煤化工行业系列报告之一：低成本煤化工龙头，双基地并进迈新程
- 2023-04-26 09:57:11上传人：落墨**清颜
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- 1 公司概况：低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上
- 1.1 发展历程：多业联产新型煤化工企业，股权激励坚定未来发展信心
- 1.2 产品业务 ：深耕低成本煤气化技术 ， “一头多线 ”产品持续多元化
- 1.3 财务分析：业绩呈长期上升态势， 盈利能力底部持续抬升
- 2 传统化工品：公司基本盘成本优势明显，项目投产打开发展空间
- 2.1 尿素：供需紧平衡促使价格坚挺，产能扩张有望助力业绩高增长
- 2.2 醋酸：产品价格回归合理区间，项目投 产跻身国内产能第一梯队
- 2.3 DMF ：产品价格有所承压，行业占有率维持高位
- 3 本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线
- 3.1 产业链拓展：从 C1到 Cn产业链不断延伸，新能源和新材料助力公司腾飞
- 3.2 新能源材料：电解液溶剂 需求快速增长，电池级 DMC 龙头有望核心受益
- 3.3 尼龙新材料：下游需求复苏价格有望回升，新项目投产打造产品集群
- 4 异地谋新篇：荆州基地打破发展天花板，公司昂首迈入新阶段
- 4.1 战略意义：双碳背景下煤指标受限，新项目落户荆州突破发展瓶颈
- 4.2 荆州优势：地理位置优越发展空间 广阔，本部成本优势预计成功复制
- 4.3 未来成长：多阶段规划产品门类丰富，营收利润体量预计大幅提升
- 5 盈利预测和投资建议
- 5.1 业务拆分与盈利预测
- 5.2 估值分析及投资建议
- 6 风险提示
- 华鲁恒升 (6000426) 公司深度
- http:// www .stocke.com.cn 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
- 图 1： 公司依托煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业
- 图 2： 股权结构清晰，实际控制人为山东省国资委
- 图 3： 公司 “一头多线 ”产业布局打造多业联产运营模式
- 图 4： 主营产品构成趋于多元化
- 图 5： 历年各产品毛利占比发生转变
- 图 6： 公司近十年营收年复合增速为 16%
- 图 7： 公司近十年营收年复合增速为 30%
- 图 8： 华鲁恒升人均创收位于行业前列
- 图 9： 华鲁恒升人均创利位于行业前列
- 图 10： 华鲁恒升盈利能力底部持续抬升
- 图 11： 华鲁恒升毛利率波动上升、期间费用率逐步降低
- 图 12： 尿素下游需求农业生产占比较大
- 图 13： 尿素表观消费量稳定，出口量减少
- 图 14： 尿素新增产能有限，行业产能利用率较高
- 图 15： 尿素市场均价有望继续保持坚挺（元 /吨）
- 图 16： 公司肥料销量再创新高
- 图 17： 公司尿素营收呈稳定增长趋势
- 图 18： 公司尿素毛利率大幅领先行业整体
- 图 19： 公司尿素产能利用率高于同行
- 图 20： 醋酸下游消费结构中 PTA 占比最大
- 图 21： 醋酸表观消费量整体呈增长趋势
- 图 22： 醋酸产能持续增长，产能增长率下滑
- 图 23： 醋酸价格预计继续保持在合理区间内（单位：元 /吨）
- 图 24： 公司醋酸销量出现微弱下滑
- 图 25： 公司醋酸营收受价格波动影响大
- 图 26： DMF 下游应用市场中 PU 浆料占比过半
- 图 27： DMF 需求量受经济波动影响较大
- 图 28： 预计 23 年 DMF 产能大幅提升
- 图 29： DMF 价格承压回落
- 图 30： 2022 年公司有机胺销量略有下滑但整体依旧呈增长态势
- 图 31： 公司有机胺营收和毛利率均稳步提升
- 图 32： 公司 DMF 产能位居行业之首
- 图 33： 公司产业链延伸至新材料和新能源领域
- 图 34： 公司产品的价格及附加值随着 C原子数目增多逐渐增长
- 图 35： DMC 下游需求中电解液溶剂占比最大
- 图 36： DMC 表观消费量增长迅速
- 图 37： DMC 产能和产量增长迅速
- 图 38： DMC 产能过剩，价格回归合理区间
- 图 39： DMC 可通过酯交换法合成 DEC 和 EMC
- 图 40： 尼龙 6下游消费主要集中在尼龙纤维和工程塑料领域
- 图 41： 2018 -2022 年尼龙 6年 复合增长率约为 5%
- 图 42： 2023 年尼龙 6产能预计大幅提升
- 图 43： 尼龙 6价格受经济形势影响较大，行业整体盈利能力较低
- 图 44： 尼龙 66 下游消费主要集中在工程塑料和工业丝领域
- 图 45： 尼龙 66 表观消费量受经济波动影响明显
- 图 46： 尼龙 66 国产化进程不断推进
- 图 47： 尼龙 66 价格波动较大（元 /吨）
- 图 48： 中部崛起战略将中部地区建设为先进制造业中心
- 图 49： 湖北煤炭消耗量仅为山东省的 1/4 左右
- 图 50： 江陵煤电港化产业园地理位置得天独厚
- 图 51： 江陵煤电港化产业园总体规划
- 图 52： 荆州基地项目有望辐射长江经济带的广阔消费市场
- 图 53： 长江经济带尿素产量与消费量大部分存在缺口（万吨）
- 图 54： 荆州基地分三阶段建设，总投资近 400 亿元
- 图 55： 华鲁恒升近十年 PE Band
- 表 1： 公司实施多期股权激励计划且前两期股权激励计划完成度高
- 表 2： 2022 年公司主要产品产能、营收、毛利
- 表 3： 2025 年国内电池级 DMC 需求量有望达到 81.3 万吨
- 表 4： 目前电池级 DMC 仅有少数企业能够生产
- 表 5： 公司使用煤制乙二醇联产工艺生产 DMC
- 表 6： 高端溶剂项目投资与预计营收、利润情况
- 表 7： 酰胺及尼龙新材料项目建设计划
- 表 8： 尼龙 66 相较尼龙 6各方面综合性能更加优良
- 表 9： 尼龙 66 高端新材料项目建设计划
- 表 10： “十四五 ”山东省煤炭指标收储使用管理情况
- 表 11： 荆州基地有望继续保持公司的低成本优势
- 表 12： 荆州基地未来项目规划
- 表 13： 公司业务拆分（单位：百万元， %）
- 表 14： 可比公司估值表
- 表附录：三大报表预测值
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