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白糖行业深度报告：印度减产提振食糖景气，看好国内糖价修复上行
- 2023-04-03 23:35:42上传人：如花**年纪
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- 国际糖贸易格局：供应集中，消费分散
- 总量：产量波动明显，消费低速扩张
- 品种：甘蔗 糖在国际糖贸易中占据主导地位
- 格局： 核心供给来自三大产蔗国，消费相对分散。
- 国际糖价分析框架 ： 供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎
- 产量主导供需差额，进而决定糖价走势
- 油价影响制糖比例，汇率扰动短期出口
- 国际糖价复盘 ：围绕供需关系、油价、汇率三条主线
- 国际糖价走势预判：印度减产抬升短期景气，后续关注巴西增产兑现
- 印度：当季预计减产 230 万吨，全球短期供给随之收紧
- 泰国：产量重回高位，出口逐渐恢复
- 巴西：甘蔗增产，乙醇走弱，新榨季预计维持增产
- 总结：年内供应预计前紧后松，国际糖价景气有望延续
- 国内糖价分析预判：配额外进口价格倒挂，景气有望紧随海外
- 国内糖价分析框架：内部产需、外部进口共同主导糖价走势
- 国内糖价走势预判：进口价格倒挂明显，有望紧随海外景气
- 投资建议：头部糖企有望受益景气上行
- 相关标的介绍
- 风险提示
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- 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
- 证券研究报告
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- 图 1： 全球糖产量波动明显，近 10 年 CAGR 为 0.45%
- 图 2： 全球糖消费呈低速扩张趋势，近 10 年 CAGR 为 0.84%
- 图 3： 全球人口增速近年持续放缓，近 10 年 CAGR 为 0.97%
- 图 4： 全球人均糖消费量较为稳定，近 10 年平均值为 22.7 千克
- 图 5： 甘蔗、甜菜是全球主要产糖作物
- 图 6： 全球甘蔗和甜菜产量近 30 年的 CACR 分别为 2.7% 和 -0.3%
- 图 7： 欧洲作为全球甜菜核心产区，收获面积下滑明显
- 图 8： 蔗糖主产区在全球糖供应中占据主导地位
- 图 9： 全球糖产量分布较为集中， 21/22 年度 CR3 为 49.2%
- 图 10： 全球糖消费分布相对分散， 21/22 年度 CR3 为 34.9%
- 图 11： 全球糖出口份额极为集中， 21/22 年度 CR3 为 70.3%
- 图 12： 21/22 年度 前三大糖进口国分别是中国、印尼和美国
- 图 13： 全球甘蔗收割面积增速近年放缓（单位：公顷）
- 图 14： 全球甘蔗单产波动明显（单位：百克 /公顷）
- 图 15： 全球糖供需差、库销比均呈明显周期波动特征
- 图 16： 国际糖价与库存消费比呈明显负相关关系
- 图 17： 巴西拥有近 500 年的甘蔗种植历史
- 图 18： 巴西 榨季高峰通常在 5-8 月份 干燥季节
- 图 19： 巴西甘蔗种植分为中南部、东北部两大产区
- 图 20： 中南部产区贡献了巴西甘蔗的绝大部分产量
- 图 21： 巴西甘蔗种植的梯级增长由燃料乙醇相关政策驱动
- 图 22： 巴西燃料乙醇和糖产量 波动明显但上行趋势已明显放缓
- 图 23： 巴西甘蔗产量和收割面积增速周期波动特征明显
- 图 24： 巴西糖产量增速呈明显周期波动特征
- 图 25： 拉尼娜天气通常会给美国、巴西带来严重干旱，进而冲击当地经济作物产量
- 图 26： 巴西甘蔗面临强拉尼娜天气时，产量增速通常会出现大幅下滑
- 图 27： 印度甘蔗最低支持价格持续上升
- 图 28： 印度甘蔗种植规模呈上升趋势但波动十分明显
- 图 29： 印度 糖库存正处于历史高位
- 图 30： 印度糖库存消费比大幅高于全球平均水平
- 图 31： 印度甘蔗单产增速极不稳定，周期波动特征明显
- 图 32： 印度糖供需缺口呈明显的周期波动特征
- 图 33： 印度主要城市的气温稳定性较差，当月偏离值通常在 -3 ℃ -4 ℃ 之间
- 图 34： 印度主要城市的降水稳定性较差，当月偏离值通常在 -300mm~400mm 之间
- 图 35： 泰国甘蔗种植主要分布在中部平原和东北部
- 图 36： 泰国甘蔗收割面积 近 10 年 CAGR 为 1.73%
- 图 37： 泰国蔗农收入包括收购价款、政府补贴两部分
- 图 38： 泰国多数糖被用于出口
- 图 39： 泰国甘蔗单产波动极为剧烈
- 图 40： 泰国糖产量波动明显
- 图 41： 全球超八成燃料乙醇产量来自美国和巴西（ 2019 ）
- 图 42： 全球近八成燃料乙醇消费位于美国和巴西（ 2019 ）
- 图 43： 美国制醇作物以玉米为主
- 图 44： 巴西约六成甘蔗种植面积用于乙醇生产
- 图 45： 巴西汽车燃料分为 C类汽油（ A类汽油 +无水乙醇）、含水乙醇两大类
- 图 46： 原油价格升高会导致转向乙醇的替代需求，进而使巴西糖产量降低
- 图 47： 国际油价和糖价大致呈正相关关系
- 图 48： 巴西 中南部产区 制醇比大致在 55%-65% 间波动
- 图 49： 巴西燃料乙醇和糖产量的变化步调在许多年份并不一致
- 图 50： 汇率 影响出口利润，进而影响出口规模
- 图 51： 国际糖价和美元兑巴西雷亚尔呈明显负相关关系
- 图 52： 国际糖价分析框架
- 图 53： 国际糖价复盘
- 图 54： 我国近两年木薯进口数量增加明显
- 图 55： 泰国木薯干到岸价格处于历史高位
- 图 56： 全球原油期货价格近期下调明显
- 图 57： 巴西无水乙醇折糖价已低于精炼糖价
- 图 58： 全球糖库存消费比近年持续下行
- 图 59： 受短期贸易流紧张影响，外盘糖期货价格近期持续上行
- 图 60： 甘蔗占国内糖料种植面积的八成（ 20/21 榨季）
- 图 61： 国内超八成糖产量来自甘蔗（ 20/21 榨季）
- 图 62： 国内糖料生产呈 “ 南蔗北甜格局 ”
- 图 63： 广西是国内第一大蔗产区，产量占比高达 68.6%
- 图 64： 国内甘蔗收割面积波动明显，近 10 年 CAGR 为 -2.13%
- 图 65： 国内糖产量波动明显，近 10 年 CAGR 为 -0.55%
- 图 66： 国内甘蔗种植亩均利润近年处于低位
- 图 67： 温度是影响甘蔗含糖量和产量的重要气候因素之一
- 图 68： 国内近年糖消费保持低速慢增趋势
- 图 69： 国内人均糖消费基本保持稳定，但低于全球平均水平
- 图 70： 国内 20/21 年度糖进口依赖度攀升至 41%
- 图 71： 国内超八成糖进口来自巴西
- 图 72： 国内糖价分析框架
- 图 73： 当配额外进口成本低于国内糖成本糖价会站上国内生产成本
- 图 74： 当配额外进口成本高于国内糖成本时，国内糖价会跟随国际糖价上涨
- 图 75： 国内糖价复盘
- 图 76： 2022 年秋季（ 9-11 月）国内降水同比减少明显
- 图 77： 2022 年秋季（ 9-11 月）我国南方产蔗区降水较少
- 图 78： 2022 年秋季（ 9-11 月）国内旱情较重
- 图 79： 2022 年秋季（ 9-11 月）旱情集中分布于西南地区
- 图 80： 巴西糖进口利润维持负值
- 图 81： 泰国糖进口利润维持负值
- 图 82： 配额外进口利润维持负值压制糖进口
- 图 83： 2023 年初食糖销售同比回暖明显
- 图 84： 国内消费疫后复苏有望推动糖需求修复
- 图 85： 美元对人民币中间价降至合理区间
- 图 86： 国内糖业公司毛利率和国内糖价相关度较高
- 图 87： 糖价上涨带来的贝塔行情值得关注
- 表 1： 甘蔗是巴西第三大经济作物（ 2008 年数据）
- 表 2： 北方邦、马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦合计甘蔗产量占印度甘蔗总产量的 77%
- 表 3： 泰国食糖委员会对糖销售实行严格的配额管理
- 表 4： 甘蔗的产糖效率明显高于其他经济作物
- 表 5： 粮食乙醇和非粮乙醇是目前主要制醇方式
- 表 6： 印度 22/23 榨季预计减产 230 万吨，糖出口量预计降至 700 万吨（ 2023 年 2月预测）
- 表 7： 泰国 22/23 榨季预计增产 264 万吨，出口量预计增加 626 万吨
- 表 8： 截至 3月 1日，巴西主产区 22/23 榨季累计糖产量同比 +4.5% ，制糖比同比 +0.90pct
- 表 9： 甘蔗增产叠加糖醇比上升，巴西新榨季糖产量预计继续增加
- 表 10： 全球白糖供需平衡表
- 表 11： 广西是国内重要的水果产区（ 2020 年数据）
- 表 12： 我国食糖进口实行关税配额管理制度
- 表 13： 调节国内食糖供应，应对糖价异常波动是中央储备糖重要功能之一
- 表 14： 国内 22/23 榨季甘蔗单产预计同比减少 8.6 吨 /公顷，食堂产量预计同比减少 23 万吨
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