建材行业:水泥冬储价暴跌,玻璃线冷修再增

       行业动态
　　
　　上周全国水泥价格环比下跌1.12%。主要体现在四川和青海。其中,青海西宁本周公布冬储价格,较之前价格下跌100—120元/吨,从而拉低全国平均价格。现西宁P.O42.5散290元/吨,P.C32.5袋260元/吨。
　　
　　四川成都价格回落30元/吨,主要是由于前期价格上调后,市场需求未能形成有效支撑,加之企业间的协同还不够成熟,所以在库存压力下价格出现回调。
　　
　　上周江苏南京市场仅中国水泥厂一家企业上调价格,其他企业仍在观望之中。
　　
　　另外,河北唐山以及周边地区中小企业价格有小幅回落,幅度10—20元/吨,P.O42.5散最低出厂价格280元/吨,大企业保持平稳。
　　
　　其他地区均保持平稳。
　　
　　动力煤价格近期有小幅下降,我们跟踪的城市中呼和浩特、杭州、贵阳有10元/吨的下滑,根据我们煤炭小组的判断,受国内直供电厂和六大发电集团的电煤库存量均创历史新高、进口煤价再次低于国内煤价以及发改委限制港口煤价等因素影响,未来一段时间煤价将逐渐走低。
　　
　　行业观点
　　
　　西宁冬储价格大幅下降昭示甘肃、青海地区明年供需求形势依然严峻(去年冬储价格没降,维持在400多元/吨的高位,今年以来价格累计下降150元/吨)。
　　
　　需求并未出现好转的迹象,我们从10月份至今各地上调价格的执行情况可以得到印证:近日南昌、苏北、成都、郑州、武汉基本回落至上调前价位。
　　
　　目前北方地区已进入需求淡季,东部地区企业提价的主观愿望和市场需求整体疲弱之间的博弈依然在延续:浙江、江苏、上海地区未来有可能借前期停产导致的库存下降机会提价20元/吨左右。

今年“旺季不旺”已成定局,靠停产维持的较高价格难以对资本市场产生正面刺激。春节期间华东地区水泥企业可能大范围长时间停产(停产时间可能是往年的1倍以上),会引发市场对明年水泥需求的担忧。CPI回落、信贷微松、部分铁路项目复工可能会带来短期内水泥股的反弹,但我们对行业大趋势依然维持谨慎态度:如果宏观调控政策不做大的调整,明年基建和房地产投资会进一步走弱,水泥需求增速可能放缓,而新增产能规模超预期,双重压力下水泥行业景气可能缓慢下行。
　　
　　本轮东部水泥股盈利高点已过的概率很大,盈利能力进入下滑通道,但行业整体PB和吨市值依然处于较高水平。行业配置建议首选部分PB和吨市值偏低的安全边际高的品种,以及天山股份、青松建化(新疆地区的基建受宏观调控影响相对较小,水泥价格有真实需求支撑,公司盈利有保障)。
　　
　　基于对行业景气将缓慢下行的判断,我们下调水泥行业评级至“中性”。