养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升
- 2022-07-18 22:30:46上传人：So**oi
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- 公司概况： 全链纵深的兽药制剂龙头
- 发展历程：深耕兽用化药二十载，全链纵深布局助发展
- 公司治理：股权结构较清晰，员工激励促发展
- 经营情况：成本收入两端承压，短期业绩下滑明显
- 行业 分析 ： 猪价向好带动景气上行，政策推动 转型升级加速
- 市场概况：原料药价格走高，制剂产能明显过剩
- 短期景气向好：养殖周期景气上行，兽药销售或随猪价回暖
- 中期政策推动：新版 GMP+ 饲料禁抗，行业转型升级加速
- 长期格局重塑： 养殖规模化进程加速推进， 头部化药 市场或 充分受益
- 公司看点： 周期上行叠加产能投放，看好未来业绩增长弹性
- 经营改善 ： 成本端压力解除，猪价上行有望带动收入端回暖
- 产能投放 ： 向上加码原料药，多方位优势助力未来业绩释放
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来 3年业绩预测
- 盈利预测的敏感性分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值： 26 .9 -28.1 元
- 相对估值： 27 .6 -29.2 元
- 投资建议
- 附表： 财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 公司重视研发体系建设，兽药业务稳步扩张
- 图 2： 公司股权结构清晰，实控人为张卫元、余姣娥（截至 2022 年 3月 31 日）
- 图 3： 公司 2021 年实现营收近 10 亿元，同比增长 28.1%
- 图 4： 公司营收增速自 21Q3 开始明显放缓
- 图 5： 公司 2021 年实现净利润 1.3 亿元，同比减少 11.5%
- 图 6： 公司 21Q3 以来盈利承压明显， 22Q1 净利同比下滑近 97%
- 图 7： 兽用化药制剂企业 2021 年毛利率均下滑明显
- 图 8： 公司销售费用率近年持续降低
- 图 9： 兽用化药制剂 2021 年贡献了公司近 85% 的收入
- 图 10： 泰万菌素相关产品 2019 年贡献了公司四分之一的收入
- 图 11： 国内兽用化药市场规模 2014-2019 年 CAGR 为 5.32%
- 图 12： 化药制剂仍在兽用化药市场中占主导地位
- 图 13： 2021 年氟苯尼考价格同比上涨明显
- 图 14： 2021 年酒石酸泰乐菌价格同比上涨明显
- 图 15： 2021 年上游能源及基础化工产品 PPI 同比增幅远大于兽用药品
- 图 16： 化药制剂 行业产能明显过剩（ 2019 年）
- 图 17： 大型兽用化药企业的毛利率显著高于其他企业
- 图 18： 国内兽用化药企业数量结构（ 2018 年）
- 图 19： 国内兽用化药企业销售额结构（ 2018 年）
- 图 20： 生猪价格近期回暖明显 ， 多数养殖户已由亏转盈
- 图 21： 全国能繁母猪存栏数量自 7月开始环比下降
- 图 22： 养殖利润修复或提升养殖户在防疫方面的支出
- 图 23： 动保板块的贝塔行情值得关注
- 图 24： 生猪养殖行业 2021 年的 CR10 为 17% （以出栏量计）
- 图 25： 养殖规模化进程有望继续加速推进
- 图 26： 2020 年国内兽药行业的 CR10 约为 22%
- 图 27： 兽药市场中各类产品的集中度分化明显
- 图 28： 兽药原料价格已于 2022 年初回落至低位
- 图 29： 酒石酸泰乐菌素价格已于 2022 年初回落至低位
- 图 30： 氟苯尼考价格已回落至低位
- 图 31： 盐酸多西环素价格已回落至历史低位
- 图 32： 2021 年公司兽药产品产销率下滑明显
- 图 33： 公司存货周转周期约为一个季度
- 图 34： 公司核心产品为泰万菌素相关制剂
- 图 35： 泰万菌素是泰乐菌素的衍生物，可由泰乐菌素合成
- 图 36： 茯苓多糖可明显增强仔猪的生长性能
- 图 37： 茯苓多糖可明显增强母猪的免疫性能
- 图 38： 公司研发团队规模近年扩张明显
- 图 39： 公司近年持续加大研发投入
- 图 40： 公司前五大客户收入占比约为 30%
- 图 41： 公司兽用化药销量持续高速增长
- 图 42： 公司新增产能有望增强公司兽药制剂产品成本优势
- 图 43： 参考公司历史 PE 表现，我们预计公司 2022 年动态 PE 中枢有望达到 52-55x
- 表 1： 激励计划中近 80% 的限制性股票授予 29 名核心员工
- 表 2： 公司股权激励计划以净利润增长率为长期考核目标
- 表 3： 主要猪用原料药一览
- 表 4： 2021 年部分重要兽用化药投资项目
- 表 5： 新版 GMP 主要修订内容
- 表 6： 国内饲料领域正式进入禁抗时代
- 表 7： 公司以 IPO 超募资金 2.6 亿元投建年产 1000 吨泰乐菌素项目（截至 2021 年末数据）
- 表 8： 公司募资 2.85 亿元投建年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目
- 表 9： 泰万菌素具有预防、治疗双用途，可在保育、育肥等多阶段使用
- 表 10： 回盛生物 业务拆分
- 表 11： 未来 3年盈利预测表
- 表 12： 情景分析（乐观、中性、悲观）
- 表 13： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 14： 资本成本假设
- 表 15： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
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