长城证券:2010年医药行业投资策略报告

    长城证券2010年医药行业投资策略报告：行业稳定增长与短期估值压力

    行业保持稳定增长。1-8月医药行业收入同比增长18.0%，利润总额同比增长15.1%，行业继续保持稳定增长的态势，增速符合预期。来自需求端的持续拉动依然是行业稳定增长的主要推动力。，利润总额增速低于收入增速主要是受化学原料药行业利润总额同比负增长扩大影响。

    中国医药行业引领全球增长。从全球范围来看，由于受到仿制药销售增加、全球经济衰退使病人在医疗保健方面的开支变得谨慎等方面的影响，近年全球药品市场的增速已经降至5%以下处于历史低谷。而以中国为代表的新兴市场成为全球增长的亮点，IMS预测到2013年中国医药市场仍将保持20%以上的增长。

    稳定增长趋势仍将延续。从中长期来看，我国卫生总费用占GDP比例以及人均医疗费用均不仅低于发达国家也低于大多数发展中国家，未来提升空间巨大；随着我国逐渐进入老龄化社会，老年人口数量和占人口比例的不断提高也将成为医药行业增长的动力。短期来看，随着新农合、城镇基本医保等医疗保障制度的完善，医保覆盖面及人均筹资额将不断提高，将进一步释放医疗需求，成为行业短期增速的直接推动因素。预计行业明年仍将维持20%左右的收入及利润增长。

    医改政策渐趋明朗。随着一些列医改相关政策的颁布，医改对上市公司的影响更加明确。我们认为，对于进入基本药物目录的产品尤其是独家品种将成功进入广阔的社区市场及第三终端，因此放量无疑；而在价格方面，从目前政策取向来看，降价是总体趋势，但是降价决不会一刀切并且降价的压力预计也不会很大。

    医药板块整体估值处于高位。从相对估值来看，目前整个板块相对于沪深300的估值溢价接近80%，处于相对高位；从绝对估值水平来看，板块整体2009年动态市盈率37倍、2010年动态市盈率30倍。从相对、绝对估值水平来看均不支持板块继续大幅上涨。

    投资策略：三条线索精选个股。目前行业的整体情况是：行业基本面持续乐观但板块估值存在一定压力。2010年投资策略我们建议把握三条主线：第一，2010年将是医改相关政策具体实施的一年，因此投资选择应该从切实受益于医改，并且具有低估值和高成长优势入手精选个股，推荐（000999）三九医药、（600079）人福科技、（000028）一致药业、（600594）益佰制药；第二，拐点型公司，建议关注（600812）华北制药、（600422）昆明制药；第三，重组型带来的交易型机会，建议关注西南系。