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盛德鑫泰首次覆盖报告：高端小口径电站锅炉管龙头，受益火电降碳升级
- 2022-09-08 21:00:15上传人：II**Ia
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- 一、盛德鑫泰：深耕电站锅炉小口径管，受益火电降碳升级
- 1.1 公司简介：小口径锅炉高端无缝管龙头企业
- 1.2 业务 拆分：合金钢营收和利润贡献大，不锈钢发展迅速
- 1.3 股权结构：股权集中，最终实际控制人为周文庆家族
- 二、行业：降碳改造重燃市场，供需结构性错配，进口替代趋势确立
- 2.1 需求：火电新装平稳、改造升级市场崛起、高端需求占比提升
- 2.2 供给：低端品竞争激烈、高端品依赖进口，市场格局趋于集中
- 2.3 行业判断：低碳改造或拉动需求重回百万吨，高端钢管进口替代空间大
- 三、 优势：需求为先，效率制胜，持续创新
- 3.1 客户：满足下游需求痛点，市占率领先
- 3.2 工艺：小马 拉大车，生产效率高
- 3.3 研发：紧跟行业发展趋势，成果转化效率高
- 盈利预测与投资建议
- 盈利预测
- 投资建议
- 风险提示
- 盛德鑫泰首次报告 —— 高端小口径电站锅炉管龙头，受益火电降碳升级
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 图 1：公司所处产业链环节
- 图 2：盛德鑫泰营业收入及同比增速
- 图 3：盛德鑫泰扣非后归母 净利润及同比增速
- 图 4：合金钢无缝钢管贡献盛德鑫泰主要营收
- 图 5：盛德鑫泰高端合金钢销量占比持续提升
- 图 6：合金钢和不 锈钢吨售价持续抬升（单位：元 /吨）
- 图 7：产品吨售价与直接材料价格走势一致（单位：元 /吨）
- 图 8：盛德鑫泰主要产品毛利率变化
- 图 9：盛德鑫泰主要产品吨钢毛利变化（元 /吨）
- 图 10 ：合金 钢、不锈钢无缝管贡献盛德鑫泰主要毛利
- 图 11：2021 年盛德鑫泰毛利分产品构成
- 图 12 ：截至 2022 年 6月 30 日盛德鑫泰股权结构
- 图 13 ：全社会用电量进入低速增长
- 图 14 ：22H1 国内火力发电量不升反降
- 图 15 ：发电量占比：火电仍然是国内最主要的电力来源
- 图 16 ：2021 年底火力发电量占全国总发电量的 71%
- 图 17：2021 年新增火电容量同比下滑 18%
- 图 18 ：2021 年全国火电装机达 13 亿千瓦 (单位：亿千瓦 )
- 图 19 ：2021 分月份煤电核准情况（ MW ）
- 图 20 ：22Q1 新增核准煤电装机量为 21 年全年 46.55%
- 图 21 ：2022 -2030 国内煤电装机或仍有 2亿千瓦的增长空间
- 图 22 ：超临界、超超临界等高效锅炉成为发展趋势
- 图 23 ：超临界、超超临界等高效锅炉具有明显环保优势（单位： kg/h ）
- 图 24 ：典型 600MW 超临界机组所需小口径高压锅炉管用量结构
- 图 25 ：典型 1000MW 超超临界机组所需小口径高压锅炉管用量结构
- 图 26 ：2003 -2015 年国内高压锅炉管产量及表观消费量统计数据
- 图 27 ：自 2010 年起我国已经成为高压锅炉管的净出口国
- 图 28 ：2021 年我国进口锅炉管单价是出口单价的 3倍
- 图 29：我国在合金锅炉管已基本实现国产化
- 图 30 ：在不锈钢锅炉管进口替代空间较大
- 图 31 ：电站锅炉涉及物料采购种类繁多，锅炉受热面用管为关键原料
- 图 32 ：2021 年盛德鑫泰电站锅炉用小口径合金管市占率接近 50%
- 图 33 ：营收 /固定资产原值对比
- 图 34 ：扣非归母净利 /固定资产原值对比
- 图 35 ：2017 -2021 年研发费用率对比
- 图 36 ：2021 年研发人员占比和人均薪酬（右轴）对比
- 图 37：公司自主研发核心技术贡献收入（百万元）占比逐年提升
- 图 38 ：不锈钢管业务份额快速提升
- 表 1：公司主要产品介绍
- 表 2：煤电机组相关政策文件
- 表 3：电站锅炉内外及汽水管道用管压力及温度变化趋势
- 表 4：超临界、超超临界适用管材型号
- 表 5：2021 -2025 年国内小口径高压锅炉管需求量预测
- 表 7：盛德鑫泰与同行无缝管冷加工工艺对比，以及电站锅炉小口径管材料需求
- 表 8： 无缝管冷加工工艺对比
- 表 9：DCF 估值模 型假设
- 表 10 ：相关 DCF 计算数据
- 表 11：永续增长率和 WACC 的敏感性分析
- 表 12 ： 2023 年归母净利对合金钢、不锈钢无缝管销量的敏感性分析（百万元）
- 表 13 ： 2024 年归母净利对合金钢、不锈钢无缝管销量的敏感性分析（百万元）
- 表 14 ： 2022 年归母净利对合金钢、不锈钢无缝管吨毛利的敏感性分析（百万元）
- 表 15 ： 2023 年归母净利对合金钢、不锈钢无缝管吨毛利的敏感性分析（百万元）
- 表 16 ： 2024 年归母净利对合金钢、不锈钢无缝管吨毛利的敏感性分析（百万元）
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