综合航运服务商，油散双核蓄势待发
- 2023-03-15 18:50:25上传人：腻死**怀里
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- 招商轮船：以油散为核心的综合航运龙头
- 公司沿革及经营概况
- 公司历史财务数据
- 中国需求或引油散共振
- 中国需求改善有望拉动超大型原油轮（ VLCC ）景气度
- VLCC 有效运力或已达峰，为 2-3 年的高景气打下坚实基础
- 中期运价中枢有望随供需改善持续抬升，旺季弹性或更值得期待
- 中国需求的边际变化对散运景气度具有较大影响
- Cape 船后续供给压力有限，看好散货运价回升
- 招商轮船攻守兼备，弹性与稳定性兼具
- 油运及中小型散货船为矛，共振向上弹性可期
- LNG 、 VLOC 船队为盾，有望每年为招商轮船贡献 13 亿元利润
- 集装箱、滚装为公司 “ 2+N ” 战略的推进
- 股权激励彰显信心，超市场预期
- 盈利预测
- 油轮板块盈利预测
- 干散货板块盈利预测
- 滚装船板块盈利预测
- 集装箱板块盈利预测
- 核心板块盈利预测小结
- 估值与投资建议
- 估值
- 投资建议
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 招商轮船股权结构及主要子公司 /参股公司
- 图 2： 2017 年以来招商轮船收入快速增长
- 图 3： 2018 年以来招商轮船归母净利均实现正增长
- 图 4： 招商轮船油轮及干散货业务的波动性较大
- 图 5： 招商轮船收入分部情况
- 图 6： 干散和油轮的周期错配带来公司整体毛利率稳定
- 图 7： 招商轮船与中远海能、太平洋航运的净利率比较
- 图 8： 中国原油进口量占全球原油进口比重较高且持续提升
- 图 9： VLCC 在手订单占运力比降至 30 年低位
- 图 10： 21-22 年我国原油进口量均同比下滑
- 图 11： 2022Q4 起我国原油进口累计同比降幅收窄
- 图 12： 历史上运力增速与运价反方向波动
- 图 13： 21H2 以来 VLCC 新订单量骤减
- 图 14： VLCC 在手订单占运力比降至 30 年低位
- 图 15： VLCC 老龄化速度大于运力新增速度
- 图 16： 15 岁以下 VLCC 运力已于 22 年达峰
- 图 17： 23 年小旺季运气高企， Q4 弹性或更可期
- 图 18： 全球散运主要货种的周转量分布（ 2021 年数据）
- 图 19： 各国铁矿石周转量占比（进口国口径、 2021 年数据）
- 图 20： Cape 船型运价波动率更高
- 图 21： 21-22 年我国原油进口量均同比下滑
- 图 22： 我国铁矿石进口已从 2022 年开始改善
- 图 23： 21-22 年螺纹钢产量承压
- 图 24： 二手房回暖有望带动散运需求回升
- 图 25： 散货船队今年规模扩张趋缓
- 图 26： 散货船队在手订单占运力比已降至 7.2%
- 图 27： Cape 船型供给格局较散运整体更优
- 图 28： Cape 船队在手订单占运力比处于历史低位
- 图 29： Cape 船型运价波动率更高
- 图 30： 公司集装箱船队主要航线
- 图 31： 亚洲航线运价波动率小于洲际航线
- 图 32： 公司 2022 年开始切入外贸滚装市场
- 图 33： 2021-2022 中国汽车出口量超预期增长
- 图 34： 招商轮船的 PB 估值与油运 TCE 高度相关
- 表 1： 公司船队资产（截至 2022.9.30 ）
- 表 2： 1990 年以来各季度 TD3C 航线 TCE
- 表 3： 脱硫塔对 VLCC 燃油成本影响较大
- 表 4： 招商轮船油轮船队弹性测试
- 表 5： 招商轮船干散货船队（除 VLOC 船型）弹性测试
- 表 6： 招商轮船股权激励行权条件超预期
- 表 7： 油运板块盈利预测
- 表 8： 散货板块盈利预测
- 表 9： 滚装板块盈利预测
- 表 10： 集装箱板块盈利预测
- 表 11： 招商轮船核心板块盈利预测小结
- 表 12： 招商轮船与可比公司的估值比较
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