中国中冶深度报告:冶金建设龙头,工程总包业绩稳健,资源开发贡献利润新增量
- 2022-01-19 11:30:40上传人:Ma**女)
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- 1. 历史复盘:红色基因,化危为机,高质发展
- 1.1. 红色基因,赓续传奇:新中国 “钢筋铁骨 ”奠基者
- 1.2. 化危为机,涅 槃重生:定位 回归冶金建设国家队
- 1.3. 聚焦主 业,高质发展:业务格局 “四梁八柱 ”
- 2. 压舱基石:冶金工程再创业、非钢工程发力 “投建营 ”
- 2.1. 冶金工程:短期受益 “双碳 ”,中长期转型运维协力
- 2.2. 非钢工程:聚焦大区域、新产业,强化投融资、运营资产迎扩容
- 3. 锦上添花:冶金装备强化整合,资源开发带来业绩成长
- 3.1. 装备制造:冶金装备特色鲜明,钢结构受益 “双碳 ”有望高成长
- 3.2. 资源开发:海外布局矿山开采,新能源基础材料业务闪亮点
- 3.3. 地产开发:战略布局重点城市群,多元业务体系深耕城市运营开发
- 4. 盈利预测及估值
- 4.1. 盈利预测
- 4.2. 估值分析
- 4.3. 投资建议
- 5. 风险提示
- 图 1:结合历史沿革、股价、业绩及公开战略信息,对 公司复盘分为三个阶段:赓续传奇、回归主业、高质发展
- 图 2:公司发展历程
- 图 3:公司股权结构集中,子公司业务涵盖多个领域
- 图 4:受综合因素影响, 2012 年公司业绩出现大幅亏损
- 图 5:2012 年,公司归母净利润同比下降 263.8%
- 图 6:2012 年至今,中国中冶的发展战略历程分为三个阶段
- 图 7:公司业务结构为 “四梁八柱 ”综合业务体系,工程承包主业营收占比超 90%
- 图 8:2016 -2020 年,公司营收 CAGR+16.2%
- 图 9:2016 -2020 年,公司归母净利润 CAGR+10.0%
- 图 10:2016 -2020 年, 四大主业毛利率均保持平稳
- 图 11:2020 年,公司毛利率 /归母净利率分别为 11.4%/2.0%
- 图 12 :2016 -2020 年,公司期间费用率总体保持合理区间
- 图 13 :2016 -2020 年,公司 ROE 保持平稳,基本在 7.5% 左右
- 图 14 :21Q3 ,公司应收 /存货周转天数分别降至 57.5/53.8 天
- 图 15 :2016 -2020 年,经营性现金流净额与净利润总体适配
- 图 16 :16 -20 年,冶金工程营收占工程承包板块约 1/4
- 图 17 :2017 -2020 年,冶金工程新签 CAGR+22.1%
- 图 18:钢铁生产工艺流程 —— 采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、热轧、冷轧
- 图 19 :1948 年起, 中国中冶 先后参与了鞍钢、武钢、包钢、攀钢等国内几乎所有大型钢铁联合企业建设
- 图 20 中央陆续印发两大重磅文件推动钢铁行业绿色低碳转型
- 图 21 :钢铁行业 “减量置换 ”带动新产能建造需求, “碳中和 ”进程中的新工艺将带动新设备及工程建设需求
- 图 22 :2017 -2020 年,冶金工程新签 CAGR+22.1%
- 图 23 :中冶宝钢覆盖华东、华南等七大区域市场,打造 “上海、全国、海外 ”三位立体市场格局
- 图 24 :ABO 模式交易结构图
- 图 25 :EPC+F 运作模式结构图
- 图 26 :21Q1 -3,房建、基建新签同比高增 20.8%/36.0%
- 图 27 :公司旗下水务、垃圾焚烧等运营类资产逐步增加,带动特许经营权稳步提升
- 图 28 :公司旗下水务、垃圾焚烧等运营类资产逐步增加,带动特许经营权稳步提升
- 图 29 :全资子公司中国恩菲围掌握新能源基础材料采、选、冶、精炼全程工艺流程
- 图 30 :公司钢结构业务板块覆盖大型公建、市政公用等多领域
- 图 31 :2016 -2020 年,装备制造营收 CAGR+21.3%
- 图 32 :2016 -2020 年,公司研发费用率基本维持在 2.8% 左右
- 图 33 :公司拥有中冶赛迪装备基地、中冶陕压装备基地、中冶长天重工基地等多个核心制造基地
- 图 34 :公司现有四个开发及运营矿产资源项目,主要分布在亚洲及大洋洲
- 图 35 :巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿平均达产率均超 100%
- 图 36 :巴基斯坦杜达铅锌矿 21 年上半年锌 /铅产量同比 36/34%
- 图 37 :巴基斯坦山达克铜金矿粗铜产量维稳
- 图 38 :2021 年以来,镍铜锌铅 4种有色金属价格处于高位
- 图 39 :2021 年上半年,资源开发业务营收同比高增 42.4%
- 图 40 :中国恩菲掌握系列硅基电子材料自主研发核心技术
- 图 41 :房地产开发业务 “一主 N翼” 多元化业务体系
- 图 42 :2021 年上半年获取土地数量及计容建筑面积高增
- 图 43 :中冶置业在京津冀、长三角、珠三角地区均完成代表性城市综合开发项目
- 图 44 :2021 年上半年房地产开发业务竣工面积同比高增 42%
- 图 45 :2016 -2020 年,房地产开发业务营收略有波动
- 表 1:2015 -2020 年, 中国中冶 营收拆分一览
- 受益
- 表 3:截至 2020 年末,我国钢铁行业仍以长流程工艺为主,领先与先进生产装备占比较高(单位:万吨)
- 持续增加
- 表 5:公司致力于攻克绿色低碳冶金工艺技术,成功实现氢冶炼、短流程炼钢、碳捕集等多项高效技术落地
- 表 6:2021 年下半年公司承接多项钢厂升级改造项目
- 表 7:2021 年, 中冶宝 钢承接近三十项冶金运营服务工程项目
- 表 8:公司现存未到期债券发行利率加权均值为 3.75% ,融资成本低
- 表 9:“投融建 ”模式下,公司斩获一批房建、基建大体量订单
- 表 10 :2020 年及 2021 年上半年, 公司承接多个重点生态环保项目
- 表 12 :公司工程承包业务新签订单预测表
- 表 13 :公司各业务板块营收预测表
- 表 14 :简易盈利预测表
- 表 15 :公司五大业务板块对应行业可比公司估值表( 2021.1.1 7)
- 表 16 :分布估值法下,公司 22 年业绩对应合理市值约 1053 亿元( 2022.1.1 7)
- 表附录:三大报表预测值
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