家用电器行业专题研究：从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑
- 2024-04-14 14:30:37上传人：萌面**心贼
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方案扩充，回收换新举措细化商务部等部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，强调建立简化去旧、提振换新的供需机制，就以旧换新财税支持与废弃回收体系建设细化政策方向。其中，资金方面鼓励地方利用中央专项推动县域商业建设，完善下沉市场流通体系，同时废弃电子电器处理基金停征，2024年由中央财政专项拨付75亿。回收
- 水器、电话等。 2012年开征的废弃电子电器处理基金 曾为废弃家电回收政
- 策体系核心 ，本质上是生产者向拆解方的转移支付 ；近年来，生产者直接
- 责任逐渐取代基金成为 主导机制。2022年空调、冰箱、洗衣机及电视规范
- 拆解量近 7700万台，相当于内销出货量的 37%；当前家电回收环节仍以个
- 体渠道占据主导，规范化程度有待提升；拆解 则以固废处理专业龙头为主。
- 镜鉴日本， 权责明确龙头主导
- 日本废弃家电回收起步早于 我国十年左右， 权责划分为消费者 /废弃排出方
- 承担回收物流及拆解处理 成本，零售渠道负责回收转运物流，生产厂商及
- 进口方负责拆解再利用。 头部厂商在回收立法之初即主动分组合作， 当前
- 头部7家企业集团的回收量占总量超 85%，CR3接近60%，高度集中。据产
- 业省调查数据估算，当前头部厂商回收业务不含再商品化收入利润率在小
- 个位数水平， 费用结构中拆解工厂权重较高， 龙头厂商多有自建拆解产能。
- 责任共担， 厂商参与提速扩容
- 当下看家电回收的边际变化，一是 以旧换新背景下的财税支持，除县域商
- 业流通建设专项资金外，废弃电子电器处理基金停征后拨付规模较往年征
- 收水平翻倍以上增长，降低资金门槛，加速回收基建； 二是头部家电生产
- 者直接责任日益走向 政策台前，逐步取代 以基金为通道的转移支付成为 体
- 系核心。2022年头部厂商参与回收责任目标制，回收环节参与模式各异，
- 格力、TCL及长虹有成规模的自建拆解产能，海尔再循环工厂 2022年投产。
- 政策催化，看好板块经营表现
- 近期以旧换新政策 预期强化 ，财政资金 支持有望降低回收拆解体系建设资
- 金门槛，优化回收供给， 配合新标指引， 促进刚性替换需求释放 与产品升
- 级。2024年以来家电经营表现好于预期，内销需求稳健向好， 3月外销高
- 基数下仍显韧性，品牌出海贡献增量。政策方面，更新主导阶段，刺激有
- 弹性，虽不能比肩家电下乡阶段，但锦上添花可期。综 合来看，板块一季
- 报预期可较乐观，股息、 估值仍有相对优势，政策 有催化，建议积极布局。
- 风险提示： 政策兑现不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外
- 资大幅波动。
- 证券研究报告
- 2024年04月14日
- 投资建议：
- 强于大市（维持）
- 上次建议 ：
- 强于大市
- 相对大盘走势
- 作者
- 分析师：管泉森
- 执业证书编号： S0590523100007
- 邮箱：guanqs@glsc.com.cn
- 分析师：孙珊
- 执业证书编号： S0590523110003
- 邮箱：sunshan@glsc.com.cn
- 联系人：蔡奕娴
- 邮箱：caiyx@glsc.com.cn
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- 2、《家用电器： 2024年一季报前瞻：稳中有进》
- 30%
- 17%
- 3%
- 10%
- 2023/4 2023/82023/122024/4
- 家用电器 沪深300
- 请务必阅读报告末页的重要声明 2
- 行业报告 │行业专题研究
- 正文目录
- 1. 方案扩充，换新举措再细化
- 2. 向史而新，家电回收到哪了？
- 3. 镜鉴日本，产业化前路几何？
- 4. 维持行业“强于大市 ”评级
- 5. 风险提示
- 图表1： 2019-2024年中央服务业发展资金年度预算及县域商业建设相关政策 .. 3
- 图表2： 2024年3月以来渠道及地方密集落地以旧换新相关政策
- 图表3： 2012年以来废弃电子电器处理基金补贴情况
- 图表4： 2022年家电回收目标责任制参与及完成情况
- 图表5： 09-22年我国冰箱理论报废量及拆解回收量（ 万台）
- 图表6： 09-22年我国洗衣机理论报废量及拆解回收量（万台）
- 图表7： 09-22年我国房间空调理论报废量及回收量（万台）
- 图表8： 09-22年我国电视机理论报废量及拆解回收量（万台）
- 图表9： 2022年5月以来四大家电品类回收均价（元 /台）
- 图表10： 18年四机一脑回收渠道个体占比在 90%左右
- 图表11： 基金覆盖的拆解量占总回收量不足 50%（亿台）
- 图表12： 2022年主要拆解企业集团处理量（万台）
- 图表13： 2020年疫情影响下拆解处理集中度大幅提升
- 图表14： 废电回收龙头公司业务毛利率在 20%左右
- 图表15： 万物新生 (RERE.N)收入规模及经营利润 率
- 图表16： 2012-2022年废电回收处理基金收支情况
- 图表17： 废弃电子电器处理基金征收使用机制
- 图表18： 2001-2022年度日本四大家电回收量（万台）及主要时间节点
- 图表19： 2012-2021年度日本大家电回收量相对出货比例
- 图表20： 日本《家电回收法》确立的大家电回收处理权责架构及回收费用情况 10
- 图表21： 日本家电主要品类再商品化率及法定标准
- 图表22： 2023年7月A、B组厂商回收点及工厂情况
- 图表23： 松下集团家电回收运行架构
- 图表24： 日本各年回收费收入前 6企业不含再商品化利润率
- 图表25： 日本回收头部厂商回收总量（万台）及增速
- 请务必阅读报告末页的重要声明 4
- 行业报告 │行业专题研究
- 图表2：2024年3月以来渠道及地方密集落地以旧换新相关政策
- 资料来源： 各省政府网站，天猫，京东黑板报，苏宁 ，国联证券研究所 整理
- 回收相关，响应4月3日座谈会强调的“抓好产品设备报废、回收、再制
- 造、资源化利用 全链条”，方案就回收利用从 基础设施、主体和服务 三方面
- 提出细化要求：设施方面， 推动地方回收网点、集散中心建设，提到便民地
- 图、社区临时存放点及分类回收体系 等具体措施；主体方面， 提出培育互联
- 网+、以车代库等新型回收模式， 引导家电企业 依托自有物流体系或委托三
- 方拓展家电回收业务， 推动回收、平台企业参与 ；服务方面， 实施售后服务
- 提升行动，加强售后服务综合性及与回收环节的合作 。此外，提出开展二手
- 商品流通试点， 鼓励生产及流通企业 发展二手业务 ，鼓励新模式。
- 作为家电以旧换新的 基础设施 和配套政策 ，家电回收体系建设在历次文件及会
- 议中屡被提及： 3月《行动方案》给出至 2027年回收总量增长 30%的量化目标， 4月
- 3日发改委推进会议强调抓好“报废、回收、再制造、资源化” ，形成闭环 。对以旧
- 换新财政补贴的提振 弹性在专题《家电以旧换新政策或将轮回》、《 从行动方案看家电
- “以旧换新”影响 》中已有充分讨论， 政策指向的更新需求 规模也在《攻守之间，踏
- 步向前》中给出定量判断， 本篇专题则尝试补齐回收环节的拼图，以 理解政策如何从
- 供给端促进更新需求释放，及家电厂商此间 角色与可能受到的 影响。
- 2. 向史而新，家电回收到 哪了？
- 以政策为线索追溯，家电回收 自2009年的《废弃电器电子产品回收处理管理条
- 例》入法，以产品目录 、处理基金及资格许可 为核心的政策框架 以此确立。同年6月主体 日期 政策
- 3月8日
- 天猫宣布2024年联合商家投入5亿元以旧换新补贴，扩大补贴范围至家居，同时扩充团队支持全国
- 1800个区县大家电上门“送新取旧”； 天猫优品 投入换新补贴投入数亿元,单品换新最高减1000元。
- 3月14日京东宣布2024年与合作方共同投入65亿元换新补贴，家电家居、3C数码分别投入30亿。
- 3月26日
- 苏宁与30家家电企业签署《以旧换新行动联合公告》，3月29日-5月5日消费者在门店及线上参加以旧
- 换新，在成交价基础上享受10%补贴优惠，每人上限5000元；29日当天门店以旧换新订单占比近60%。
- 3月2日
- 上海市宣布将于3月30日起对空调、冰箱、洗衣机、电视等16大类一级能效家电产品消费给予补贴，
- 消费者按照成交价10%享受一次立减 ，单笔补贴最高1000元，资金总额达1.5亿元。
- 4月2日
- 浙江省印发《举措》，支持家电销售企业联合生产、回收企业开展以旧换新促销；到2027年建成再生
- 资源集中分拣处理中心300个、再生资源回收站点15000个。
- 4月2日
- 江苏省新闻发布会指出2024年全省消费品以旧换新需求规模700亿左右，正在抓紧制定汽车、家电、
- 家居换新支持政策和清单。
- 4月3日
- 山西省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；开展家居惠民专项行
- 动，发放家电购新补贴 ；统筹省级财政专项资金， 对开展家居惠民专项行动的市提供专项支持 。
- 4月4日
- 山东省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；依托“家电消费节”，
- 开展绿色智能家电消费促进活动，鼓励家电生产销售企业开展以旧换新等各类促销。
- 4月8日
- 重庆市发布《实施方案》征求意见稿，到2027年实现年均更新家电约400万台，废旧家电回收量较23
- 年增加30%以上；促进绿色智能家电产品消费，支持家电企业以县城、乡镇为重点，完善流通体系。
- 4月11日
- 湖南省印发《实施方案》，到25及27年废旧家电回收量较23年增长15%及30%；对消费者购买符合一定
- 标准的家电产品给予补贴，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销。
- 4月13日
- 广东省印发《实施方案》，到27年废弃电器电子年回收拆解处理量达1000万台/套，回收水平及再生
- 材料利用比例提升；鼓励家电生产、销售、回收等企业联合开展家电以旧换新促销活动。
- 渠道
- 省级
- 地方
- 请务必阅读报告末页的重要声明 5
- 行业报告 │行业专题研究
- 《以旧换新实施办法》以补贴形式鼓励 废旧家电通过销售渠道回收，同时对参与回收
- 拆解的第三方家电回收企业提供运费补贴； 2010年，空、冰、洗、电视及微型计算
- 机“四机一脑”列入第一批《处理目录》 ，2014年新增热水器、电话及 办公设备，扩
- 充至14类；2012年废弃电子电器处理基金开征，本质上是 从生产、进口商向拆解处
- 理企业的转移支付 ，2016年及2021年补贴额两度调整。2016年，生产者责任制 随国
- 办方案走向台前，2022年企业试点量化，厂商直接责任逐渐取代基金成为 体系中心。
- 图表3：2012年以来废弃电子电器处理基金补贴情况
- 图表4：2022年家电回收目标责任制参与及完成情况
- 资料来源： 中国政府网， 国联证券研究所 整理 资料来源： 发改委，公司 2022年社会责任报告， 国联证券研究所
- 从规模来看，据 家用电器研究院 模型测算， 2022年中国冰箱、洗衣机、空调及
- 电视理论报废量分别为 4673、3921、5085及7201万台，分别相当于当年内销出货量
- 规模的96%、113%、60%及176%，除普及偏晚的空调，其余品类 潜在报废规模均已接
- 近或超过当前 内销出货。考虑实际回收率， 2022年冰箱、洗衣机、空调、电视 以处
- 理基金补贴名录为口径 统计的规范拆解量 分别为1605、1793、1051及3243万台，相
- 当于内销规模的39%、44%、12%及79%，这一概念可以理解为 产业链上的“终端回收
- 量”。过去22个月，冰、洗、空及电视的回收均价分别为 154、114、268及72元/
- 台，以此推算，四大品类 整机回收产业规模均在20-30亿之间，加总 预计略超百亿 。
- 图表5：09-22年我国冰箱理论报废量及拆解回收量 （万台）
- 图表6：09-22年我国洗衣机理论报废量及拆解回收量 （万台）
- 资料来源： 生产者责任延伸产业技术创新联盟 ，国联证券研究所 整理 资料来源： 生产者责任延伸产业技术创新联盟 ，国联证券研究所 201220162021 2024
- 14寸≤阴极射线管≤25寸 60 40
- 阴极射线管≥25寸/等离子/
- 液晶/OLED/背投
- 空调
- 整体式/分体式/一拖多
- （制冷量≤14000w）
- 冰箱
- 冰箱/冷冻/冷藏柜
- （50L≤容积≤500L）
- 单桶洗衣/脱水机
- （3kg<干衣量≤10kg）
- 双桶/波轮/滚筒、全自动洗
- 衣机（3kg<干衣量≤10kg）
- 微型计算机 台式/便携式 85 70 45
- 电视
- 洗衣机
- 产品 规格
- 处理基金补贴额（元/台）
- 以奖代补，省际按
- 因素法加权分配
- （实际处理量/固
- 废防治投入/居民
- 拥有量/处理产能
- 负荷率权重
- 70%/15%/10%/5%） 电视 冰箱 空调 洗衣机 合计
- 海尔智家
- 股份有限公司
- 35 220 130 215 600 613万台
- 珠海格力电器
- 股份有限公司
- 估算约
- 670万台/套
- TCL实业控股
- 股份有限公司
- 104.1 50.2 140.2146.5 441 429.6万台
- 四川长虹电器
- 股份有限公司
- 65 / 20 / 85
- 长虹格润年回收
- 量超200万台
- 美的集团 1 8.5 9 21.5 40 103.6万台
- 海信营销管理
- 有限公司
- 18 -/
- 2022年目标回收量（万台）
- 企业 完成量 5%
- 11% 20%
- 28%
- 48%
- 45%
- 33%33%
- 36%
- 34%
- 0%
- 10%
- 20%
- 30%
- 40%
- 50%
- 60%
- 70%
- 80%
- 90%
- 100%
- 理论报废 实际拆解 回收率（右）
- CAGR +18% 13%
- 23%
- 41%
- 86%
- 80%
- 71%
- 54%
- 47%
- 52%
- 46%
- 0%
- 10%
- 20%
- 30%
- 40%
- 50%
- 60%
- 70%
- 80%
- 90%
- 100%
- 理论报废 实际拆解 回收率（右）
- CAGR +12%
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