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业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机
- 2023-03-20 03:11:07上传人：Vi**维安
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- 1. 炼化一体化龙头，盈利能力稳定
- 1.1. 全产业链布局的炼化一体龙头
- 1.2. 抵御油价波动风险，公司业绩表现稳健
- 1.3. 公司财务状况良好，经营现金流充裕
- 2. 勘探开发：稳油增气，推进高质量业务发展
- 2.1. 勘探及开发板块业务情况
- 2.2. 保障国家能源安全，增储上产进行时
- 2.3. 油价或持续稳定在高位运行
- 2.3.1. 供给侧：全球上游资本开支增幅有限，原油主产国供给弹性下降
- 2.3.2. 需求侧：原油需求达峰尚需时日
- 3. 炼化：政策趋严 +行业好转，板块业绩有望迎来改善
- 3.1. 炼化项目审批趋严，中石化更显存量优势
- 3.2. 炼油：消费税监管趋严，利好国营炼油龙头
- 3.2.1. 炼油业务基本情况
- 3.2.2. 原油价格稳定高位，价差有望达到近期最高
- 3.2.3. 国内成品油分项需求回暖，助力炼化业务利润抬升
- 3.2.4. 海外成品油价差扩大 +出口配额增加，盈利空间有望释放
- 3.2.5. 成品油消费税逐渐规范化，国营炼化竞争优势增强
- 3.3. 化工：乙烯仍有进口替代空间，化工板块有望迎改善
- 3.3.1. 化工业务基本情况
- 3.3.2. 乙烯未来仍有较大进口替代空间
- 4. 营销及分销：油品业务盈利稳健，非油业务强势增长
- 4.1. 批零价差扩大推动油品业务发展，非油业务快速跟进
- 4.2. 打造中国第一氢能公司
- 5. 央企价值重估正当时
- 5.1. 国企全面深化改革十年风雨
- 5.2. 中石化估值存在提升空间，符合政策关注点
- 6. 盈利预测、估值与投资评级
- 6.1. 盈利预测及假设
- 6.1.1. 勘探开发板块
- 6.1.2. 炼油板块
- 6.1.3. 化工板块
- 6.1.4. 营销及分销板块
- 6.2. 估值与投资评级
- 6.3. 敏感性分析
- 6.4. 股息率对比
- 7. 风险因素
- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
- 公司深度研究
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- 图 1： 中石化发展历程
- 图 2： 中石化股权结构（截至 2022 年半年度）
- 图 3： 中石化产业链
- 图 4： 公司季度营业利润与油价关系（美元 /桶，亿元）
- 图 5： 公司营收及同比增速（亿元， %）
- 图 6： 公司归母净利润及同比增速（亿元， %）
- 图 7： 公司营收结构与油价的关系（亿元，美元 /桶）
- 图 8： 抵扣内部销售后公司营收结构（亿元）
- 图 9： 公司各板块毛利率（ %）
- 图 10 ： 公司各板块营业利润（亿元）
- 图 11 ： 中石化资本开支情况（亿元）
- 图 12 ： 中石化资本开支结构（亿元）
- 图 13 ： 公司销售净利率 稳定（ %）
- 图 14 ： 公司 ROE 表现优秀（ %）
- 图 15 ： 公司资产负债率适中（ %）
- 图 16 ： 公司经营现金流充裕（亿元）
- 图 17 ： 公司勘探及开发板块经营收入、经营费用、经营收益与油价关系（亿元，美元 /桶） . 14
- 图 18 ： 公司勘探开发板块经营收入及同比增速（亿元， %）
- 图 19 ： 公司勘探开发板块毛利率（ %）
- 图 20 ： 公司上游板块资本支出情况（亿元， %）
- 图 21 ： “三桶油 ”上游板块资本支出（亿元，美元 /桶）
- 图 22 ： 公司油气操作成本及同比（美元 /桶， %）
- 图 23 ： 中石化油气操作成本与油价（美元 /桶）
- 图 24 ： 公司分地区原油产量及同比变化（百万桶， %）
- 图 25 ： 公司天然气产量及同比增速（十亿立方英尺， %）
- 图 26 ： 公司原油储量情况（百万桶）
- 图 27 ： 公司天然气储量情况（十亿立方英尺）
- 图 28 ： 公司剩余可采储量情况（百万桶， %）
- 图 29 ： 三桶油剩余油气可采储量对比（百万桶油当量， %）
- 图 30 ： “三桶油 ”储采比情况（年）
- 图 31 ： “三桶油 ”储量 接替率情况（ %）
- 图 32 ： 国内原油产量与需求量对比（万吨， %）
- 图 33 ： 我国原油对外依存度（万吨， %）
- 图 34 ： 国内天然气产量与需求量对比（十亿立方米， %）
- 图 35 ： 我国天然气对外依存度（十亿立方米， %）
- 图 36 ： 全球上游油气投资与油价关系（亿美元，美元 /桶）
- 图 37 ： 俄罗斯原油产量与产能（万桶 /天，万桶 /天）
- 图 38 ： 俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶 /天）
- 图 39 ： OPEC+ 目标产量与实际产量（万桶 /天）
- 图 40 ： 2023.01 IEA 对 OPEC+ 剩余产能测算（万桶 /天）
- 图 41 ： 高油价下抑制美国页岩油公司产量增长的原因
- 图 42 ： 美国原油产量结构及预期（万桶 /日）
- 图 43 ： 2010 -2060 年全球交通用汽柴油需求变化测算（万桶 /天）
- 图 44 ： 2010 -2060 年全球新能源汽车销售 渗透率（ %）
- 图 45 ： 2022 年全球终端用油消费占比（万桶 /天， %）
- 图 46 ： 2010 -2060 年全球原油需求变化测算（万桶 /天）
- 图 47 ： 2010 -2060 年全球原油分产品需求变化测算（万桶 /天）
- 图 48 ： 2022 年中国炼化企业产能竞争格局（ %）
- 图 49 ： 炼油营收增速（亿元， %）
- 图 50 ： 炼油毛利率与 Brent 均价负相关（ % ，美元 /桶）
- 图 51 ： 原油加工量以及外购原油加工量占比（百万吨， %）
- 图 52 ： 炼油产品产量（百万吨）
- 图 53 ： 国内成品油最高指导价根据国际油价调整关系示意图
- 图 54 ： 2016 -2023 年 2月国际原油价格与国内汽油价格（元 /吨，美元 /桶）
- 图 55 ： 2016 -2023 年 2月国际原油价格与国内柴油价格（元 /吨，美元 /桶）
- 图 56 ： 2016 -2023 年 2月国际原油价格与国内汽油价差（元 /吨，美元 /桶）
- 图 57 ： 2016 -2023 年 2月国际原油价格与国内柴油价差（元 /吨，美元 /桶）
- 图 58 ： 2016 -2023 年 3月 Brent 原油价格情况（美元 /桶）
- 图 59 ： 2018 -2023 年 2月月度 PMI 水平
- 图 60 ： 2020 -2022 年国内汽油产量情况（万吨）
- 图 61 ： 2022 -2023 年 2月主要城市拥堵指数情况
- 图 62 ： 2020 -2022 年国内柴油产量情况（万吨）
- 图 63 ： 2021 -2023 年年初国内开复工率情况（ %）
- 图 64 ： 2020 -2022 年国内煤油产量情况（万吨）
- 图 65 ： 2021 -2023 年 1月航线周转情况（亿吨公里）
- 图 66 ： 未来 12 周的中国航空燃油消耗量情况（万吨 /天）
- 图 67 ： 未来 12 周中国航班情况（万班 /天）
- 图 68 ： 原油、美国柴油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 69 ： 原油、美国汽油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 70 ： 原油、美国航煤价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 71 ： 原油、欧洲柴油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 72 ： 原油、欧洲汽油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 73 ： 原油、欧洲航煤价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 74 ： 原油、新加坡柴油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 75 ： 原油、新加坡汽油价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 76： 原油、新加坡航煤价格及价差（美元 /桶，美元 /桶）
- 图 77 ： 俄罗斯石油产品出口情况（万桶 /天）
- 图 78 ： 欧盟柴油进口分布及俄罗斯占比（万桶 /天， %）
- 图 79 ： 2018 年至 2023 年成品油第一批出口配额（万吨）
- 图 80 ： 2018 年至 2022 年成品油出口配额各公司份额 （万吨）
- 图 81 ： 化工营收及增速（亿元， %）
- 图 82 ： 化工毛利率与油价负相关（ %，美元 /桶）
- 图 83 ： 化工产品产量（万吨）
- 图 84 ： 化工板块资本开支（亿元）
- 图 85 ： 2022 年中国乙烯 产能分布（ %）
- 图 86 ： 中国乙烯产量、当量消费量、开工率和进口依赖度（万吨， %）
- 图 87 ： 2021 年中国乙烯生产工艺占比（ %）
- 图 88 ： 2022 年中国乙烯下游消费结构（单位： %）
- 图 89 ： 2019 -2023 年 2月 97# 汽油批零价差（元 /吨）
- 图 90 ： 2019 -2023 年 2月 0# 柴油批零价差（元 /吨）
- 图 91 ： 2010 -2022E 公司境内成品油总经销量（万吨）
- 图 92 ： 2010 -2022H1 公司加油站数量和单站年均加油量（座，吨 /座）
- 图 93 ： 2013 -2020 年中国实体零售销售额增速（ %）
- 图 94 ： 2021 年全国便利店企业门店数量前十名
- 图 95 ： 全球首座全智能换电站 —— 中石化朝英站
- 图 96 ： 2020 年我国氢气产量市场份额
- 图 97 ： 2021 -2025E 公司加氢能力
- 图 98 ： 石化化工板块不同类型企业数量（家）
- 图 99 ： 石化化工板块不同类型企业市值
- 图 100 ： 2018 年 1月 1日至 2023 年 3月 9日市值靠前的石化化工企业 PB 情况
- 图 101 ： 2007 -2021 年三桶油股息率对比（ %）
- 图 102 ： 2023 年公司归母净利润对油价敏感性分析（百万元，美元 /桶）
- 图 103 ： 2023 年公司 PE 对油价敏感性分析（倍，美元 /桶）
- 图 104 ： 2023 年公司 PB 对油价敏感性分析（倍，美元 /桶）
- 图 105 ： 2018 -2022Q3 三桶油股利支付率（ %）
- 图 106 ： 2021 -2024E 三桶油股息率对比（ %）
- 图 107 ： 2023 年公司 A 股股息率对油价敏感性分析（ %，美元 /桶）
- 图 108 ： 2023 年公司 H 股股息率对油价敏感性分析（ %，美元 /桶）
- 表 1： 中国石化上游主要油气生产分公司
- 表 2： 近年油气相关政策整理
- 表 3： 国际石油公司低碳战略计划
- 表 4： 石化行业节能降碳相关政策文件
- 表 5： 2019 年及 以后中国新增炼化产能列示
- 表 6： 国内民营大炼化公告的成品油收率
- 表 7： 近些年公司重点投建炼化项目
- 表 8： 国际油价与国内成品油定价规则
- 表 9： 我国汽油和柴油消费税额历史变化
- 表 10 ： 公司 2023 年后重点投建乙烯项目列示
- 表 11 ： 截止 2022 年底中国大陆主要乙烯已建产能
- 表 12 ： 2023E -2024E 年中国乙烯拟新增产能
- 表 13 ： 中石化非油业务探索
- 表 14 ： 易捷跨界合作案例
- 表 15 ： 国企全面深化改革时期
- 表 16 ： 可比上市公司相对估值
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