2005-2006年世界大豆供需状况分析

    CBOT大豆最近表现强劲，7月合约在两周的时间内上升了70美分/蒲式耳，目前基金持仓净多单达到4.8万手，这是年后基金翻多以来的持净多单的最高水平。市场强劲上扬的动力来自两个方面，一是远期合约创出了年底以来的新高带动了场内的人气；二是美国中西部的伊利诺斯州和印地安娜州的干旱。简单来讲，此轮的上涨一是靠“人气”，二是靠“天气”。这种靠两“气”推动的涨势并不牢靠。

　　一．天气影响带来不确定因素
　　目前美国大豆正处在生长的初期，截至到5月22日，美国大豆种植了65％，与去年同期水平相当，高于5年的同期平均水平。大豆出芽率为27％，虽然低于去年同期水平，但与5年平均水平相当。至少我们从目前的大豆的出芽率上来看，干旱并没有给处在出芽阶段的美国大豆造成实质性的影响。伊利诺斯州当周大豆出芽率为44％，不但接近“风调雨顺”的去年同期水平（48％），而且甚至超过了5年的平均水平（35％）。　　

　　我们知道，大豆真正的需水关键期在开花期和结荚期，而对于处在生长初期的大豆影响不大，而且有种植经验的农民知道，种植初期的适度干旱可以促使大豆根系向土壤深层深入，有利于壮苗产生。从美国的大豆种植区分布来讲，伊利诺斯州和印地安娜州正好位于密西西比河水系“丫”字型交汇之处，河渠纵横如织，良好的灌溉条件是巴西南部所不能比拟的。上周末，上述两州出现0.25－0.5英寸的降水，预计在6月4－5日，该地区仍有明显的过程性降水，美国大豆主产区将摆脱阻塞高压的控制，美国中部环流将转为平直纬向环流，在这种环流形势下，美国大豆北部产区将会出现更多的降雨过程。关于大豆锈病，伊利诺斯州作物专家周三称，佛罗里达州和佐治亚州的大豆锈菌真菌到目前为止几乎没有产生孢子，伊利诺斯州农田未受到因风感染锈菌病的直接威胁。

　　二．库存状况改善带动远期合约升水
　　美国农业部5月份公布的2004/2005月供需报告中世界大豆期末库存为5108万吨，上个月的数字为5259万吨，我们从2004年9月至今的美国农业部关于各主产区的期末库存的修正数字上来看，巴西调减的幅度最大，其次是美国，世界其他大豆产区的库存数字基本没有修正。我们推测，USDA调减巴西大豆期末库存是因为前期巴西南部的干旱，对美国期末库存的调减原因是因为美国日益旺盛的对外出口。　　

　　2005/2006年的情况各方面估计的关键数字是这样的：美国农业部3月31日的种植意向报告曾预测2005/2006年度美国大豆播种面积为7391万英亩，收获面积7272万英亩。单产水平的估计：美国农业部2月27日曾预测05/06年度美国大豆单产40.0蒲式耳/英亩，美国农场局联合会最新的预测为39.4蒲式耳/英亩，Sparks公司4月份曾预测单产为40.7蒲式耳/英亩，2000年以来美国大豆单产的平均值39.6蒲式耳/英亩。

　　2005/2006年度美国新豆的供求平衡状况估算:　　
　　从上表可以看出，无论美国大豆的单产如何调整，只要单产不超过创记录的2004年的42.6蒲式耳/英亩，那么美国的大豆总产都会下降，同时期末库存也相应减少。正是这种库存状况预测的改动促使远期合约价格的开始上涨，CBOT大豆11月份已经创出年后的新高，远近期合约之间的升贴水状态迅速被扭转。


　　三．2005/2006年世界大豆供需状况分析
　　仔细解读美国农业部的2005/2006年度的5月报告，我们发现一个非常不起眼但非常重要的数字调整，即美国农业部将国内压榨量和对外出口量分别较上年调高了40百万蒲式耳和25百万蒲式耳，两者相加为65百万蒲式耳，在计算库存使用比时需要用库存量除以使用量，也就是说大豆使用量的调高意味着在计算库存使用比时将分子减去了65百万蒲式耳，而分母增加了65百万蒲式耳，这一增一减使得2005/2006年度的库存使用比直线滑落，而正是这一关键数字的快速递减，加大了市场对美国大豆单产的担忧，从而引发起了一场价格风暴。

　　但美国的大豆使用量真的会增加这么快吗？2005/2006年的年终库存使用比会不会一下子从上一年的13%的高水平跌落到5%以下的水平（假如单产为38蒲式耳/英亩）？

　　我们的考察库存使用比的方法不准备和USDA的一模一样，1996/1997年度和2003/2004年度分别为大豆库存使用比的两个低点。高点也有两个，分别是1998/1999年的13.6%和04/05年的13%。我们看到，大豆库存使用比增加的速度要大于库存使用比衰减的速度，比如在1996/1997年—1998/1999年间库存使用比用了不到3年的时间即抵达了高峰，而去年只用了一年的时间，而当库存使用比衰减时竟耗费了从1998/1999—2003/2004之间的六年的时间。究其原因是：价格的高涨会在短期内带动产能增加，使得产量增加的速度超过需求增加的速度，而当价格低迷时，产能的退出和库存的消耗是一个痛苦和漫长的过程。仔细观察库存使用比的年衰减的速度几乎没有超过2%的，我们因此估计2005/2006年的库存使用比仍将保持在一个较高的水平，其绝对值大致在11%左右。因此，从长期看，美国大豆至少需要2-3年的时间来逐渐消耗高库存状态，换句话说，美国农业部对新一年大豆需求的估计可能过于乐观了，美国人需要更长的时间来化解大豆高库存的压力和由此带来的煎熬和痛苦。

　　2005/2006年世界大豆供需状况比美国更糟。美国农业部(USDA)驻阿根廷办事处周一表示,2005/2006年度阿根廷大豆产量预计为3,800万吨。巴西已经连续两年出现干旱天气，从天气概率的角度来讲，明年再次遭受严重干旱可能性在减小。我们不要忘记去年9月份美国农业部曾经为巴西报出6600万吨的高产量，今年5月份美国农业部把它调整到了5300万吨，如果明年巴西天气正常，那么南美就会突然“冒出”1000多万吨的新增供给。CIS预计2005/2006年度世界库存将上升至创记录的5800万吨，大豆库存使用比将高达25%，这在过去的二十年中闻所未闻。

　　世界正期待中国的大豆压榨需求会在2005/2006市场年度中继续充当“拯救者”的角色，但即使中国的大豆进口继续上升20%，新一年的中国新增加进口量也仅为450万吨。除了对仅靠这450万吨能否移走世界大豆库存的“大山”尚存有疑问外，另外我们也要对大豆需求的最终段—中国的饲料行业的发展作一个事实求是的考量分析。中国饲料行业在短短20年内完成了从手工作坊式的生产到世界第二大饲料生产国的飞越，但是多年高速发展下所掩盖的问题多多。我们很难在中国寻找出一个20年平均发展速度保持在20％以上的行业，同样我们也很难找出一个利润水平仅为0.5％的行业，但是在中国的饲料行业的身上却完全具备了上述两个特征。最终支撑行业的基石是合理的利润水平，中国饲料行业的整体效益的提高须以牺牲发展速度为代价，换句话说，中国的大豆进口要继续保持20%的增长速度难度较大。4月份我国大豆进口量为216万吨，预计5、6两个月的到货量至少也有480万吨，预计我国二季度进口大豆将达到696万吨，而去年同期为352万吨，增幅高达97.7%，这些增量进口不但不会缓解全球大豆的供应压力，而且很有可能成为压跨中国饲料行业这头骆驼的最后一根稻草。

　　总体来看，在未来几个月内，能够支撑CBOT大豆价格的主要因素，一是基金的继续购买；二是美国大豆的种植确实出了问题，而利空的因素就是大豆价格将一直处在高库存的压力之下。两者相比，后者的影响力更加深远一些。天气因素是最令人琢磨不透的，而基金的态度也会随市场的供需状况发生变化，因此，我们认为，目前的大豆上涨可以确定为超级下跌之后的调整行情的一部分，2005年下半年，大豆仍会在一个较大的区间内作宽幅震荡。