中际联合深度报告：风电高空安全作业设备龙头，多领域拓展打造平台型公司
- 2022-02-23 12:10:33上传人：HU**伤害
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- 1. 高空安全作业领域龙头，近十年归母净利润 CAGR 为 39%
- 1.1. 聚焦主业， 2020 年专用高空安全作业设备业务营收占比 98%
- 1.2. 股权结构：实控人合计持股 30%
- 1.3. 2012 -2020 年业绩稳定增 长，近十年归母净利润 CAGR 为 39%
- 2. 风电行业持续发展， 2022 -2025 年中国新增装机量 CAGR 约 16%
- 2.1. 2020 年中国陆上风电与海上风电新增装机容量均为世界首位水平
- 2.2. 预计 2022 -2025 年中国新增风电装机容量 CAGR 为 16%
- 2.3. 三大驱动因素有望助力中国风电行业持续发展
- 2.4. 国内专用高空安全作业设备仍处发展初期，竞争对手主要为欧美厂商
- 3. 依托研发与客户优势，海外、多领域扩张有望打开新空间
- 3.1. “ 以研发设计为核心，以市场需求为导向 ”构筑独特商业模式
- 3.2. 客户资源深厚，持续构建品牌竞争力
- 3.3. 新增和存量市场拉动公司高空作业设备需求持续增长
- 3.4. 存量技改 +运维齐发力，公司有望持续创造 “阿尔法 ”
- 3.5. 搭建平台型公司：产品向多领域扩展，潜力巨大
- 4. 盈利预 测
- 4.1. 业务拆分
- 4.2. 估值探讨
- 5. 风险提示
- 图 1：公司 2005 年成立， 2021 年上市
- 图 2：公司主要产品为专用高空安全设备
- 图 3：公司专用高空安全作业 设备占比总营收 97.8%
- 图 4：专业高空安全作业设备（主业）毛利率中枢 57%
- 图 5：公司大部分产品毛利率维持在 50% 以上
- 图 6：公司实控人合计持股 30%
- 图 7：2012 -2021 年公司营收 CAGR 约 36%
- 图 8：2012 -2021 年公司归母净利润 CAGR 约 39%
- 图 9：2012 -2020 公司毛利率中枢 56% 、净利率中枢 26%
- 图 10 ：2012 -2021 年公司 ROE 中枢为 22%
- 图 11：公司净现比逐渐改善
- 图 12 ：公司变现能力较强
- 图 13 ：2002 -2020 年全球风电累计装机容量 CAGR 约 19% GW)
- 图 14 ：2002 -2020 年全球风电新增装机容量 CAGR 约 15%
- 图 15 ：2022 -2025 年全球新增风电装机容量 CAGR 约 11%
- 图 16 ：2020 年中国陆上新增装机容量占比全球 56%
- 图 17 ：2020 年中国陆上累计装机容量占比全球 39%
- 图 18 ：2020 年中国海上新增装机容量占比全球 50%
- 图 19 ：2020 年中国海上累计装机容量占比全球 28%
- 图 20 ：2011 -2020 中国风电累计并网装机容量 CAGR 约 22%
- 图 21 ：2011 -2020 中国风电新增并网装机容量 CAGR 约 18%
- 图 22 ：我国陆上风电历年新增装机容量 CAGR 约 23%
- 图 23 ：我国海上风电历年新增装机容量 CAGR 约 86%
- 图 24 ：预计 2022 -2025 年我国风电新增装机容量 CAGR 约 16%
- 图 25 ：2020 年新增陆上风电机组装机中 3MW 以下占比 66%
- 图 26 ：2020 年新增海上风电机组装机大型化趋势明显
- 图 27 ：风电机组大型化趋势明显
- 图 28 ：不同风电机组单机容量下投资成本与 LCOE 差异
- 图 29 ：2020 年光伏发电度电成本下降 7% 、陆上风电下降 13% 、海上风电下降 9%
- 图 30 ：2016 -2020 年公司研发费用投入 CAGR 约 22%
- 图 31 ：公司累计获得 394 项专利
- 图 32 ：公司主要客户为国内外知名风电厂商
- 图 33 ：2018 -2020 年公司客户集中度逐年下降
- 图 34 ：风 电运维后市场容量 2015 -2022 年 CAGR 约 12%
- 图 35 ：2020 年 Avanti 高空安全服务收入占比高于中际联合
- 图 36 ：公司产品应用场景广阔，未来有望衍生至建筑、电网、通信、火力发电、桥梁等领域
- 图 37 ：2011 -2020 年 220 千伏及以上输电线路回路长度 CAGR 约 6%
- 图 38 ：2020 年末移动电话基站数量较 2014 年增长 1.65 倍
- 表 1：公司专用高空安全作业设备包括高空安全升降设备和高空安全防护设备
- 表 2：2021 年陆上风电国家不再补贴； 2022 年海上风电国家不再补贴
- 表 3：风力涡轮技术进步、轮毂高度增加和叶片直径增加，有助于通过扩大容量降低成本
- 表 4：规模经济、更具竞争力的供应链和技术进步将继续推动风电成本下降（美元）
- 表 5：7 种可再生能源总安装成本和平准化度电成本对比（人民币）
- 表 6：两个项目最低报价来自中国海装，投标人平均单价为 4352 -4563 元/kW
- 表 7：公司主要竞争对手为欧美企业
- 表 8：公司产品市场占有率超过 50%
- 表 9：预计 2025 年国内安 全升降设备新增市场规模约 7亿元
- 表 10 ：公司免爬器、塔筒升降机和助爬器在新增和存量项目中的收入分布
- 表 11：全国 1.5 兆瓦以下机组分阶段改造退役需求潜力预测
- 表 12 ：预计美国存量市场规模年均有望达到 9亿元，公司在美国潜在市场空间广阔
- 表 13 ：风机大型化趋势下，轮毂高度和叶轮直径增加，从安全角度考虑，原有高空安全升降设备应当进行替换
- 表 14 ：公司在多领域扩张方面已具备丰富的技术经验
- 表 15 ：业务拆分
- 表 16 ：同行公司估值对比
- 表附录：三大报表预测值
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