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药用辅料：行稳致远，东风渐暖
- 2023-01-03 11:50:35上传人：妞乄**le
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- 势， 随着疫情影响的减弱， 2021 年国内 药品总销售额同比增长 8.0% ，辅料需求也
- 随之复苏， 据新开源年报， 预计 2027 年国内药用辅料 市场规模 达到 210 亿美元 。此
- 外，12 月 7日疫情防控“新十条” 发布 后，感冒类相关药品需求 旺盛 ，带来药用辅
- 料市场增量。 2）药品集采加速辅料国产替代，格局优化持续 。政策不断出台支持国
- 内药用辅料行业高质量发展，满足制剂国际化要求 ，在 国产药用辅料质量不断提升
- 的背景下，药品集采和供应链安全开始催化辅料国产替代进程加速 。
- ⚫ 山河药辅： 固体制剂用辅料龙头，进口替代加速成长 。山河药辅 是国内固体制剂用
- 辅料龙头企业 ，持续研发投入 巩固 竞争优势， 行业地位领先 ，微晶纤维素、羧甲淀
- 粉钠和硬脂酸镁的销量均居国内首位，羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、倍他环
- 糊精等多个产品的产销量在国内处于领先水平 。公司把握 进口替代机遇， 2022H1 主
- 要替代进口客户 20 家（ 26 个项目），贡献 30% 以上的收入增长 ，且在海外市场凭
- 借性价比优势实现高增长 。公司 新型药用辅料系列生产基地一期 项目 明年上半年 有
- 望进入试生产阶段，逐步释放产能 。
- ⚫ 威尔药业： 注射用辅料龙头，产能释放弹性可期 。公司 拥有 合成润滑基础油和药用
- 辅料两大主业， 2021 年药用辅料板块贡献 25% 的收入和 57% 的毛利。 公司药用辅
- 料产品应用覆盖注射、口服、外用等各种药剂型领域和农药助剂，相关注射用辅料
- 产品生产技术及标准处于国际领先水平 ；非注射用辅料 产品多元， 受益募投项目产
- 能 释 放 ， 产 销 增 长 提 速 ， 今 年 前 三 季 度 销 量 同 比 增 长 31.3% 、 收 入 同 比 增 长
- 39.1% 。公司 所 生 产 合 成 润 滑 基 础 油 属 于 美 国 石 油 协 会 划 分 的 润 滑 基 础 油 最 高 等
- 级， 2017 年正式通过格力集团旗下压缩机厂的供应链体系认证 ，适用 环保冷媒 ；润
- 滑油基础油主要原材料为环氧乙烷、环氧丙烷、三羟甲基丙烷， 2020 -2021 年环氧
- 丙烷价格攀升 拉低 毛利率，今年环氧丙烷价格下滑 ，成本压力缓 解。
- 药用辅料行业存量需求复苏、增量需求强劲， 集采常态化背景下国产替代加速， 行业格
- 局 中 长 期 向 好 。 建 议 关 注 新 增 产 能 配 套 释 放 的 固 体 制 剂 用 药 用 辅 料 龙 头 山 河 药 辅
- (300452 ，未评级 )、注射用辅料龙头 威尔药业 (603351 ，未评级 )。
- 风险提示
- 需求增长不及预期、公司产能投放进度不及预期、 原材料价格大幅上涨
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- 投资建议 与投资 标的
- 核心观点
- 国家 /地区 中国
- 行业 中小市值行业
- 报告发布日期 2022 年12月31日
- 邢立力 xinglili@orientsec.com.cn
- 执业证书编号： S0860522070001
- 韩冰 hanbing@orientsec.com.cn
- 执业证书编号： S0860522090003
- 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn
- 医疗 新基 建： 景气 扩散 ， 踏风 启航 ： 新基
- 建系列一
- 2022 -07-14
- 药用辅料：行稳致远，东风渐暖
- 看好 （ 维持 ）
- 中小市值行业深度报告 —— 药用辅料：行稳致远，东风渐暖
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 目 录
- 一、药用辅料：参与主体多元，行业逐步规范
- 1.1 国内市场起步较晚，规范化程度不断提高
- 1.2 行业 格局分散，高端辅料依赖进口
- 二、存量与增量需求共振，国产替代加速
- 2.1 存量需求复苏，新增市场强劲
- 2.2 药品集采加速辅料国产替代，格局优化持续
- 三、重点公司 梳理
- 3.1 山河药辅：固体制剂用辅料龙头，进口替代加速成长
- 3.1.1 研发技术领先，产品优势显著 11
- 3.1.2 产品结构持续优化，成本压力有望进一步缓解 15
- 3.1.3 替代进口加速，海外竞争力持续增强 18
- 3.2 威尔药业：注射用辅料龙头，产能释放弹性可期
- 3.2.1 技术底蕴深厚，两大业务齐头并进 19
- 3.2.2 药用辅料：注射用辅料龙头，产能释放打开空间 23
- 3.2.3 合成润滑基础油：新型 制冷剂催化需求，成本下行盈利修复 27
- 风险提示
- 中小市值行业深度报告 —— 药用辅料：行稳致远，东风渐暖
- 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
- 图 1：药用辅料功能
- 图 2：国内药用辅料行业发展阶段
- 图 3：国内药用辅料市场参与企业梯队
- 图 4：我国内资药用辅料生产企业结构
- 图 5：国内药品总销售额及增长
- 图 6：国内药用辅料市场规模
- 图 7：药品集采发展历程
- 图 8：药品集采涉及品种和降价幅度
- 图 9：山河药辅产品图谱
- 图 10 ：公司 2021 年底员工结构
- 图 11：公司研发费用率
- 图 12 ：公司分产品收入结构
- 图 13 ：纤维素及其衍生物类产品收入及增速
- 图 14 ：山河药辅分产品类别毛利率（ %）
- 图 15 ：淀粉及其衍生物类产品收入及增速
- 图 16 ：曲阜天利经营情况（百万）
- 图 17 ：山河药辅主要原材 料采购金额（万元）
- 图 18 ：硬脂酸市场价（元 /吨）
- 图 19 ：国内环氧丙烷现货价（元 /吨）
- 图 20 ：中国造纸协会纸浆价格指数
- 图 21 ：玉米淀粉价格走势（元 /吨）
- 图 22 ：国外业务收入 及增速
- 图 23 ：国内外业务收入结构
- 图 24 ：威尔药业发展历程
- 图 25 ：威尔药业收入结构
- 图 26 ：威尔药业毛利结构
- 图 27 ：威尔药业产品工艺流程
- 图 28 ：公司分业务毛利率
- 图 29 ：威尔药业股权结构（截至 2022Q3 ）
- 图 30 ：公司药用辅料收入及增速
- 图 31 ：注射用和非注射用聚山梨酯 80 的主要性能指标比较
- 图 32 ：注射用和非注射用聚山梨酯 80 毛利率（ %）
- 图 33 ：公司药用辅料分类型收入（百万）
- 图 34 ：公司药用辅料分类型毛利率
- 图 35 ：注射用药用辅料
- 图 36 ：公司 2017 年药用辅料产品结构
- 图 37 ：公司注射 用聚山梨酯 80 收入
- 图 38 ：非注射用药用辅料
- 图 39 ：公司非注射用辅料销量及增速
- 图 40 ：公司非注射用辅料收入及增速
- 图 41 ：公司储备产品市场空间（招股书测算）
- 图 42 ：美国石油协会（ API ）基础油分类标准
- 图 43 ：我国 润滑油基础油进出口数量（不含有生物柴油）
- 图 44 ：公司合成润滑基础油收入及增速
- 图 45 ：基础润滑油在制冷剂的应用
- 图 46 ：国内环氧乙烷和环氧丙烷价格（元 /吨）
- 表 1：药用辅料按药物剂型分类
- 表 2：国内药辅行业主要参与企业介绍
- 表 3：新冠用部分药品相关辅料
- 表 4：国内药用辅料相关政策
- 表 5：山河药辅主要产品介绍
- 表 6：山河药辅微晶纤维素型号
- 表 7：山河药辅主要产品产能利用率（ 2022H1 ）
- 表 8：山 河药辅可转债募投项目
- 表 9：威尔药业公司管理团队
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