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乘卫浴智能化东风，产品升级驱动盈利扩张
- 2023-04-20 22:40:27上传人：ta**ft
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- 公司概况 ： 国产卫浴龙头 ， 向智能化与大家居迈进
- 业务分析：传统业务增长稳健，智能产品进一步增长， C端渠道重点发力
- 发展历史：国产卫浴领先品牌，向国际一流智慧家居企业迈进
- 股权结构：股权稳定集中，组织架构完善，管理层经验丰富
- 行业分析 ：智能坐便器渗透率提升，国货龙头增长势头足
- 总述
- 行业概况：卫浴行业增速稳定市场集中度有待提升，智能坐便器行业渗透率快速提升
- 国产优势 1：线上渠道快速发展，本土品牌线上占有率高
- 国产优势 2：国货产品技术追赶，性价比优势强
- 国产龙头优势： 箭牌家居产销量规模领先，盈利能力较强
- 存量房装修需求占比逐渐提升，卫浴系老房翻新重点空间
- 公司拆分分析 ： 成长性品类及渠道带动收入利润同步增长
- 品类拆分： 2021 年销售量价增长， 2022 年量减价增，智能产品占比提升拉动毛利率及单价
- 渠道拆分：经销家装及直销电商渠道引领增长，渠道结构变化拉动净利率提升
- 八大生产基地分布广东江西等地，自产比例较高
- 成长性 ： 智能坐便器行业增长可期，公司市占率及利润率持续提升
- 行业成长性：卫浴行业增速放缓，智能坐便器行业增长可期
- 公司成长性：量价增长推动市占率提升，三重因素拉动盈利增长
- 财务分析 ： 财务风格保守稳健，营运效率高 /应收账款低 /现金流充足
- 盈利预测
- 假设前提
- 未来三年业绩预测
- 盈利预测情景分析
- 估值与投资建议
- 绝对估值 ： 25.0 ~29. 5元
- 相对估值： 24.7~27.6 元
- 投资建议
- 风险提示
- 附表： 财务预测与估值
- 免责声明
- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
- 图 1： 箭牌家居集团主要业务
- 图 7： 箭牌家居集团发展历史
- 图 8： 箭牌家居集团 股权结构（截至 202 2年 末）
- 图 9： 箭牌家居集团组织架构
- 图 14： 高端酒店合作卫浴品牌
- 图 32： 线上平台卫浴行业品牌市占率
- 图 33： 线上平台坐便器行业品牌市占率
- 图 34： 天猫平台卫浴品牌价格带分布
- 图 35： 2017-2022 年线上平台智能坐便器价格带分布变化（销量占比 /销量增速）
- 图 52： 箭牌家居天猫平台 2018-2022 年产品价格带分布
- 图 53： 箭牌家居京东平台 2020-2022 年产品价格带分布
- 图 56： 箭牌家居各渠道毛利率
- 图 57： 箭牌家居线上 /线下收入及毛利率
- 图 58： 箭牌家居分渠道净利率
- 图 59： 直销电商的平台费占比下降
- 图 60： 箭牌家居经销商 /分销商数量
- 图 61： 箭牌家居经销 /分销网点数量及平均开店数
- 图 62： 分类型网点结构及单网点提货额
- 图 63： 公司生产基地布局
- 图 64： 箭牌家居分品类自产 /外协产量 /外协比例
- 图 65： 卫浴 行业市场规模测算
- 图 66： 智能坐便器 行业市场规模测算
- 图 67： 坐便器 行业市场规模测算
- 表 1： 箭牌家居集团董事会与高管基本情况
- 表 2： 陶瓷卫浴行业相关政策
- 表 3： 世界陶瓷卫浴 20 强
- 表 4： 东陶、箭牌业绩及估值对比
- 表 6： 国内主流坐便器品牌产能 /销量
- 表 10： 箭牌家居营收拆分（按品类）
- 表 11： 箭牌家居 2019-2021 年销量拆分
- 表 12： 箭牌家居 2019-2021 年分品类单价
- 表 13： 箭牌家居 2021-2022 量价拆分
- 表 14： 智能产品收入 /量 /价拆分
- 表 15： 箭牌家居营收拆分（按渠道）
- 表 16： 箭牌家居生产基地
- 表 17： 卫浴及坐便器产品单价对比
- 表 18： 分渠道增长来源拆分
- 表 19： 箭牌家居分渠道盈利预测
- 表 20： 箭牌家居分品类盈利预测
- 表 21： 箭牌家居市占率
- 表 22： 箭牌家居毛利率预测（假设一）
- 表 23： 箭牌家居毛利率预测（假设二）
- 表 24： 箭牌家居分渠道毛利率净利率预测
- 表 26： 箭牌家居 盈利拆分
- 表 27： 箭牌家居 盈利预测假设条件
- 表 28： 箭牌家居 盈利预测及市 场重要数据
- 表 29： 情景分 析（乐观、 中性、悲观）
- 表 30： 公司盈利预测假设条件（ %）
- 表 31： 资本成本假设
- 表 32： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）
- 表 33： 可比公司估值
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