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免税业务价值仍在，重组增强经营能力
- 2022-12-08 12:00:28上传人：pu**单纯
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- 一、国际客流占比过半，免税驱动非航高增
- 1.1 上海两场的运营方，国际地区客流全国第一
- 1.2 疫情前 净利率领跑行业，疫情显著影响业绩
- 1.3 重大资产重组顺利完成， 疫情期间改善经营
- 二、区位优势显著，流量有望持续增长
- 2.1 区位优势显著， 流量有望持续增长
- 2.2 伴随经济发展，国际航线开拓可期
- 三、免税业务优势明显，疫情不改长期价值
- 3.1 免税商品价格优势明显，机场渠道助力消费回流
- 3.2 公司疫情前免税业务收入高增长
- 3.2 疫情下免税议价 权下降，补充协议短期影响收入弹性
- 四、广告投资收益将增加，航油投资收益稳定
- 4.1 投资收益占比稳定
- 4.2 重组后，广告投资收益将进一步增加
- 4.3 航油投资收 益稳定增长
- 五、盈利预测与估值分析
- 5.1 业务预测
- 5.2 收入预测
- 5.3 成本利润预测
- 5.4 估值分析与投资建议
- 六、风险提示
- 图表 1： 2022 年 7月公司完成重大资产重组，成为虹桥机场和浦东机场的运营
- 方
- 图表 2：股价复盘： 2014 -2019 年公司股价上涨 672%
- 图表 3： 2009 -2019 年交运板块涨幅前五公司：公司股价涨幅位居第 1
- 图表 4：公司股价上涨主要源于盈利提升
- 图表 5：疫情前公司旅客吞吐量排名全国第 2
- 图表 6：疫情前公 司国际地区旅客占比排名全国第 1
- 图表 7： 2017 年起非航收入高于航空性收入
- 图表 8：疫情前免税店租金收入占比近半
- 图表 9：疫情前公司营收保持稳步增长
- 图表 10 ：疫情前公司旅客吞吐量持续增长
- 图表 11 ： 2016 -2019 年公司收入增速高于客流增速
- 图表 12 ： 2009 -2019 年净利保持稳定增长
- 图表 13 ：疫情前净利率增长至 48%
- 图表 14 ：疫情前公司营业收入位居国内枢纽机场第一
- 图表 15 ：疫情前公司净利率领先
- 图表 16 ：发行股份购买资产概 况
- 图表 17 ：募集配套资金的具体用途（亿元）
- 图表 18 ：公司控股股东为上海机场集团（截至 2022 年 9月）
- 图表 19 ：重组方案注入资产概览
- 图表 20 ： 2020 年虹桥 机场旅客吞吐量同比下降 32%
- 图表 21 ： 2019 年虹桥公司飞机起降架次与旅客吞吐量超过浦东机场 50%
- 图表 22 ：虹桥公司过去三年的营收
- 图表 23 ：虹桥公司过去三年的净利润
- 图表 24 ：物流公司持有浦东货运站 51% 股权
- 图表 25 ：物流公司过去三年经营数据基本稳定
- 图表 26 ：物流公司过去三年的营收
- 图表 27 ：物流公司过去三年的净利润
- 图表 28 ： 2022 -2024 年机场集团对物流、广告板块明确做出业绩承诺
- 图表 29 ：公司区位优势显著
- 图表 30 ：各国人均乘机次数与人均 GDP 正相关
- 图表 31 ： IMF 预测中国人均 GDP 将继续维持增长
- 图表 32 ：长三角地区人均 GDP 水平较高
- 图表 33 ：上海浦东机场国际地区航班数量较高
- 图表 34 ：长三角地区高铁发达，吸引旅客前往上海乘机
- 图表 35 ：四期扩建工程： T3 设计旅客吞吐量 5000 万人次
- 图表 36 ：浦东机场四期扩建工程示意图
- 图表 37 ：日本疫情前出境游旅客人数变化趋势与 GDP 变化趋势基本一致
- （ 2019 ）
- （ 2019 ）
- 图表 40 ：国际航班收费标准高于国内航班（以上海浦东机场为例）
- 图表 41 ： 机场行业商业模式
- 图表 42 ：全球个人奢侈品消费市场变化趋势（十亿元）
- 图表 43 ：购买奢侈品选择的门店占比（ %）（ 2018 年）
- 图表 44 ：各类产品税率
- 图表 45 ：《电子商务法》部分规定
- 图表 46 ：免税限额以及品类
- 图表 47 ：公司的欧美航班量占比较高，仅次于首都机场（ 2019 年）
- 图表 48 ：公司国际航线相对优质，旅客购买力高（ 2019 年）
- 图表 49 ：卫星厅启用后，公司免税店面积翻倍增长
- 图表 50 ：公司人均免税销售额持续增长
- 图表 51 ：公司 2018 年签约的免税合同情况
- 图表 52 ：分类销售提成比例
- 图表 53 ：原协议的保底销售提成
- 图表 54 ：疫情前公司免税收入持续增长， 2019 年占比 48%
- 图表 55 ： 2021 年 1月免税协议的变更
- 图表 56 ：免税主要业态为口岸、离岛、市内
- 图表 57 ：中国中免机场免税营收占比明显下降
- 图表 58 ：中国机场免税市场规模将恢复增长
- 图表 59 ： 2008 -2019 年公司投资收益稳中有升
- 图表 60 ：公司投资收益主要由机场广告和航空油料构成
- 图表 61 ：公司广告业务的主要利润来源
- 图表 62 ：疫情前航空 油料公司营收及增速
- 图表 63 ：疫情前航空油料公司净利润及增速
- 图表 64 ：浦东机场的航油进销差价为 230 元 /吨
- 图表 65 ：疫情前航空油料公司 ROE 保持 20% 以上
- 图表 66 ：国务院联防联控机制公布进一步优化防控工作的二十条措施
- 图表 67 ：浦东机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量预测
- 图表 68 ：虹桥机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量预测
- 图表 69 ：公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量预测
- 图表 70 ：公司收入预测（百万元）
- 图表 71 ：公司成本利润预测（百万元）
- 图表 72 ：投资收益预测（百万元）
- 图表 73 ：公司现金流量折现法
- 图表 74 ：折现现金流法核心假设
- 图表 75 ：敏感性分析
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