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万里扬深度报告：国内汽车变速器龙头，储能业务打开公司成长空间
- 2023-03-27 09:40:18上传人：浅殇**影寒
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- 1 公司介绍：国内汽车变速器龙头，向新能源领域拓展
- 1.1 发展历程：国内汽车变速器龙头，深耕行业 26 年
- 1.2 股权结构：股权结构清晰，实控人持股约 33%
- 1.3 业务构成：乘用车变速器为主要收入来源，积极开拓新能源领域
- 1.4 财务分析：营收快速增长，业绩短期承压
- 2 储能行业： “风光 ”装机高景气，推动储能行业高速发展
- 2.1 光伏 10 年迎 10 倍增长，风电 “十四五 ”年均新增装 机量约 64GW
- 2.2 2022 年国内储能新增能量规模 17.7GWh ，至 2025 年 CAGR 约 77%
- 2.3 独立储能崭露头角，未来有望成为主流发展趋势
- 2.4 外延并购布局独立储能，有望打开公司第二成长曲线
- 3 汽车变速器：公司受益于自动化、混动化、多档化趋势
- 3.1 变速器分类众多，功能多样
- 3.2 汽车行业高景气叠加齿轮制造技术进步，推动变速器国产化率提升
- 3.3 竞争格局：汽车变速器行业集中程度较高，国产替代正当时
- 3.4 发展趋势：汽车向多挡化、自动化以及混动化趋势发展
- 3.4.1 乘用车：多挡化、混动化趋势下，公司 ECVT 、DHT 市占率有望提升
- 3.4.2 商用车：自动化、混动化趋势下，公司轻重卡混动系统、重卡自动挡市占率有望提升
- 3.5 2025 年国内汽车变速器、混动系统市场规模有望达 776 亿元
- 3.6 公司优势：技术积累深厚，绑定龙头客户
- 3.6.1 品牌优势：产品质量构建庞大客户群体，品牌优势显著
- 3.6.2 技术优势：公司重视研发投入，已获多家机构权威认证
- 3.6.3 成本优势：公司零部件制造、配套能力强，规模化采购降低生产成本。
- 4 投资建议
- 4.1 盈利预测
- 4.2 估值分析
- 4.3 投资建议
- 5 风险提示
- 5.1 主机厂自产自供混动系统风险
- 5.2 独立储能电站投产不及预期
- 5.3 行业空间测算偏差风险
- 万里扬 (002434 )公司深度
- http:// www .stocke.com.cn 4/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 汽车变速器龙头深耕汽车零部件行业 26 载， 2022 年切入储能领域
- 图 2： 股权结构清晰，实际控制人黄河清、吴月华共计持股约 33%
- 图 3： 汽车零部件制造是公司核心收入来源， 2017 -2022H1 营收占比在 97% 以上
- 图 4： 2017 -2022H1 乘用车变速器营收占比呈现提升趋势
- 图 5： 2022 年上半年乘用车变速器占比 67.2%
- 图 6： 2017 -2022H1 汽车变速器毛利率呈现下降趋势
- 图 7： 2017 -2022H1 乘用车和商用车变速器毛利贡献较大
- 图 8： 2012 -2020 营收 CAGR 为 18.57%
- 图 9： 2012 -2020 净利润 CAGR 为 26.85%
- 图 10 ： 2012 -2022Q3 公司净利率持续波动，毛利率有所下降
- 图 11 ： 公司不断加强内控，同时持续加大研发投入力度
- 图 12 ： ROE 逐步升高， 2022Q3 年 ROE 转正
- 图 13 ： 光伏 2030 年装机需求量计算逻辑
- 图 14 ： 2030 年主要国家装机需求合计预计达 1246 -1491GW
- 图 15 ： 2021 -2025 年中国电化学储能累计规模 CAGR 或达 78%
- 图 16 ： 2021 年电化学储能在全球储能累计装机中占比约 12%
- 图 17 ： 储能各应用场景示意图
- 图 18 ： 不同电源出力特性对比图
- 图 19 ： 2022 年新增公开 宣布独立电站 142 座，总规模 28.3GW/67.7GWh
- 图 20 ： 汽车变速器行业产业链
- 图 21 ： 齿轮行业落后产能出清，加速变速器国产替代
- 图 22 ： 2021 年我国汽车产销量结束多年下滑趋势，实现正增长
- 图 23 ： 2020 年中国自主品牌产能市占率达到 37.5%
- 图 24 ： 二挡变速器电耗低、电池容量小，但续航里程更高
- 图 25 ： 全球新能源汽车增长空间广阔， 2022 年渗透率为 13.43%
- 图 26 ： 全国能源汽车渗透率较高， 2022 年渗透率为 25.64%
- 图 27 ： 重卡占比呈提升趋势，轻卡维持相对稳定
- 图 28 ： 2022 年轻卡销售量持续高速增长
- 图 29 ： 公司过去五年研发费用率基本维持在 7% 左右
- 图 30 ： 2019 年以来公司研发人员占比保持较高水平
- 表 1： 专注汽车变速器行业，开拓新能源系列产品
- 表 2： 储能技术路线比较及应用场景
- 表 3： 储能应用场景分类
- 表 4： 2025 年国内储能新增能量规模有望达 97.5GWh ， 2022 -2025 年 CAGR 约 77%
- 表 5： 国家层面关于储能发展的指导文件
- 表 6： 独立储能收益模式为电能量受益、电力辅助服务收益
- 表 7： 2022 年 12 月以来，国内 50MW 以上规模储能电站 EPC 平均单价 1.884 元/Wh
- 表 8： 在政策驱动下，独立储能有望成为大储能主流形式
- 表 9： 浙江省万里扬作为业主纳入规划的储能项目
- 表 10 ： 万里扬作为业主纳入浙江省 “十四五 ”规划的新型储能项目
- 表 11： 汽车变速器可分手动变速器、自动变速器、混合动力专用变速器、纯电动减速器
- 表 12 ： 四种自动变速器各有优势， CVT 主要配备于扭矩较小的车型。
- 表 13 ： 国内品牌在 AT 、 CVT 、DCT 布局广泛
- 表 14 ： 随着我国汽车工业的不断发展，近年国产变速器品牌竞争力不断增强。
- 表 15 ： 纯电动及串联式混动需要单级减速器或多挡变速器
- 表 16 ： 至 2035 年传统能源动力乘用车将全部转为混合动力
- 表 17 ： 商用车搭载自动变速器可以降低油耗，重卡向自动化发展
- 表 18 ： 万里扬为轻微卡变速器龙头， G系列产品性能优越。
- 表 19 ： 充分利用已经量产的轻卡 AMT 产品的技术基础、大力发 展重卡自动变速器业务
- 表 20 ： 2025 年国内汽车变速器行业与混动系统市场规模有望达 776 亿元， 2022 -2025 年 CAGR 分别约 24%
- 表 21 ： 公司覆盖大多一线汽车厂商，构建庞大客户群体
- 表 22 ： 公司拥有国家企业技术中心资格
- 表 23 ： 公司产品性能俱佳，生产制造能力强
- 表 24 ： 公司业务拆分
- 表 25 ： 可比公司估值对比
- 表附录：三大报表预测值
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