食品饮料业攻守两相宜

    一季度状况良好
    2005年1—3月，食品饮料行业主要运行数据表现良好。食品饮料业(包括食品加工、食品制造、饮料制造)共实现销售收入3385亿元，同比增长27.5%；实现利润总额162亿元，同比增长29.7%。除制糖业利润总额同比下滑9.3%外，我们所重点关注的其他子行业收入与利润指标均取得了较好的增长，其中收入与利润增幅都保持在20%以上的依然是我们年初策略报告中重点推介的几个子行业：屠宰与肉制品加工业、白酒制造业与葡萄酒制造业。此外，乳制品制造业第一季度销售收入与利润总额分别同比增长32.2%、19.5%，这两项成长性指标均要明显高于去年第一季度的21.5%、10.9%。我们认为，拉动行业快速增长的主要驱动因素仍是居民收入水平提高所带来的对食品饮料消费需求的不断升级，而这种需求增长在目前阶段具有很强的内生性与可持续性，食品饮料行业未来3—5年仍值得看好。

    上市公司季报业绩分化
    主要食品饮料上市公司一季度业绩出现一定程度的分化，并且从2004年开始这种趋势就日益明显。具体体现在：白酒板块贵州茅台、山西汾酒两家公司业绩快速增长，但五粮液、泸州老窖增长速度则相对较慢；啤酒板块青岛啤酒增长势头要好于燕京啤酒；乳业板块伊利股份增长趋势明显好于光明乳业。此外，张裕A、双汇发展分别作为葡萄酒制造业与肉制品加工业龙头也保持了快速增长。同时，我们也注意到一些二线品牌，如山西汾酒、安琪酵母、承德露露一季报业绩增长也颇为可观。

    龙头企业业绩出现一定程度的分化主要由于以下原因：一是产品竞争优势没能及时适应消费需求的转变，如光明乳业；二是内部产品结构与营销策略调整给企业发展带来了短期阵痛，如五粮液。我们相信，随着不同企业在行业快速发展过程中对营销网络、制度创新、管理改进、效率提升等方面的投入差别，待未来行业增长速度放缓时，龙头企业之间的差距会日益明显。也正因为如此，投资上适当地淡化短期增长速度，更多地关注龙头企业在提升核心竞争力、为未来可持续增长储备能力等方面的举措。

    积极防御与资金推动
    今年以来，尤其是季报陆续公布以来，部分食品饮料上市公司股价表现相当不错。进一步分析却发现，这部分个股仅占板块很小比例，大部分食品饮料上市公司表现不佳，体现了板块走势明显的两极分化特征。根据我们统计，年初到4月末，中标300指数下跌5.21%，食品饮料板块有19只个股走势强于大市，占板块上市公司总数的26%，其中股价涨幅20%以上的有7家，55只个股弱于大市，其中跌幅30%以上的达16家；4月初到4月末，中标300指数下跌4.73%，食品饮料板块有27只个股走势强于大市，占板块上市公司总数的36%，其中涨幅15%以上的有5家，47只个股弱于大市，其中跌幅20%以上的达11家。涨幅居前的个股主要分为三类：一是绩优龙头股，如张裕A、伊利股份、贵州茅台、双汇发展、五粮液；二是二线龙头股，如山西汾酒、泸州老窖；三是绩差重组股，如通葡萄酒、ST陈香、ST屯河。从资金投向来看，有从龙头向二线龙头扩展的趋势。但鉴于二线龙头目前普遍估值较高，且可供选择品种十分有限，为此我们认为其不可能成为食品饮料板块投资的重点，也不大可能有较好的持续性。

    在世界经济增速减缓以及国家对固定资产投资宏观调控的大背景之下，机构投资者对非周期性行业的积极配置所带来的资金推动是驱动部分公司股价走强的根本原因。根据中信数量化投资分析系统的数据显示，今年第一季度，基金对食品饮料板块继续增持迹象明显。截至3月末，食品饮料板块股票市值占总市值的4.07%，但占基金股票配置比例达6.03%，配置比占市值比高达1.48倍。不考虑股价变动因素，今年第一季度，食品饮料板块占基金股票投资市值比例增加了0.96个百分点，增幅在所有行业中排位第一。

    重点公司投资评级
    经过4月份的上涨，多数公司已达到或接近短期目标价位，但作为防御性投资品种仍可继续持有，维持龙头企业“强于大市”评级。投资上建议继续关注伊利股份，公司估值仍有优势；青岛啤酒竞争优势突出，可望重新步入快速增长轨道，人民币若升值也将明显受益。此外，建议积极关注小盘股安琪酵母(600298)，作为国内酵母行业的龙头，公司核心竞争力较强，股价下调后目前估值明显偏低。