表30： 2024年春节期间，江苏在省间现货日前市场购买了晚高峰时段的电量
- 图表31： 2024年春节期间，浙江在省间现货市场购买了较多早晚高峰时段的电量
- 图表32： 2024年春节期间，四川在省间现货市场全天除凌晨时段外都在购入电量
- 图表33： 以广东省为例，高频电力交易起到价格发现的作用
- 图表34： 2022~2024年江苏省火电综合价格情况
- 图表35： 2023年浙江省用电量比山东低 1173亿千瓦时，但最大负荷已超过山东
- 图表36： 浙江省能源发展 “十四五”规划及有效容量供需缺口测算
- 图表37： 近5年安徽省用电增速持续高于全国用电增速
- 图表39： 截至2022年底，公司与华能集团位于山东省内的火电装机容量合计市占率约 33.4%
- 图表40： 2023年港口煤价降幅大于坑口、 1Q24坑口煤价降幅大于港口
- 图表41： 2023年，大唐发电东南沿海地区经营毛利率改善幅度显著大于京津冀地区
- 图表42： 行业内重点公司投资评级（人民币）
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