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交通运输：共享出行行业：不忘初心，方得始终
- 2021-08-24 02:45:19上传人：久了**旧了
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- 1. 共享出行是出行产 业发展的重要趋势之一
- 1.1 中国有着适合共享出行模式发展的土壤
- 1.2 庞大的消费需求促进了共享出行类平台企业的发展
- 2. 根据需求的不同， 共享出行分化出多个细分领域
- 2.1 解决城市居民出行痛点是共享出行产品的存在意义
- 2.2 共享出行产品品类不断丰富，渗透率持续提升
- 3. 网约车：滴滴一家 独大，国内网约车业务实现盈利
- 3.1 网约车市 场规模持续扩大，超越巡游出租车只是时间问题
- 3.2 滴滴借助高额补贴与行业并购形成了行业内的垄断性优势
- 3.3 中国区调整后 EBITA 实现盈利，亏损主因系海外市场拓展与品类扩张
- 3.4 烧钱模式后遗症值得行业警惕，信息安全红线碰不得
- 4. 顺风车 ：嘀嗒发展 壮大但未能形成垄断，轻资产模式行业门槛 低于网约车
- 4.1 顺风车体量较小，却是最符合“共享经济”定义的业态
- 4.2 顺风车对补贴依赖度较低，但客户粘性也较难形成，嘀嗒需直面哈 啰挑战
- 4.3 法规尚待完善，客户安全是重中之重
- 5. 共享单车：野蛮生 长 不可持续，行业走上精细化运营之路
- 5.1 行业前期依靠“烧钱”爆发式增长，却也导致大量浪费与行业乱象
- 5.2 行业逐渐走出烧钱怪圈，三足鼎立之势已成
- 5.3 重资产 +强监 管模式下，行业回归商业本质，依靠优质服务实现可持续发展
- 5.4 各地政府介入监管，并采取总量控制和配额管理，行业规范化大势所趋
- 6. 警惕高额补贴副作 用，回归可持续发展
- 6.1 理想化的赢者通吃逻辑导致发展初期高额补贴盛行，但现实远比理想复杂
- 6.2 补贴的边际效益快速递减，警惕“内卷化”补贴带来的恶性竞争及其后遗症
- 6.3 行业规范化叠加政府强监管，企业需要回归初心以获得长足发展
- 7. 风险提示
- 插图目录
- 图 1： 中国汽车保有量超美国且还 在快速增长
- 图 2： 中国每千人私家车保有量远 低于发达国家水平
- 图 3： 我国轿车销量 有所下滑，但 每年仍接近 10 万辆
- 图 4： 我国最拥堵十大城市通勤高 峰速度皆不到 27km/h
- 图 5： 我国 基本实现手机上网的全 民覆盖
- 图 6： 我国城市化率快速提升
- 图 7： 中国出租车保有量始终增长 缓慢
- 图 8： 一线城市出租车保有量基本 不增长甚至负增长
- 图 9： 共享出行平台在适合的土壤 下快速成长，形成了逻辑自洽的商业模式
- 9 DONGXING SECURITIES
- 图 11： 大部分用户认为打车软件降 低了打车难度
- 图 12： 用户打车等待时间明显下降
- 图 13： 共享出行单公里成本低于私家车
- 图 14： 共享出行根据应用场景的不同分化出多种 不同的模式
- 图 15： 我国出行市场将持续扩大，共享出行将是 不可或缺的组成部分
- 图 16： 共享出行渗透率有望持续提升
- 图 17： 共享出行 APP 用 户总数与我国非农业劳动力人口相当
- 图 18： 滴滴预测网约车将迎来快速发展期（ GTV 口 径）
- 图 19： 网约车客运量接近传统巡游出租车的 60%
- 图 20： 滴滴预计网约车 GTV 会 很快超越出租车
- 图 21： 嘀嗒出行对网约车增长给出了较为谨慎的 预判
- 图 22： 滴滴依靠“烧钱”与并购快速成长，并实 现了在行业中的垄断性优势
- 图 23： 滴滴历年股权融资金额对比
- 图 24： 滴滴 APP 月活变 化情况
- 图 25： 滴滴 APP 使用率 量远超 其他同类 APP
- 图 26： 滴滴平台交易笔数自疫情后快速恢复
- 图 27： 滴滴中国平台交易均价稳定，海外均价快 速下降
- 图 28： 滴滴营业成本占收入比持续下降
- 图 29： 国内网约车 19 年开 始盈利（ 调整后 TBITA 口 径）
- 图 30： 滴滴中国区网约车业务运营模型拆分
- 图 31： 滴滴销售费用率有明显提升
- 图 32： 滴滴希望通过业务品类扩张实现对出行生 态的整合
- 图 33： 滴滴股权结构相当分散，软银为第一大股 东
- 图 34： 管理层 依靠 AB 股模式占据了半 数以上投票权
- 图 35： 融资表现为大量优先股，成立以来亏损超 800 亿
- 图 36： 滴滴的自我造血能力还不足以支撑其新业 务的拓展
- 图 37： 嘀嗒与哈 啰招股书中都给予顺风车较乐观的 预期
- 图 38： 嘀嗒哈 啰占据顺风车行业 1、2名，行业格局尚未稳定
- 图 39： 优良的治安环境是顺风车业务发展的基础
- 图 40： 目前来看，顺风车体量远小于网约车
- 图 41： 滴滴安全事故后，嘀嗒月活快速提升（单 位：千人）
- 图 42： 嘀嗒营收 18 年开始大幅提升 （百万元）
- 图 43： 嘀嗒顺风车收入采用净值法，故毛利率较 高
- 图 44： 哈啰顺风车业务单量快速提升（万单）
- 图 45： 哈啰顺风车 GTV 追 近嘀嗒（百万元）
- 图 46： 嘀嗒服务费率升至 8.7% ，哈 啰稳 定在 6.7% 左右
- 图 47： 顺风车补贴由对车主补贴转为向乘客补贴 （百万元）
- 图 48： 滴滴出行单独细化了顺风车的安全系统
- 图 49： 嘀嗒不断完善车主审核与车辆审核要求
- 23 DONGXING SECURITIES
- 东 兴 证 券深度报告 共享出行 产 业： 不 忘初心 ，方得 始终 P 5
- 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源
- 图 51： 共享单车融资 18 年开始大幅 下滑
- 图 52： 共享单车用户规模在 17 年爆 发性增长
- 图 53： 共享单车市场还有较大发展空间（单位： 十亿元）
- 图 54： 共享单车已经形成三足鼎力的态势
- 图 55： 哈啰共享单车业务呈现出较强季节性，同时 单价持续提升
- 图 56： 共享电单车投放量快速提升（万辆）
- 图 57： 哈啰共享电单车提供服务次数占比持续提升 （亿次）
- 图 58： 2020 年共享电单 车 GTV 已经与传 统单车基本持平
- 图 59： 哈啰单车业务营业成本近一半是折旧
- 图 60： 提前报废老旧车型， 2020 年资产处置损失下降
- 图 61： 从折旧与固定资产的比值看，单车的损耗 率依旧很高
- 图 62： 各共享单车公司收费趋同，价格战弱化
- 图 63： 从纯商业角度（不考虑外部监管的情况） 来说，滴滴的烧钱垄断逻辑是可能成立的
- 图 64： 共享单车靠烧钱垄断的逻辑天然就是很难 成立的，过度透支现金流得不偿失
- 表格目录
- 表 1： 不同共享出行方式的运行模 式及盈利模式也存在较大差异
- 表 2： 不同业务模式平台抽成与补 贴力度对比
- 表 3： 同样 10 元交易 价格下，总额法与净值法营收成本确认的差 别
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