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2023年年度市场策略报告：春晖渐近，风正扬帆
- 2022-12-30 01:55:33上传人：ゝs**ne
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- 1 行情复盘： 2023 年中国资产迎来战略配 置时点
- 1. 1 全 球 配 置：预 计 2023 年 中 国资 产将领 涨全球 主要股 指
- 1. 2 A 股 研 判 ：调整 幅度及 调整时 间都已 足够， 上行基 础坚实
- 1. 3 板 块 风 格： 2023 年 市 场风 格或相 对均衡 ，成长 风格或 略微 占优
- 1. 4 通 胀 预 测： 2023 年 美 国通 胀大概 率将回 落，但 需警惕 中国 通胀滞 后效应
- 1. 5 政 策 推 演： 2023 年 全 球风 险偏好 提升， 国内政 策利好 将超 预期
- 1. 6 本 章 小 结：预 计 2023 年 中 国资 产将领 跑全球 市场
- 2 全球： 2023 年全球经济衰退风险增加， 但流动性将边际缓解
- 2. 1 经 济 ： 全球经 济衰退 风险增 加
- 2. 2 流 动 性 ：美联 储加息 已处于 尾声阶 段， 2023 年 全 球流 动性 边际缓 解
- 2. 3 估 值 ： 美股估 值仍高 于理论 水平， 风险尚 未完全 释放
- 2. 4 业 绩 ： 警惕美 国上市 公司的 杀业绩 风险
- 2. 5 本 章 小 结： 2023 年 全 球经 济衰退 风险增 加，但 全球流 动性 将缓解
- 3 中国： 2023 年国内经济将在曲折中复苏
- 3. 1 经 济 概 况： 2023 年 国 内经 济将向 正常增 速回归
- 3. 2 经 济 驱 动力一 ：地产 政策持 续加码 ，预 计 2023 年 下 半年 地产将 弱复苏
- 3. 3 经 济 驱 动力二 ：疫情 防控优 化，明 年经济 将在曲 折中 复苏
- 3. 4 经 济 驱 动力三 ： 2023 年 “稳 增长 ”位 列首位 ，政策 利好或 超预期
- 3. 5 估值： A股整体 估值处 于低位 ，中长 线资金 迎来较 好布局 时点
- 3. 6 业 绩 ： 国防军 工、建 筑装饰 、商贸 零售、 机械设 备、 TMT 业绩 有望边 际改善
- 3. 7 本 章 小 结： 2023 年 国 内经 济将在 曲折中 复苏、 回归正 常增 速水平
- 4 投资建议
- 5 风险提示
- 图 1： 2022 年迄今，全球主要股指涨跌幅（ %）
- 图 2： A股、港股主要指数的涨跌幅拆解（ %）
- 图 3：欧盟 27 国、美国、中国的制造业 /工业产能利用率的走势
- 图 4：疫情后，中美货币政策周期发生错位
- 图 5：全球各主要股指的市盈率（ TTM ）估值分位数
- 图 6：全球各主要股指的市净率（ LF ）估值分位数
- 图 7： AH 股溢价率分布
- 图 8：上证沪港通 AH 溢价指数自发布以 来走势
- 图 9：恒生科技指数的行业权重构成
- 图 10 ：纳斯达克中国金龙指数的行业权重构成
- 图 11：全部 A股的市盈率中位数的分位值
- 图 12 ：历史历次熊市底部， A股市场的破净率水平
- 图 13 ： 2000 年以来，中国股债相对回报率走势
- 势
- 图 15 ： 2000 年年以来，全部 A股的换手率与万得全 A指数的走势
- 图 16 ： 2001 年以来的 7次历史大底，有 6次是 W 型底（双底）
- 图 17 ：相对业绩增速与指数涨跌幅走势相对一致（沪深 300 指数 VS 创业板指）
- 图 18 ： DR007 利率与 “创业板指 /万得全 A市盈率比值 ”负相关
- 图 19 ： 2003 年以来，我国社融存量同比增速与 M2 同比增速的剪刀差
- 图 20 ：美国 CPI 住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右
- 图 21 ：美国 CPI 当月同比与美国滞后 16 个月的流通中货币同比增速高度相关
- 图 22 ： “中国 M2 同比与 GDP 同比剪刀差 ”约领先于中国 CPI 当月同比约 1-2年
- 图 23 ：越南防疫政策放松后，越南 CPI 当月同比明显走高
- 图 24 ：小型企业 PMI 连续 19 个月处于收缩区间，供给端产能收缩
- 图 25 ： 2000 年迄今，中国 PPI -CPI 剪刀差走势
- 偏弱周期
- 图 27 ： 1979 -1981 年国内赤字率大幅提升
- 图 28 ： 全球经济复苏的边际速度放缓
- 图 29 ：美国库存总额及美国库存销售比
- 图 30 ：欧盟 27 国、美国、中国的制造业 /工业产能利用率
- 图 31 ：美国个人消费支出
- 图 32 ：美国密歇根大学的消费者信 心指数
- 图 33 ：美国 2年期 -10 年期国债出现 40 年以来最严重倒挂
- 图 34 ：美国缅因州失业率通常领先于美国失业率反弹
- 图 35 ：波罗的海干散货指数走势
- 图 36 ：中国及上海的出口 集装箱运价指数
- 图 37 ：美国 CPI 及核心 CPI 走势
- 图 38 ：美国 PPI 的同比、环比增速走势
- 图 39 ：美国联邦基金利率（月均）与美国 CPI 走势
- 图 40 ：美国联邦基金利率（月均）与美国失业率走势
- 图 41 ：美国历史上加息周期的经济着陆方式
- 图 42 ：美国 10 年期国债收益率与美国政府部门杠杆率的乘积
- 图 43 ：美联储联邦基金利率走势
- 图 44 ：美联储 2022 年 12 月份点阵图
- 图 45 ：黄金价格与 10 年期美债实际收益率高度负相关
- 图 46 ： 1985 年迄今的金银比走势
- 图 47 ：标普 500 指数市盈率与美国 CPI 的走势
- 图 48 ： 标普 500 指数市盈率与美国市盈率的走势
- 图 49 ：全部上市美股（不含 OTC ）单季度 ROA 走势
- 图 50 ：全部上市美股（不含 OTC ）的 ROE 走势
- 图 51 ：中国制造业 PMI 持续在荣枯线上下波动
- 图 52 ：万得一致预测 GDP 增速可较好预测实际 GDP 增速
- 图 53 ：房地产开发投资完成额累计值及累计同比（万亿元、 %）
- 图 54 ：国内商品房销售额累计值及累计同比（万亿元、 %）
- 图 55 ：国房景气指数走势
- 图 56 ： 2022 年，房地产对国内 GDP 产生拖累作用
- 图 57 ：供给端，地产流动性风险正初步化解
- 图 58 ：需求端，地产行业长周期拐点已经到来
- 图 59 ： 2022 年 1-11 月，房地产开发企业到位资金的构成情况（亿元）
- 图 60 ： 2018 年第三季度全国城镇家庭新购房目的占比（ %）
- 图 61 ：越南防疫指数回落后，确诊病例短时激增
- 图 62 ：日本防疫指数回落后，确诊病例短时激增
- 图 63 ：闯关期后，越南消费明显复苏
- 图 64 ：闯关期后，日 本消费复苏，但未复苏至疫情前水平
- 图 65 ： 2022 年以来，北上广的地铁客运量周平均值走势
- 图 66 ：百度疫情指数分布（疫情搜索比例）
- 图 67 ：国内消费复苏存在较大不确定性
- 图 68 ：中国出口金额 及增速
- 图 69 ：新增地方政府债券发行额（亿元、累计值）
- 图 70 ：新增地方政府专项债券发行额（亿元、累计值）
- 图 71 ：截至 12 月 20 日，中美 10 年期国债收益率已经倒挂 82bp
- 图 72 ：中国 1年期 MLF 操作利率走势
- 图 73 ：社融增速约领先于工业 企业利润总额增速同比 1-2个月
- 图 74 ：社融增速约领先于股市市盈率估值增速 1-2个月
- 图 75 ： A股不同指数的市盈率估值中位数位置
- 图 76 ：申万 一级行业的市盈率估值中位数分布
- 水平（分行业汇总）
- 能存在一定偏差）
- 表 3：各主要机构对全球经济的预测
- 表 4：美联储历史 7次缩表期间的经济表现及市场表现
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