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２００７年我国汽车市场销售状况良好，汽车市场经过２００５年的低迷期后稳
步发展，势头良好：乘用车中高档车型和都市型ＳＵＶ将维持较高增速；商用客车行
业将持续稳定增长；商用货车行业整体增速将回落，机会在于产品升级与出口。
２００８年汽车行业将面临节能环保政策影响、征收燃油税的影响、内外资两税
合一的影响、高油价时代发展新能源等多种因素的影响，汽车各子行业面临新的机遇
和挑战
通过分析汽车行业上市公司的盈利增速、历史市场表现、销售毛利率发展趋势、
在建工程比例，建议投资者关注三类整车股：价值型、成长型、低估型
汽车业的蓬勃发展给汽车零配件行业龙头带来了巨大的发展机遇。汽车零配件各
细分行业龙头将维持高增长和高的销售毛利率，我们建议投资者关注优质汽车配件龙
头公司。
新的消费群体形成、消费升级趋势明显是乘用车市场稳定成长的大好背景，国内
经济生产总值与固定资产投资高位运行、新农村建设等因素是商用货车稳定发展的保
障，人口红利、旅游业蓬勃发展、高速公里里程扩张是商用客车维持持续增长的驱动
力。汽车业中既有作为可选消费品的乘用车、又有具有生产资料属性的商用车，每个
细分子行业都面临机遇与挑战共存的成长阶段，同时也给汽车零配件龙头带来了巨大
的发展机会，处于汽车产业链中上游的龙头汽车配件商将迎来一个高速成长时期。我
们试图回顾过去，展望未来，发现并挖掘汽车业的投资价值。
一、２００７年汽车行业销量回顾及简析
目前我国人均汽车保有量大约为３辆／百人，按照国际上通常的汽车普及阶段划
分，我国总体处于＂汽车化阶段前期＂，但是由于我国城乡二元结构的突出，城市与
地区之间的发展水平迥异，一线城市汽车保有量接近２０辆／百人，汽车消费进入＂
汽车化阶段＂，预计我国大部分城市将长期处于该阶段。
截至２００７年１０月，我国汽车销量达到７１５万辆，累计同比增长达到２４
％。其中乘用车销售５０７．９４万辆，累计同比增长２３．５７％，商用车累计销
售２０７万辆，累计同比增长２５．１４％。首先看看各个细分车型销售情况体现出
来的短期趋势。
我国乘用车市场从２００２年开始步入年销量百万大关，五年时间高速增长，２
００７年年底有望达到６００万辆的销量。鉴于我国地区之间经济水平相差相对较大
，汽车行业的发展引擎主要是老用户的替换需求和新用户的首次购车需求。
存在替换需求的用户对价格、燃油成本敏感度不高，更重视品牌的成熟度与性能
，所以，这部分需求可能是针对中高档排量的乘用车；首次购车的需求群体集中于３
０岁以下，这部分用户追求时尚动感，预计将成为都市ＳＵＶ和中档轿车的主力消费
群体。
乘用车品牌竞争激烈，目前我国共有乘用车品牌３４０个左右，平均每个品牌年
销量一万七千辆，今年同比负增长的乘用车品牌达到４５％。应该说，乘用车市场呈
现品牌杂规模小企业数量过多的特点，同时这也与我国乘用车的消费特点有关。
商用车细分产品中，＂重量化＂趋势明显，重型货车、大客、高吨位半挂车增速
显著高于其它细分商用车产品。商用车中，货车周期性相对较强，客车行业整体增速
平稳，销量几乎保持在年２０％增长左右。
而我国的燃油税从提出到如今燃油税已经经历了十年时间三届政府，在国家节能
减排的环保政策下，燃油税的开征箭在弦上，很可能于２００８年３月开征，有关专
家预测燃油税率可能在３０％至５０％之间，开征之后，每台车的用车成本将提高，
以１．６Ｌ排量车为例，每百公里耗油８Ｌ，假设一年跑３万公里，以９３号汽油５
．３４元／升计算，再加上其它税费，年耗油费１．２８万元，设燃油税率为５０％
，成本要提高６０００元，和排量为１．０Ｌ的比较一下，每百公里耗油５Ｌ，年跑
３万公里，年耗油费用８０００元，交５０％的燃油税，成本提高４０００元，总计
１．６Ｌ排量车每年比１．０Ｌ排量车在燃油使用成本上多七千元左右。
另一方面，征收燃油税后１．０Ｌ排量车每年单车新增油税成本占车价的百分之
六，而１．６Ｌ排量车这个数目为百分之四多一点。征收燃油税对乘用车市场消费结
构的确切影响和燃油税率、燃油税征收结构有关，如果燃油税为３０％，则影响很小
，如果为５０％－１００％，则可能对乘用车消费结构带来较大的影响，一部分中档
车消费需求转移到小排量车，同时也有一部分原本打算购买小排量车的消费者可能放
弃或者暂时购车打算。
从历史情况来看，油价的上涨并未影响汽车销量的增速，一方面，油价年涨幅未
超出过２５％，另一方面，我国汽车人均保有量低，市场潜力巨大，油价上涨的成本
短期内不会对乘用车总销量造成影响。
２．排放政策
２００７年是国三排放标准开始实施的年份，２０１０年我国将全面实施国四排
放标准。环保排放标准的升级对小排量车和部分老车型产生影响，北京马上要实施国
四标准，一些品牌可能不得不退出北京市场，对于老牌合资企业的老产品，更新换代
的压力增大。总体上对乘用车影响要先于商用车，预计对明年的商用车市场影响有限。
３．两税合一利好部分汽车企业
国家所得税法实施后，将统一内外资企业所得税税率为２５％。还将国债利息收
入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为＂免税收入＂；取消内资企
业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。对于已经享受税收
优惠的企业存在一定过渡期，在过渡期内将逐步与２５％接轨。＂两税合一＂以后，
合资企业的所得税税率将由１５％提高到２５％，而内资汽车企业的所得税则由于３
３％降至２５％。
就细分子行业来说，轿车行业主要上市公司均为合资企业，两税合并对已经享受
了较长时间优惠政策的合资公司盈利将造成一定负面影响，但不影响企业长期的竞争
能力。商用车企业多为内资企业，将受益于两税合并的执行。就车企来说，两税合并
将对中国重汽（０００９５１）、宇通客车（６０００６６）、曙光股份（６００３
０３）等缴纳３３％所得税率的商用车上市公司产生利好。国家的税收政策有利于创
造公平的汽车产业竞争环境，相信在国家鼓励自主创新的大背景下，今后自主品牌车
企的生存环境将大大改善。
４．新能源给我国汽车业发展带来新机遇
高油价时代，汽车驱动力必将朝着替代传统能源的方向发展，燃油税的出台、油
价高企催生新能源汽车热，我国今年公布了《新能源汽车准入管理规则》，各大汽车
制造商在新能源汽车的研发上已经有很多动作，发改委公布的严格的准入门槛并实行
一项否决制意在把新能源汽车的研发投入集中在有较强实力的汽车企业手中以尽快实
现新能源汽车的大规模商用。从欧美市场看，基本上业界认为至少未来５年新能源汽
车主流为混合动力车。
上海汽车已经推出自主研发的荣威混合动力轿车和＂上海＂牌的第四代燃料电池
轿车，据上海汽车计划，公司将在奥运之前小批投产自主品牌混合动力轿车，同时推
进合资品牌混合动力轿车与客车的研发，在２０１０年实现混合动力轿车规模化投产
。此外，东风电动车辆股份有限公司已经研制出混合动力公交车，一汽集团完成解放
牌混合动力客车样车开发，一汽红塔已经有少量电动汽车外销，长安集团的混合ＭＰ
Ｖ计划２００８年上市，长安集团计划沿着从轻度到中度再到重度混合动力汽车的轨
迹发展其新能源汽车。
混合动力汽车是汽车传统动力到纯新能源过渡的一个长期阶段，我国汽车业有望
借此机会缩短与欧美市场差距，两三年之内，混合动力汽车难以大规模产业化，但是
目前走在前列的车企一定会在全球新能源汽车时代到来之时占据先机。 三、展望２
００８年汽车行业的发展
乘用车作为汽车行业内的消费类子行业具有客车与货车不可比拟的市场潜力。在
轿车领域，我们认为偏高端品牌销量持续稳定，中端市场竞争激烈，外形时尚动力性
好的车型将受到新一代汽车消费用户的青睐，低端经济型轿车的春天的到来尚需时日。
经过改良的休闲型ＳＵＶ将继续保持高增长势头，油价、税收等因素对ＳＵＶ影
响有限，根据成熟用车市场的数据，ＳＵＶ的市场份额在我国将持续扩大，随着二三
线城市用车需求的释放和购车能力的逐步成长，ＳＵＶ将拥有新的增长点。
ＭＰＶ用车集家用和商务用途于一身，模糊了它作为可选消费品和生产工具特性
的界限，今年ＭＰＶ增速将超过乘用车行业平均增速，我们认为其潜力略逊于ＳＵＶ
市场，目前有一些汽车企业投资于ＭＭＰＶ项目，相信更加亲和于家用的ＭＭＰＶ将
占据一部分家用乘用车市场。
商用载货车将受益于未来几年我国ＧＤＰ１０％以上的增长速度、固定投资增长
速度继续保持较快增长、计重收费范围的进一步扩大，发展新农村导致的城镇、乡镇
之间运输类货车的需求增长、龙头企业的出口市场逐步打开等因素。商用车总体上将
维持１０％左右的增速，由于今年重卡行业的＂井喷＂，明年整体销量同比增速将小
于今年的同比增速，重卡销售结构进一步改变，大马力高吨位重卡占比继续增大，高
端载货车出口市场有望进一步拓宽。未来，载货车行业的两大增长点在于高吨位型节
能重卡和出口。
客车行业常年保持稳定的增长，我国是一个人口大国，公路客运量呈逐年递增态
势，旅游车更新换代成为客车行业发展的驱动力之一，与载货车一样，客车作为商用
车细分行业因其高性价比获得国外进口商青睐，目前出口地主要集中在中东、古巴等
地，我国汽车技术水准与欧美成熟市场相比仍有较大差距，客车在发达国家的出口还
难以展开。发展中国家的汽车工业发展较为落后，但是运输需求增长，这对我国商用
车的出口形成利好。出口产品单车价格高于国内，有利于改善企业的综合毛利率。
上海大众等强势合资公司，涵盖品牌众多，自主品牌发展势头良好，未来有望继
续注入相关资产，预计２００８年全面摊薄每股收益达１元，预计相对于２００７年
１１月２７日收盘价股价或有３０％－４０％的上升空间。
宇通客车（６０００６６）：客车业龙头，公司主营大中客车，发展势头良好，
由于公司整车底盘自制、产品结构偏向高端高端，使得产品毛利率较高。有望在内需
与出口的双重推动下继续其良好的主营收益。考虑到公司持有的金融股权，如果明年
公司卖出套现，则较大程度地增厚公司业绩，但在盈利预测时我们不考虑这种非持续
性因素。预计公司明年每股收益１．１７元，相对于２００７年１１月２７日收盘价
，公司股价或上升３０％。
一汽轿车（０００８００）：中高端轿车龙头，预计成为一汽整体上市平台，旗
下产品谱系相对单薄，但盈利稳定，产品毛利率较高，基本维持在２２％以上，预计
明年将有新老４款车以供销售，从公司业绩看估值已经到位，考虑到未来的整体上市
和资产注入，建议持有。
２．成长型该类汽车股具有以下特点：具备眼光长远的管理层，目前在建工程项
目较多，在建工程净额占据主业收入很大比例，主营业务可能出现较大转折点，公司
整体上处于一个主营业务重构的转型期。同时该类上市公司具有相对较多的不确定性
，投资于该类个股存在相对较大的风险。
典型个股为：
长丰汽车（６００９９１）：纯正ＳＵＶ汽车股，相对于集团公司目前１５万整
车产能（长沙５万，永州１０万），目前不到５万的销量显得有些浪费，作为一家老
牌越野车企业，之前需求主要依赖于政府部门公检法系统，今年公司新品猎豹ＣＳ６
拥有自主知识产权，意味着可以在出口市场大展拳脚。另外，公司管理层准备将产品
改良得更加亲民，打开潜力巨大的普通消费市场，预计明年将开发并推出三款新车，
除越野车外更涉足轿车与轻卡行业。另外，公司将加大营销网络构建。目前长丰算是
三菱在中国的合作伙伴中实力相对最强的一个，我们预计公司与三菱的新合资公司即
将成立并在新的汽车业务领域大展拳脚。预计公司明年业绩每股０．９４元，相对于
２００７年１１月２７日收盘价，１２个月内或有９０％左右的上涨空间。
公司风险提示：管理层低估产品转型难度，营销网络建设滞后使得公司产能无法
释放，进入新的汽车子行业存在的不确定因素较多。
江淮汽车（６００４１８）：公司管理层强势，眼光长远，江淮汽车经历从客车
底盘延伸至ＭＰＶ、轻卡、重卡、越野车的屡次成功转型，目前公司多项目扩张，做
足基本功，不追求眼前利益，明显着眼长远，稳打稳扎。公司未来将拥有ＭＰＶ、Ｓ
ＵＶ、轿车、轻卡、中重卡等系列产品，转型成功后，乘用车可能达到３０万以上产
能。２００７年公司产品销量增长，但受累于多项目扩张，体现在净利润上增幅为负
，我们看好公司长期发展潜力，预计于２００８年下半年进入收获期。预测２００８
年每股收益为０．４元，相对于２００７年１１月２７日收盘价，１２个月内或有６
０％－７０％左右的上涨空间。
公司风险提示：项目扩张过多，进入收获期的过程可能比较漫长。往轿车上转型
尚待实践考验。
长安汽车（０００６２５）：公司持有长安福特马自达５０％股权，旗下有马自
达３、马自达２、福特等众多强势品牌。预计今年销售２０万辆车，重庆工厂扩产至
２５万辆车／年，南京工厂建成投产，一期年产能１６万。明年公司将拥有４０万整
车产能，推出的新品为马自达２、福克斯紧凑型新车嘉年华、新款蒙迪欧等车型。预
计明年销售３５万辆车，则公司０８年每股收益在０．８２至０．８９元之间，相对
于２００７年１１月２７日收盘价，１２个月内或有４５％－６０％左右的上涨空间。
公司风险提示：除长安福特马自达外，业务扭亏尚需时日；旗下品牌众多销售网
络有待完善，马自达系列车型销量上升空间有限，与工厂大幅扩张的产能相比有销售
压力，产能不可等同于利润。
３．低估型该类公司业绩虽无大亮点，但市场给予其估值水平偏低，值得逢低买
入。
典型个股为：
海马股份（０００５７２）：公司车型较为稳定，产品结构偏低端，新产品换代
相对缓慢。但公司脱离马自达后显示出强劲的自主创新能力，后续或有相关研发中心
等资产注入，目前已经低估。预计公司０８年每股收益０．７元，相对于２００７年
１１月２７日收盘价，１２个月内或有６０％左右涨幅。
江铃汽车（０００５５０）：公司主营轻型汽车及相关零部件，公司产品毛利率
、主营业务净利率较高、期间费用控制合理，每股收益增速平稳。近２５０个交易日
落后于大盘，后市有望回归合理价值。预计公司０８年每股收益０．９５元，相对于
２００７年１１月２７日收盘价，１２个月内或有５５％左右涨幅。
曙光股份（６００３０３）：公司主营黄海牌商用车及ＳＵＶ，旗下拥有＂曙光
＂＂黄海＂两个品牌，受益于０８年奥运，涉足中高档客车制造。预计公司０８年每
股收益０．６５元，相对于２００７年１１月２７日收盘价，１２个月内或有５０％
左右涨幅。
五、关注具有规模优势的汽车配件龙头股
在我国汽车工业的发展进程中，汽配企业成长迅速，竞争环境可能不如整车激烈
，而且优秀的汽配企业毛利率高，通过比较汽配行业和整车行业，发现汽配行业整体
在建工程比率超过整车整体水平１０个百分点左右。我们没有理由不去分享汽车零配
件行业广阔的成长空间带来的收益。
我们关注两大指标：１．具有强大的规模优势；２．具有细分行业垄断优势的龙
头。结合我们所预测的公司未来收益的情况，推荐以下重点汽车配件股（注：以下所
称＂目前股价＂均为２００７年１１月２８日收盘价）：
潍柴动力（０００３３８）：重卡发动机龙头，拥有重卡黄金产业链，旗下有潍
柴大马力发动机、陕西重汽、陕西法士特齿轮等优秀的子公司，公司业绩优良，目前
已经超跌，我们预计０７、０８年每股收益为３．２、３．８元，以目前股价，动态
市盈率不足２０倍，未来１２个月内股价或有６０％左右的涨幅。
福耀玻璃（６００６６０）我国最具规模与技术优势的汽车玻璃生产霸主，在汽
车玻璃行业市场占有率很高，其市场地位几乎没有对手，产品结构导致其综合毛利率
处于汽车配件行业首位，我们预计公司未来将延续主营业务大幅增长的势头，预计０
７、０８年每股收益为０．９、１．２元，动态市盈率为２３倍，考虑到福耀玻璃的
独特优势，可以给予其相对较高的市盈率，我们认为未来１２个月内股价或有６５％
左右的涨幅。
金马股份（０００９８０）：公司主营汽车零部件、防盗门及纸制品，公司经过
资产重组，浙江铁牛集团成为公司实际控制人，有望形成协同效应，做强主业，前期
投资项目使得公司可能在处于业绩拐点期。我们预计０７、０８年每股收益为０．１
７、０．４元，以目前股价，动态市盈率为２１倍，，未来１２个月股价或有５０％
以上涨幅。
襄阳轴承（０００６７８）：公司是我国最大的汽车轴承专业制造商，产品型号
众多，适应性强，其轴承有望涵盖商用车、乘用车市场，需求面拓宽，业绩将出现大
幅增长，我们预计公司０７、０８年每股收益为０．１４、０．２８元。以目前股价
，动态市盈率为２３倍，未来１２个月股价或有３０％以上涨幅。
风帆股份（６００４８２）：公司是我国铅酸蓄电池生产龙头企业，公司巨资投
入电池项目有望形成汽车用电池、工业电池和锂电池三大增长驱动力。公司目前主业
汽车启动用电池未来需求空间广阔，新的太阳能电池项目和工业电池项目将形成新的
增长点，预计＂十一五＂期间，公司盈利将保持强劲增长。预计公司０７、０８年公
司每股收益为０．５５、１．１５元，目前动态市盈率为３０．４倍，未来１２个月
股价或有６０％以上的涨幅。
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