公司深度报告：先发优势、布局长远，引领新材料新成长
- 2024-04-29 16:41:07上传人：`M**g.
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恒力石化(600346)民营炼化先驱，提质增效重回报。2019年恒力大炼化投产引领国内民营炼化布局新开端，此后公司依托独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，完成从聚酯新材料到PTA、芳烃、炼油产业链的整体布局，同时瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场。公司主要
- 1. 民营炼化先驱，提质增效重回报
- 1.1. 率先实现工艺突破，成为最先投产的民营大炼厂
- 1.2. 股权结构稳定，多次回购增持和员工持股激励
- 1.3. 现金流量健康，稳定分红保障投资回报
- 1.4. 炼化龙头业绩韧性持续验证
- 2. 行业低谷已过，中高油价下仍有良好的盈利能力
- 2.1. 炼化行业整体运行进入良性发展阶段
- 2.2. 炼化环节打破传统工艺路线，放大产品成本优势
- 2.2.1. 沸腾床加氢裂化，降本增效
- 2.2.2. 全加氢工艺，氢气产率全国居首，煤制氢成本较低
- 2.3. 聚酯技术设备先进，一体化生产成本领先
- 3. 布局长远，产品定位高端，新材料转化能力强
- 3.1. 大化工产品丰富，长丝高端差异化明显
- 3.2. 拆分新材料上市，内在价值充分释放
- 3.2.1. 国内BOPET产销增长迅速，头部差异明显
- 3.2.2. 聚酯薄膜产品多领域布局 ,市场前景广阔
- 3.2.3. 高性能工程材料基料优势显著，进入改性领域
- 4. 估值盈利预测
- 5. 风险提示
- 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/46 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明
- 公司深度
- 图1 恒力石化发展历程
- 图2 我国主要大炼化项目投产时间
- 图3 恒力石化产业链布局
- 图4 辰聚公司股东优势
- 图5 恒力石化股权结构
- 图6 公司及所处行业净现比情况
- 图7 公司货币资金情况（单位：亿元）
- 图8 恒力石化研发费用（亿元）及占经营净现金流比重（ %）
- 图9 2016-2023年公司营业收入情况
- 图10 2016-2023年公司归母净利润情况
- 图11 2022-2023年公司营业收入情况（单季）
- 图12 2022-2023年公司归母净利润情况（单季）
- 图13 2018-2023年各板块营收情况（单位：亿元）
- 图14 2018-2023年各板块毛利情况（单位：亿元）
- 图15 公司及行业平均 ROE情况（单位： %）
- 图16 公司及行业平均 ROA情况（单位： %）
- 图17 我国炼厂月度原油加工情况（万吨）
- 图18 我国原油催化裂化价差（元 /吨）
- 图19 我国化学原料和化学制品制造业工业增加值累计同比（ %）
- 图20 石脑油裂解价差（美元 /吨）
- 图21 行业及公司 ROE与油价变动关系
- 图22 H-oil工艺流程
- 图23 2018-2023年轻质、中质及重质原油价格对比
- 图24 国内典型炼厂生产路径示意图
- 图25 恒力炼化配套煤制氢装置结构图
- 图26 当前物料价格测算 PX成本不同生产路径对比（元 /吨）
- 图27 2022-2023年PTA生产成本曲线
- 图28 涤纶长丝下游应用
- 图29 2019-2023年涤纶工业丝供需量对比（万吨）
- 图30 2019-2023年涤纶工业丝产能变化（万吨）
- 图31 涤纶工业丝产能格局
- 图32 公司涤纶长丝产业链
- 图33 公司专利授权逐年增加
- 图34 康辉新材近三年资产负债情况
- 图35 2018-2026年我国BOPET表观消费量及产量
- 图36 2018-2026年全球及中国 BOPET薄膜总需求
- 图37 我国BOPET进出口情况及进口依存度（右轴）
- 图38 我国BOPET进出口均价（美元 /吨）
- 图39 PET离型膜工艺流程
- 图40 全球MLCC离型膜市场规模及增速（右轴）
- 图41 全球MLCC离型膜需求量及增速（右轴）
- 图42 我国MLCC行业进出口量统计情况
- 图43 我国MLCC行业进出口金额统计情况
- 图44 复合集流体（铜箔）结构图
- 图45 复合铜箔产业链
- 图46 锂离子电池内部构成
- 图47 锂离子电池充放电过程
- 图48 2014-2022年中国锂离子电池隔膜出货量（亿平米）及增速（右轴）
- 图49 锂电隔膜成本构成
- 图50 3.9微米超薄碳带基膜
- 图51 康辉新材 4.5微米超薄薄膜
- 图52 PBT产业链图
- 表1 公司积极推进员工持股、回购、大股东增持等
- 表2 恒力石化近年分红比率情况
- 表3 恒力石化未来五年股东回报计划（ 2020-2024年）
- 表4 公司ROE拆解分析
- 表5 行业相对收益受油价波动影响明显
- 表6 沸腾床加氢柴油和蜡油组分的加氢裂化产物收率和性质数据
- 表7 国内大型炼厂进料情况对比
- 表8 炼厂供氢能力比较
- 表9 炼厂供氢能力比较
- 表10 我国周边各区域 PX装置及产能
- 表11 我国PX在产产能情况（万吨 /年）
- 表12 我国部分先进 PTA装置技术物耗能耗对比
- 表13 公司主要产品现有产能
- 表14 恒力石化重要在建项目
- 表15 涤纶工业丝各产品特性及应用领域
- 表16 康辉新材已有及在建产能规划
- 表17 BOPET产能排名前十企业（截至 2024年4月）
- 表18 公司主要产品种类及应用
- 表19 公司MLCC离型膜类型
- 表20 2023-2025年全球复合集流体市场空间测算
- 表21 PP、PI、PET性能对比
- 表22 干法工艺与湿法工艺对比
- 表23 国内隔膜头部企业产能统计
- 表24 公司离型保护基膜主要型号及参数
- 表26 公司主业营收拆分（单位：百万元）
- 表27 盈利预测与估值简表
- 表28 可比上市公司相对估值
- 附录：三大报表预测值
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