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公司深度报告：对标TOTO，国产智能卫浴龙头成长可期
- 2023-07-28 08:10:40上传人：旧事**然。
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- 投资聚焦
- 一、公司概况：中国陶瓷卫浴龙头企业
- 1.1 产品布局广泛，立体品牌矩阵构筑发展动力
- 1.2 实控人持股比例高，发布股权激励彰显发展信心
- 1.3 财务概况：近年营收总体稳定发展
- 二、电商 &国牌崛起，智能马桶引领卫浴智能化
- 2.1 中国卫浴行业稳增，智能马桶处于景气成长期
- 2.2 内资电商突围，外资工程渠道领先，行业集中度有待提升
- 三、 TOTO 复盘：百年卫浴龙头，立足“卫洗丽”，放眼全球
- 3.1 TOTO 发展历程及业务简介
- 3.2 日本改建 +海外业务驱动 TOTO 可持续增长
- 3.3 “卫洗丽”：智能马桶品类开拓者，创新领跑行业
- 四、箭牌家居：国产卫浴标杆，产品升级、渠道并进
- 4.1 产品：把握卫浴智能化趋势，产品 +研发打造竞争优势
- 4.2 渠道：多点发力，积极布局潜力渠道
- 4.3 生产：募投有序推进，自产化 +自动化提升释放效能
- 五、盈利预测与估值
- 六、风险因素
- 表 目 录
- 表 1：公司主要产品
- 表 2：公司主要品牌基本情况
- 表 3：截止 23 年一季报公司前十大股东明细
- 表 4：智能马桶行业主要竞争者情况
- 表 5：主要智能马桶公司售后服务政策对比
- 表 6：公司上市募投项目情况表
- 表 7：公司收入预测简表
- 表 8：公司盈利预测简表
- 表 9：可比公司 2023 年 PE 约 26 倍
- 图 目 录
- 图 1：公司发展历程
- 图 2：2023 -2025 年公司股权激励目标营业收入
- 图 3：2023 -2025 年公司股权激励目标扣非净利润
- 图 4：2018 -2023Q1 公司营业收入与同比增长率
- 图 5：2018 -2023Q1 公司归母净利润与同比增长率
- 图 6：2018 -2023 年 Q1 公司毛利率
- 图 7：2019 -2022 年公司营业成本结构
- 图 8：2018 -2022 年公司各项费用率
- 图 9：2019 -2022 年公司净利率
- 图 10 ：2018 -2022 年公司 存货 /应收 /应付账款周转天数
- 图 11：2018 -2022 年公司经营性净现金流及与净利润比
- 图 12 ：2013 -2022 年中国卫浴行业市场规模与同比增长
- 图 13 ：2022 年中国卫浴产品份额分布
- 图 14 ：2019 -2022 年我国智能马桶全渠道销售量
- 图 15 ：2019 -2022 年我国智能马桶全渠道销售额
- 图 16 ：1992 -2022 年日本温水冲洗马桶圈渗透率及新屋开工数
- 图 17 ：2021 年各国智能马桶渗透率对比
- 图 18 ：2019 -2022 年智能马桶各渠道销售量
- 图 19 ：2019 -2022 年智能马桶线上销售占比提升
- 图 20 ：2019 -2022 年电商平台智能马桶销售量（万台）
- 图:21 ：2022 年智能马桶线上渠道销售额市占率
- 图 22 ：2021 年智能马桶线上渠道销售额市占率
- 图 23 ：2019 -2022 年智能马桶线上渠道销售额 CR5 变化趋势
- 图 24 ：2017 -2022 年智能马桶天猫均价（元 /台）
- 图 25 ：2019 -2022 年智能马桶京东均价（元 /台）
- 图 26 ：箭牌天猫轻智能马桶与智能马桶示意图
- 图 27 ：2017 -2022 年精装修智能马桶项目数量
- 图 28 ：2022 年精装修智能马桶品牌竞争格局
- 图 29 ：TOTO 主要发展历程示意图
- 图 30 ：TOTO 1991 -2022 年营业收入与同比增速
- 图 31 ：1989 -2022 年日本新屋开工户数及同比增长
- 图 32 ：TOTO 2001 -2022 年海外业务占比持续提升
- 图 33 ：TOTO 2007 -2022 年各项业务收入结构
- 图 34 ：1991 -2022 年 TOTO 毛利率与净利率
- 图 35 ：TOTO 海外经营利润率高于日本
- 图 36 ：TOTO 历史估值复盘
- 图 37 ：TOTO 改建业务针对 “客户 ”给出明确定义
- 图 38 ：TOTO 日本陈列室示意图
- 图 39 ：TOTO 日本改建业务占比较高
- 图 40 ：TOTO 日本新屋改造及改建业务经营利润率
- 图 41 ：2022 年 TOTO 日本区域产品结构
- 图 42 ：TOTO 中国区域收入与同比增速
- 图 43 ：TOTO 中国地区收入增速与地产相关度较高
- 图 44 ：TOTO 在中国各省份门店数量分布
- 图 45 ：TOTO 在中国及亚洲的经营利润率较高
- 图 46 ：1991 -2022 年日本温水冲洗马桶座圈渗透率
- 图 47 ：1980 -2022 年 8月卫洗丽累计出货量
- 图 48 ：TOTO 智能坐便技术示意图
- 图 49 ：TOTO 智能一体机产品系列及建议零售价
- 图 50 ：TOTO 研发费用率持续提升
- 图 51 ：2019 -2022 年公司分产品营收情况
- 图 52 ：2022 年公司主营业务分产品占比结构
- 图 53 ：2019 -2022 年公司智能坐便器营收及同比增长
- 图 54 ：2019 -2022 年公司智能坐便器营收、销量占比
- 图 55 ：2019 -2022 年公司卫生陶瓷产品均价及智能坐便器均价
- 图 56 ：22019 -2022 年卫生陶瓷及智能坐便器毛利率
- 图 57 ：2018 -2022 年公司研发费用率逐步提升
- 图 58 ：公司四大自洁抑菌技术
- 图 59 ：公司部分智能技术示意图
- 图 60 ：2019 -2022 年公司分渠道营收情况
- 图 61 ：2019 -2022 年公司经销业务分渠道营收情况
- 图 62 ：2019 -2022 年公司经销商数量及门店数量
- 图 63 ：2021 年公司经销模式收入按区域分布
- 图 64 ：2019 -2022 年公司家装渠道营收快速增长
- 图 65 ：2019 -2022 年公司直营业务分渠道营收情况
- 图 66 ：2019 -2022 年公司直营电商增长迅速
- 图 67 ：2019 -2022 年公司直营电商渠道毛利率高于直营业务整体
- 图 68 ：2017 -2022 年公司电商平台费率有所下降
- 图 69 ：2019 -2021 年公司分产品产能利用率
- 图 70 ：2019 -2021 年公司五金龙头外采率较高
- 图 71 ：2021 年公司原材料采购金额占比情况
- 图 72 ：2019 -2021 年公司智能盖板采购量变化
- 图 73 ：2022 年公司营业成本结构
- 图 74 ：2019 -2022 年公司直接人工占营业成本比重下降
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