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投资价值分析报告：内生与外延双轮驱动，国产打印机航母破浪启航
- 2022-08-14 00:10:18上传人：空欢**一场
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- 1、 纳思达：打印机产业链全面布局，横向扩展 IoT MCU
- 1.1 、 公司业务：打印机、通用耗材与芯片一条龙布局
- 1.2 、 公司沿革：研发与收购并重，逐步打造平台型龙头企业
- 1.3 、 财务分析：并购扩大整体营收，降本增效 成果显现
- 2、 打印机业务：掌握核心技术，面向千亿美金大市场
- 2.1 、 行业概览：激光打印机受企业用户青睐，技术与专利壁垒较高
- 2.2 、 市场格局：激光打印主导全球市场， 头部厂商市占率较高
- 2.3 、 公司旗下奔图与利盟协同发展，商用领域与信息技术创新并举
- 3、 耗材业务：兼容耗材行业领先，原装耗材比例持续提升
- 3.1 、 剃须刀模式下，耗材是打印机厂商重要利润来源
- 3.2 、 硒鼓主导全球耗材市场，中国市场原装硒鼓比例提 升
- 3.3 、 公司原装 /兼容耗材全面布局，保有量提升优化毛利结构
- 4、 芯片业务：掌握打印机芯片核心技术，拓展通用 MCU 新市场
- 4.1 、 耗材芯片市场规模增速和价格整体维持稳 定
- 4.2、 从耗材芯片到主控芯片，核心技术自主可控
- 4.3 、 成立极海半导体，推出通用 MCU 产品线
- 5、 关键假设与盈利预测
- 5.1 、 关键假设
- 5.2 、 盈利预测
- 6、 估值水平与投资评级
- 6.1 、 相对估值
- 6.2 、 绝对估值
- 7、 风险分析
- 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
- 纳思达（ 002180.SZ ）
- 图表 1：公司旗下打印机品牌奔 图和利盟
- 图表 2：公司旗下格之格通用耗材
- 图表 3：公司旗下艾派克微电子和极海半导体
- 图表 4：公司发展历程
- 图表 5：纳思达集团架构
- 图表 6：纳思达 股权结构（截至 2022 年 6月 9日）
- 图表 7：艾派克微电子股权结构（截至 2022 年 7月 25 日）
- 图表 8：公司主营业务拆分及资本运作（亿元）
- 图表 9：公司主营业务分产品毛利率（ %）
- 图表 10 ：公司整体毛利率 与净利率（ %）
- 图表 11 ：公司归母净利润与扣非归母净利润（亿元）
- 图表 12 ：公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）
- 图表 13 ：公司非经常性损益的变化（亿元）
- 图表 14 ：公司期间费用率（ %）
- 图表 15 ：公司 2016 -2021 年长短期借款情况（亿元）
- 图表 16 ：公司 2018 -2021 年利息费用（亿元）
- 图表 17 ：公司 2022 年限制性股票激励计划业绩考核要求
- 图表 18 ：激光打印机关键部件结构
- 图表 19 ：惠普公司某款硒鼓部分结构
- 图表 20 ： 2021 年公司打印机专利分布
- 图表 21 ：全球打印机销售额（亿美元）
- 图表 22 ：全球打印机销量（万台）
- 图表 23 ：中国打印机销售额（亿元）
- 图表 24 ：中国打印机销量（万台）
- 图表 25 ：中国打印机销量在全球打印机市场的占比（ %）
- 图表 26 ：全球激光打印机销售额（亿美元）
- 图表 27 ：全球激光打印机销量（万台）
- 图表 28 ：中国激光打印机销售额（亿元）
- 图表 29 ：中国激光打印机销量（万台）
- 图表 30 ：中国激光打印机销量在全球激光打印机市场占比（ %）
- 图表 31 ： 2020 年全球激光打印机市场销量份额
- 图表 32 ： 2020 年中国激光打印机市场销量份额
- 图表 33 ：奔图 CM7105DN 彩色激光 多功能一体机（ A4 画幅）
- 图表 34 ：奔图 CM8506DN 彩色激光多功 能一体机（ A3 画幅）
- 图表 35 ：奔图品牌与兄弟品牌 30PPM 系列多功能打印机参数对比
- 图表 36 ：奔图电子营收、净利润与同比增速（亿元， %）
- 图表 37 ：奔图电子出货量及同比增速（万台， %）
- 图表 38 ： 2018 -2021H1 奔图电子营收结构
- 图表 39 ：利盟国际打印机系列产品
- 图表 40 ：利盟国际营业收入与同比（亿元， %）
- 图表 41 ：利盟国际净利润（亿元）
- 图表 42 ：兼容打印机耗材价值链
- 图表 43 ：全球耗材及硒鼓销售额（亿美元）
- 图表 44 ：中国市场耗材及硒鼓销售额（亿美元）
- 图表 45 ：全球市场原装与兼容硒鼓销售额（亿美元）
- 图表 46 ：中国市场原装与兼容硒鼓销售额（亿美元）
- 图表 47 ：公司通用耗材与配件营收（亿元， %）
- 图表 48 ：奔图与其他品牌耗材销量 /打印机保有量比率
- 图表 49 ：全球兼容打印机耗材市场产量及预测
- 图表 50 ：全 球兼容打印机 耗材芯片市场产量及预测
- 图表 51 ：中国兼容打印机耗材芯片市场规模
- 图表 52 ：中国兼容打印机耗材芯片平均价格
- 图表 53 ：艾派克 HSP2210 芯片架构图
- 图表 54 ：艾派克双重保障耗材芯片
- 图表 55 ：打印机五大安全隐患
- 图表 56 ： MCU 结构示意图
- 图表 57 ：全球 MCU 市场规模、出货以及单价走势预测
- 图表 58 ： 2020 年全球 MCU 市场竞争格局
- 图表 59 ： 2019 年中国 MCU 市场竞争格局
- 图表 60 ： 2019 年全球 MCU 下游应用占比
- 图表 61 ： 2020 年中国 MCU 下游应用占比
- 图表 62 ：极海半导体通用 MCU 产品路线图
- 图表 63 ：艾派克与极海半导体主控 SoC 与安全芯片发展
- 图表 64 ：新能源车 BMS
- 图表 65 ：交流充电桩
- 图表 66 ：奔图电子盈利预测
- 图表 67 ：利盟国际盈利预测
- 图表 68 ：艾派克微电子盈利预测
- 图表 69 ：通用耗材业务盈利预测
- 图表 70 ：公司分业务营收预测
- 图表 71 ：公司盈利预测与估值简表
- 图表 72 ：打印机业务可比公司估值
- 图表 74 ：绝对估值核心假设表
- 图表 75：现 金流折现及估值表
- 图表 76 ：敏感性分析表
- 图表 77 ： 各类绝对估值法结果汇总表
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