水务资产盈利水平将持续提升

    (一)水务运营业务符合预期,水务建设和土地开发业务低于预期,快速路收费业务高于预期

    2010年,公司污水处理营业收入9.33亿元,同比增长19.94%,我们前期预计增长20.99%;自来水供应营业收入6.59亿元,同比增长43.87%,我们前期预计增长50.49%。水务业务同比大幅增长的原因是淮南首创、马鞍山首创、徐州首创等下属水务公司完成了水价调整工作;同时,部分BOT项目相继竣工运营。公司水务建设营业收入4.98亿元,同比减少4.65%,土地开发营业收入4.84亿元,同比减少3.04%,我们前期预计均增长10%,这两项业务减少的原因是工程进度放缓。公司快速路收费3.14亿元,同比增长19.18%,我们前期预计增长10%,主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量大幅增加。

    (二)水务资产盈利水平将持续提升

    公司目前参控股水务项目30多个,水务产能有1200万吨/日,到2012年规模将达到1500万吨/日。我们预计公司未来水务业务年均增长率不会低于15%,主要基于以下分析:公司目前水务净资产收益率只有4.5%,与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比,还有很大的增长空间,随着我国水务市场化改革的不断进步,公司水务资产盈利水平将持续提升,我们预计公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元。

    (三)水务建设和土地开发将成为公司稳定增长点

    公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这项业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权。

    3.投资建议

    我们预测公司2011-2013年营业收入分别为36.9亿、45.3亿、54.6亿元;EPS分别为0.27、0.36、0.44元,对应PE分别25X、19X、15X。我们从分资产相对估值和DCF估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2元,目前股价还有30%上涨空间,因此维持公司“推荐”投资评级。