st伊利：半年报点评

    st伊利：半年报点评

    公司公布2009年半年报。2009年1-6月份实现主营业务收入122.61亿元,同比增加6.69%,实现净利润2.54亿元,毛利率35.44%,比去年上升6.22%。实现每股收益0.32元。

    公司受益于上半年原奶价格回落,不同产品毛利率均有不同程度回升,其中液体乳回升4.82个百分点,冷饮毛利率回升9.92个百分点,奶粉毛利率回升6.75个百分点。

    从销售恢复情况来看,二季度销售收入增速较一季度略有下滑。分产品看,液态奶恢复较好,增速已经达到行业正常水平较去年同期整张12.1%,奶粉销量基本与去年持平,较去年下降0.82%,伊利的婴儿奶粉市场占有率达到10.4%,仅次于多美滋,奶粉销量恢复较其他产品缓慢符合我们预期。

    公司期间费用激增,销售费用同比增加8.69亿元,同比增长33.5%,管理费用扣除上年股权激励影响,同比增长23.28%。扣除08年上半年股权激励影响(增加管理费用1.37亿元),公司利润总额基本与去年持平。我们认为在消除三聚氰胺影响的情况下,费用有所增加是正常的,但是公司费用增加过多,营销效率有待提高。

    公司经营已经走上正轨,轻装上阵,不良库存已经剥离,并于09年上半年归还大量贷款,华北地区和华南地区销售增长状况良好,我们预计公司管理层下半年行权的可能性较大,届时公司的股权结构将有利于释放业绩。伊利的总市值较低,其投资价值值得投资者关注,09、10年每股收益分别为0.78、0.99元。