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公司首次覆盖报告：卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航
- 2023-03-27 08:21:53上传人：七巧**rt
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- 1、 箭牌家居：深耕卫浴空间，国产龙头加码智能化扬帆起航
- 1.1 、 公司简介：深耕卫浴空间全品类产品制造，三大品牌协同发展
- 1.2 、 股权结构：公司股权稳定集中，设立员工持股平台实现利益共享
- 1.3 、 业务结构：践行全品类发展战略，智能化 +高端 化推动盈利能力提升
- 1.4 、 财务分析：盈利能力提升速度亮眼
- 2、 卫浴行业：内资品牌后起发力，智能化成行业发展新动能
- 2.1 、 行业发展：市场进入稳步发展，地产后周期行业特性预计减弱
- 2.2 、 行业规模：四大流量入口推动行业发展，存量房 市场需求弹性较大
- 2.3 、 行业驱动：智能化成行业发展新动能，产品渗透率提升空间广阔
- 2.4 、 竞争格局：内资品牌后起发力有望超额受益，产品迭代及渠道布局为突围重点
- 3、 核心竞争力：产品智能化有望打开二次成长空间，全渠道布局亮点纷呈
- 3.1 、 产品两大策略：智能化 +套系化稳步推进，有望实现量价齐升
- 3.1.1 、 智能化：卫浴空间智能化产品成新亮点，有望打开公司二次成长空间
- 3.1.2 、 套系化：产品力领先 +生产售后强支撑，套系化建设顺利推进
- 3.2 、 渠道以经销商为立身之本，零售 +工程基本盘稳固，电商 +家居增量可期
- 3.2.1 、 零售及工程渠道：公司营收基本盘，渠道建设稳中向好
- 3.2.2 、 电商及直营渠道：战略重点发力渠道，未来增量 可期
- 4、 未来展望：产品智能化升级是核心，渠道扩张提动力
- 4.1 、 产品升级：智能化品类不断扩张，产品力不断迭代
- 4.2 、 渠道拓展：聚焦线下渠道下沉市场拓展，线上渠道持续加码发力
- 5、 盈利预测与投资建议
- 5.1 、 关键假设
- 5.2 、 相对估值
- 6、 风险提示
- 附：财务预测摘要
- 图 1： 公司产品拓展历程
- 图 2： 公司股权结构稳定集中
- 图 3： 2022Q1 -Q3 公司营收同比下降 6.2%
- 图 4： 2022Q1 -Q3 公司归母净利润同增 30.3%
- 图 5： 2019 -2021 年公司各品类收入实现稳步增长（单位：亿 元）
- 图 6： 2021 年公司各个渠道收入均实现增长（单位：亿元）
- 图 7： 智能化产品毛利率提升明显
- 图 8： 公司成本结构中，直接材料占比下降
- 图 9： 公司产品毛利率稳中有升
- 图 10 ： 公司控费能力有待提升
- 图 11： 现金流成周期性波动
- 图 12 ： 应付账款周转天数过大影响公司营业周期
- 图 13 ： 202 1年中国卫生陶瓷制品产量达 2亿件
- 图 14 ： 规上卫生陶瓷企业主营收入稳中有升
- 图 15 ： 卫浴空间包含多种品类产品
- 图 16 ： 卫浴行业产业链拆解
- 图 17 ： 中国卫浴行业市场规模实现稳增长
- 图 18 ： 卫浴行 业四大流量入口及住宅类商品市场规模拆分（单位：万套）
- 图 19 ： 智能坐便器产品品类维持稳增长
- 图 20 ： 渗透率相比美国、日韩地区提升空间明显
- 图 21 ： 老龄化程度逐步走高
- 图 22 ： 智能坐便器在中年群体中热销
- 图 23 ： 智能坐便器在老年群体中热销
- 图 24 ： 调研用户更偏向购买 5000 元以下的产品
- 图 25 ： 市场主要产品均价持续下降
- 图 26 ： 2022 年中低价位段产品零售额增多
- 图 27 ： 202 1年卫浴空间产品成交额中智能化产品占比较大
- 图 28 ： 智能化卫浴系列解决方案
- 图 29 ： 外资品牌仍为市场主导品牌
- 图 30 ： 中国卫浴市场行业集中度明显提升
- 图 31 ： 性价比成为用户首要考虑因素
- 图 32 ： 用户偏向于接受购物站外流量
- 图 33 ： 箭牌卫浴、恒洁卫浴开启新零售战略
- 图 34 ： 国资品牌领衔 2022 年电商卫浴家装市场
- 图 35 ： 国资品牌领衔 2022 年智能坐便器市场
- 图 36 ： 智能坐便器收入增量明显
- 图 37 ： 智能化坐便器带领坐便器实现量价齐升
- 图 38 ： 公司研发费用投入持续加大（单位：亿元）
- 图 39 ： 2022Q1 -Q3 公司研发费用率达 4.5%
- 图 40 ： 除浴室家居外，其余品类配套率均有提升
- 图 41 ： 2022 年各项产品自产率
- 图 42 ： 公司产能利用率逐步接近饱和
- 图 43 ： 公司产品获国际 “红点奖 ”
- 图 44 ： 公司门店细化区域，强调整体配套
- 图 45 ： 箭牌家居销售渠道主要分为直销与经销
- 图 46 ： 公司销售模式以经销为主，直销为辅
- 图 47 ： 公司电商及工程经销渠道占比下降
- 图 48 ： 直销渠道毛利率显著高于经销
- 图 49 ： 经销商数量稳步增长
- 图 50 ： 经销网点数量稳步增长
- 图 51 ： 公司设立十二事业部多维度管理经销商
- 图 52 ： 公司经销商帮扶总金额稳步上升（单位：万元）
- 图 53 ： 公司经销商有较大利润空间
- 图 54 ： 公司零售渠道 2021 年实现稳增长
- 图 55 ： 公司终端零售网点实现稳步增长
- 图 56 ： 公司各个产品品类门店均实现稳增长
- 图 57 ： 箭牌家居门店数量优势明显
- 图 58 ： 2021 年公司工程渠道收入回升
- 图 59 ： 公司渠道客户资源丰富
- 图 60 ： 公司直营电商渠道增速亮眼
- 图 61 ： 公司授权电商平台达 364 家
- 图 62 ： 2022 年双十一大促公司表现亮眼
- 图 63 ： 3000 以内的客户消费金额占比逐年加大
- 图 64 ： 公司线上产品复购率增长
- 图 65 ： 公司直营电商渠道毛利率较高
- 图 66 ： 电商平台费用占比降低（单位：万元）
- 图 67 ： 公司家装渠道收入增速亮眼
- 图 68： 箭牌家居智能化产品矩阵逐步完善
- 图 69 ： 直销客户数量分布，发达省份门店数量占比较大
- 图 70 ： 直销模式销售额分布，发达省份销售额占比较大
- 图 71 ： 经销客户数量分布，发达省份门店数量占比较大
- 图 72 ： 经销模式销售额分布，发达省份销售额占比较大
- 表 1： 公司品牌矩阵完善
- 表 2： 公司各品类量增明显，价格区间性波动
- 表 3： 智能坐便器产品功能更易满足大众消费者需求
- 表 4： 国资 产品同样功能下性价比凸显
- 表 5： 公司多项技术均达到国内领先
- 表 6： 箭牌家居已经拥有十大生产基地（两个正在建设中）
- 表 7： 地产政策暖风频吹
- 表 8： 多项研发助力公司产品智能化升级
- 表 9： 我们预计 2022 -2024 年公司归母净利润同比 8.2%/32.1%/25.9%
- 表 10 ： 公司作为行业龙头，估值 水平具备提升空间
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